🇺🇸 FOMCまとめ
FOMCが0.25%利下げを決めました。パウエルFRB議長の発言を含め、要点をコンパクトにまとめました https://t.co/gLJBjXr97H December 12, 2025

(12/15付メリマン氏フリーブログより)

2025年12月15日開始週向け ©

※今週の無料ウィークリー・コラムは、MMAアナリストのワイアット・フェローズが執筆します。ワイアットは、トウモロコシ・小麦・大豆を扱う月刊「MMAサイクルズ・グレイン・レポート」の編集者で、次回号はクリスマス週に発行予定です。また、レイ・メリマンとともに、ゴールド市場に関するMMAの週次および月次アップデートを担当する主任アナリストでもあります。

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レビュー

「いわゆるドットプロットは、来年の利下げが1回に落ち着いた。パウエルFRB議長は、現在の金融スタンスは中立レンジ内にあると述べた。米国経済に必要なのは、労働市場の下振れリスクに対する“保険”であり、刺激策ではない――特に、インフレリスクが現状のように存在する中では。」
— ポール・ドノバン博士（UBS モーニング・コメント、2025年12月11日）

FRBは12月10日（水）、市場予想通り0.25％の利下げを実施した。この日は、海王星（幻想／混乱／これは現実か？）が順行に戻った日でもあった。会合後に公表された声明は、まさに“誰にでも少しずつ刺さる”内容だった。労働市場の軟化を認める一方で、インフレは相変わらず、家族のクリスマス後にうっかりソファに置き忘れた半分食べかけのキャンディケーンのように「粘着質」だとも示唆した。ドノバン氏が触れたドットプロットでは、2026年に0.25％の利下げが1回のみという選好が示されており、これがFRB投票メンバー多数の最大の懸念がどこにあるかを物語っている。インフレ期待を懸念するのは当然だろう。実際、キャンディケーンを“剥がそう”としたことがある人なら、ほぼ不可能だと知っているはずだ。

もっとも、FRB内で見解は一致していない。0.25％利下げに対し、3名が反対（2名は据え置き、1名は0.50％利下げを主張）した。また、今月から400億ドル規模のRMP（準備金管理目的の買い入れ）を開始すると発表された。12月1日に「QT（量的引き締め）」の公式終了を宣言してから、金融システムの歯車に油を差す必要が生じるまで、実に短いターンアラウンドである。RMPはQE（量的緩和）ではない、という議論があることは承知しているが……本当に“少しも”QEではないのだろうか？ もしそうなら、FRBはいったい何を心配しているのだろうか。

理由はともあれ、流動性注入というアイデアは多くの市場に好感され、先週はいくつかの金融・商品市場が大きく上昇した。しかし、金曜日には急反落した。米国ではダウが史上最高値を更新し、NASDAQとS&Pも迫ったが、わずかに届かなかった。世界の他市場でも同様で、DAX、SMI、日経平均はいずれも史上最高値目前まで来たものの、あと一歩というところだった。「サンタクロース・ラリー」が本格化する中、年末に向けてサンタは新高値を“届けて”くれるのだろうか。もしそうならなければ、先週形成された米国株価指数の弱気ダイバージェンスは、不吉な警告となり得る。

商品市場では、主役は金属だった。銀は急騰し、一時は1オンス65ドルを超えたが、金曜日に急落。金も好調で、史上最高値4,398ドルに迫り、4,388ドルまで上昇（ダブルトップ？）した後、やはり急落した。プラチナも新たな史上最高値を記録したが、他の金属と違い、引けにかけて比較的しっかりしていた。ただし、ここでも金と銀の間に弱気のインターマーケット・ダイバージェンスが発生している。金が近く4,398ドルを超えられない場合、厄介な兆候となりかねない。

銀以外で今週最も好調だった商品はココアかもしれない。週間で14％上昇し、11月に主要サイクルの安値を付けて以降、31％超の上昇となった。これは理にかなっている。幼稚園児でも「サンタクロース・ラリーに“ホットココア”は欠かせない」と知っているからだ。一方、エネルギーセクターは厳しく、原油は10月以来の安値、天然ガスは先週終値から実に22％も下落した。

為替市場では、利下げ決定後にドルが急落したが、その後はやや落ち着いて週を終えた。これにより他通貨が上昇し、とりわけ強かったのは、いわゆる「コモディティ通貨」として親しまれている豪ドルとカナダドルだった。暗号資産に関しては、利下げとRMP導入はほぼ無反応で、現在ビットコイン強気派にとっては不安材料と言えるだろう。 December 12, 2025

Q：雇用の伸びがマイナスであると繰り返し述べているが、なぜ公式データよりもはるかに悪いと考えるのか。雇用の伸びが公式データの示すほど良くないのはなぜか。

パウエルFRB議長
・雇用の伸びをリアルタイムで推計することは非常に難しい。昼夜を問わず全員を調査するわけではなく、体系的な過大計上が存在している。
・年に2度修正が行われるが、前回の修正では80万から90万程度の過大計上があったと考えている。正確な数字は記憶していないが、それが起きたのであり、その傾向が続いていると考えている。

・したがって、雇用統計の数字には過大計上が続いていると考えており、いずれ修正されるだろう。正確な月は今は分からない。予測者も一般的に理解していると思う。
・我々は月6万程度の過大計上があると考えており、雇用増加が月4万とされても実際にはマイナス2万である可能性がある。ただし誤差は上下1万から2万程度あり得る。いずれにせよ、それが雇用創出であり、需要を示している。

・労働供給も急激に減少している。したがって、労働者の増加がなく、少ない雇用創出でも完全雇用が維持される世界にあると主張する者もいる。
・しかし、雇用創出がマイナスである世界では、その状況を非常に注意深く監視し、我々の政策が雇用創出をさらに押し下げることのないようにする必要があると考えている。 December 12, 2025

12月FOMC、パウエルFRB議長会見の主なポイント

ー今後の金融政策運営について
・1995-96年、1998年に2回にわたり、0.75％（3回）の利下げを実施した後、利上げに舵を切ったが、これは今回に該当するケースではない
・今回利下げを決定した理由は、①労働市場の冷え込み、②インフレの鈍化（サービスが鈍化も財が相殺する側面はあるが）――の2つ。フィリップス曲線を踏まえれば、賃上げを伴うインフレを生み出すような過熱は見られない
・現在は中立の範囲内にあり、その上限に位置していると言える。1月については何も決定していない

ー十分な準備預金を維持するための短期ゾーンの米国債買い入れ再開について
・マネーマーケットで見られる緊張を懸念した対応ではない
・金融政策とは別物
・（400億ドルという）規模について、①確定申告期限である4月15日に配慮、②銀行システムと経済全体に対する水準を踏まえたもので、月200億-250億ドルの拡大が必要と認識
・足元の高い生産性、生成AIに帰するものと断定するのは時期尚早、コロナ禍後の自動化推進が影響した可能性あり
・生産性の向上が中立金利の上昇をもたらす議論が起こるのは確か（中立金利の上昇への明言回避）

ー経済見通し、雇用、インフレについて
・財政政策の支援に加え、AIへの支出も継続する。消費者は引き続き支出を続けているため、来年の基調は堅調な成長となる見通し
・成長率の見通しの引き上げと失業率が概ね横ばいの見通しの裏に、生産性の上昇があり、一部はAIに帰する可能性

・金融政策が中立の妥当な推計範囲に収まったことで、労働市場は安定し、失業率はわずかな上昇にとどまり、急激な悪化は見られないと考えている
・年に2度修正が行われるが、前回の修正では80万から90万程度の過大計上があったと考えている。正確な数字は記憶していないが、それが起きたのであり、その傾向が続いていると考えている。
・雇用について、我々は月6万程度の過大計上があると考えており、雇用増加が月4万とされても実際にはマイナス2万である可能性がある。ただし誤差は上下1万から2万程度ありうる
・アマゾンのようにAIを理由に大規模解雇が確認できるが、奇妙にも米新規失業保険申請件数は低水準にあり、今後何が起こるか見極めが必要

・2026年のインフレ見通しの下方修正について、財価格によるインフレは26年のQ1頃にピークを迎えると見込まれる。精度は高くないが、新たな関税が発表されなければ、完全に反映されるまでに9カ月程度を要し、その後は来年後半にかけて低下が見られるはずだ。
・インフレ超過の大部分は関税によるものである。我々はそれを一時的な価格上昇と見ており、そうなるようにするのが我々の責務である。

ー反対票について
・二大目標について、意見が分かれているが、①いインフレは高過ぎ、低下させたい、②労働市場が軟化しており、さらなるリスクがあるーーという点でも一致
・我々の議論は私のFRBでの14年間の経験の中でも最良の部類に入るもの

ー米長期金利の上昇について
・長期金利の上昇は長期的なインフレ懸念を示すものではない
👉最後に「米国経済について卓越しており、人々は革新性に富み、勤勉である。したがって、経済に携わる我々全員は米国経済について非常に幸運に感じている」と発言。利下げの決定、経済・金利見通し、そして資産ポートフォリオ再拡大の決定と合わせ、トランプ政権に忖度した内容にも見えます。 December 12, 2025

株式市場下落、ダウは踏みとどまるもAI関連株が打撃　経済指標の「津波」迫る
2025年12月12日 午後5時40分（米国東部時間）
市場概況
金曜日の米国株式市場は、FRB利下げ後の熱気が冷め、人工知能（AI）関連株の巻き戻しが主要指数を押し下げた。来週は雇用統計や重要なインフレ指標を含む経済データの「津波」が待ち構えている。
主要指数の動き
日次:

ナスダック: 1.7%下落（テクノロジー比重の高さが響く）
S&P500: 1.1%下落
ダウ平均: 246ポイント（0.5%）下落で相対的に堅調
ラッセル2000（小型株）: 1.5%下落

週間:

ナスダック: 1.6%下落（過去6週間で4週目の下落）
S&P500: 0.6%下落（2週連続の上昇が止まる）
ラッセル2000: 1%超の上昇を維持

テクニカル状況

ナスダック：21日線を下回るも、重要な50日移動平均線でサポート
S&P500：21日指数移動平均線を維持
売り銘柄が買い銘柄を約2対1で上回る

セクター別・業種別動向
最も軟調なセクター

テクノロジー（大幅下落）
エネルギー

相対的に堅調なセクター

生活必需品（ディフェンシブ）
ヘルスケア（ディフェンシブ）

AI関連業種の大幅下落
データセンター建設で恩恵を受けてきた以下の業種が特に打撃：

光ファイバー株
データストレージ関連
電子機器受託製造
重建設関連
ファブレス半導体

個別銘柄の動き
ダウ構成銘柄
上昇:

マクドナルド（MCD）
コカ・コーラ（KO）

下落:

キャタピラー（CAT）
ゴールドマン・サックス（GS）

注目の個別銘柄

ブロードコム（AVGO）: 11.4%急落（利益率低下予想とAI受注残が予想以下）
ルルレモン（LULU）: 9.6%急騰（CEO交代発表を受けて）

成長株ETF

イノベーターIBD 50 ETF（FFTY）：3.7%の大幅下落

債券市場と投資戦略

10年物米国債利回り: 5ベーシスポイント上昇し4.19%（前週の4.14%から上昇）
推奨投資比率: IBDは80〜100%を維持するも、現在は下限に近い水準での運用を推奨
注意事項: 売りシグナルへの迅速な対応、特に最近追加したAI関連株には要注意

来週の注目イベント
経済指標（データの「津波」）

火曜日: 11月雇用統計（非農業部門雇用者数）
木曜日: 11月消費者物価指数（CPI）、新規失業保険申請件数
その他: 10月小売売上高、ミシガン大学消費者信頼感指数（12月確報値）、住宅着工件数

主要企業決算

マイクロン・テクノロジー（MU）
ナイキ（NKE）
フェデックス（FDX）
レナー（LEN）

市場の構造変化
今週は資金の流れに「幅広い参加」が見られたが、これは好調だった分野からの資金流出も意味した。パウエルFRB議長が労働市場の健全性を注視していることを強調したため、来週の雇用関連データは特に重要となる。 December 12, 2025