好巧不巧，我交易历程里，跌入谷底也至少有3次，
第一次是2017年初，牛市刚开头，BTC再次突破1000u的某一天，一下午工夫亏掉前面几年的收益，亏掉的甚至包含当时引以为傲的“2014年熊市我都能靠做超跌反弹赚十倍，我是天才吧”的部分。
第二次是2018年11月18日左右，本来想赌短线反弹的仓位，变成了继续扛单。
第三次是2020年312，大部分场内仓位在低位被强平。
这3次都是整体性大亏+中间提盈<20%

看到@0xPickleCati 提到打算分享低谷期办法，
我也来分享下我对
“一个人跌入谷底可以怎么样存活下去，到再站起来”
办法的部分个人体会。
相当于之前讲奖励/痛苦，正负反馈取代意志力的续篇：
（https://t.co/iuRBdwI1bR 和下方引用推里黄瓜猫分享的“痛苦课”异曲同工）
不一定适用每个人，但应该能提供启发。

1.
找到和培养自己与“经济、赚钱”关系不大的兴趣追求。

如果我们讨论的“跌入谷底”，是经济、赚钱维度上的，
那么早早培养对经济要求不高的一些兴趣爱好，
就很有机会成为，自己身陷终极风险时的“安全网”支撑。

如果一个人所有的兴趣和生存意志，
都完全依赖于很多钱才行，
那么任何一个经济底谷，
都太可能把这个人的各方面底线击穿，进而万劫不复。

这种兴趣，雅俗都可以，
人文娱乐运动技术生活自然类...等等
任何能让自己长期挖掘，获得乐趣、精神满足的，
小确幸兴趣都可以。

《仙逆》里王林自废全部修为化凡入世重新起号，
不是立马再一心攀登修为，而是刻木雕...

我的情况是，从小一直热爱电脑游戏、电影，
所以我清楚记得在最谷底时，我心里和自己说过：
“哪怕我未来穷困了，
这世界上还会有不断推陈出新的游戏电影电视，
只要我健康活下去，从这些里获得精神富足，
也花不了多少钱”
这种“对最低底线知足”的想法，
对我在谷底时避免极端、心态健康起到了很大帮助。

另一方面，越严重的谷底时，越需要精神疗伤修复，
那么此时，对经济要求不高的兴趣爱好，
就是最佳的，对你不离不弃的修复、分散注意力方式。

1.1
同样这类兴趣，也能在你达到高峰时预防“走火入魔”。

只有在牛市高潮经历过
“账面人生巅峰→跌落谷底”的循环后才会有过这种体会：
高潮时的自己，进入了“入魔”状态，
整个人一心只有账面数字大小、奢侈愿望单，
完全丢失了“我到底需要什么”。

而那些平时培养的，成本低却让自己精神富足的兴趣，
有机会提醒自己：
我的知足，不一定需要那个量级的钱。

缺乏这类兴趣，
就更容易一心只被无止尽越来越大的数字牵着鼻子走。
一个不太恰当但帮助理解的比喻：
同样是铤而走险的贪官，
一个有小兴趣的贪官，贪个多少万可能觉得适可而止了，
（人生有很多美好小确幸，比那些更凶险的收益更值得）
一个没小兴趣的贪官，可能唯一兴趣就是更大的数字了。

如果因为太着急追逐“没那么必须的钱”，
却导致失去“真正必须的钱”，
会是最让人懊悔的事。

另一方面，我认同一句话：
超过生存所需的钱，在经过自己兴趣品味转化前，
它就只是数字。
早早培养这类兴趣，既是没钱时的精神安全网，
也是有钱时的“懂花钱会花钱”的指南。

2.
当谷底已经发生，除非从此退出这个游戏，否则就别“跳过这个劫”。

比如初始资金10，在高潮时变成了100，
期间也没提盈，后跌落至5。
这时要继续的话，通常会想到两个选择：
A 用这5继续，或顶多入金至一开始起点的10
B 因为经历了100的规模，觉得从5继续太慢/不甘心，所以短时间大量入金继续

我最庆幸的是，自己每次在谷底时都选择了A

资金盈亏的越长期结果，实际上就是自己
真实水平表现的越客观真实评分评级。

如果10变100时，提盈了30变70，再变5，
那么姑且可以认为，自己的水平是“能驾驭35”，
因为客观现实是，你带走了30，加手上还有5。
而不是那个过眼云烟的100。

如果资金从10变100又变5，中间也没提盈，
那么不用多想，说明此时就应该认为，
自己真实水平就是“能驾驭5”，和那个100更没有关系。

这也是大家说的一种“均值回归”：
时间越长，数值越反映真实公允值。

10变100又会变5，中间也没提盈，
说明自己的系统，有对应的盈亏同源的大问题大漏洞，
假如此时短时间立马大量入金，甚至借贷大举入金，
就相当于在试图“跳过付出巨大代价换来的这个劫”，
跳过修复自身漏洞、认识自我强健内心的机会，
这其实同时也就评测反映出了自己身处一种状态：
对自身问题缺乏该有的恐惧、敬畏、尊重，
那么下次、下下次，“劫”依旧会再来找上你。

好比是打游戏，别人送你一个高段位的账号，
不是你自己打上去维持住段位的账号，
你用这个账号打，段位当然就会
“均值回归”到你的真实水平位。

只有自己从低段位打到多少，守住多少，
才是驾驭方法水平和资金规模增减，
两者同步互相应证的，
而之所以还在Crypto这个市场玩，
也是因为在这个市场，
不仅是向下的“均值回归”速度很快，
向上的“均值回归”机会和速度，能比想象的多和快。 December 12, 2025

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　 𓀠健康は富࿐❀*
「豊隆（ほうりゅう）のツボ」
　 喉のつかえ・痰・気巡りの要所🌿
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#喉ケア　𝑪𝒉𝒆𝒄𝒌

✔︎︎︎︎ こんな人にオススメ☝️
⚫︎喉がつかえる/詰まった感じがする
⚫︎声が出しづらい、話すと疲れやすい
⚫︎痰がからんでスッキリしない
⚫︎喉がイガイガ・乾燥しやすい
⚫︎ストレスで呼吸が浅くなる
⚫︎胸やみぞおちの詰まり感が続く
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　 ☝️ 豊隆（ほうりゅう）とは⁉️
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・ふくらはぎ外側（胃経）にある代表的なツボ
・“痰湿”を取り除く要穴として知られる
・喉のつかえ、胸の圧迫感、痰トラブルに有効
・気の巡りを整え、呼吸を深めるポイント
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　　 🦵 刺激の仕方
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・膝の少し下、スネ外側の筋肉の盛り上がりを探す
・親指でゆっくり押し込む
・3〜5秒押して離す × 10〜15回
・“ズーン”と響く感覚が目安
・左右どちらも3〜5分ほど
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喉トラブルは「気・陰・痰」のサイン
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東洋医学では喉の不調は“気滞・陰虚・痰湿” のバランス乱れで起きるとされます。

🔸気滞タイプ（ストレス・詰まり）
➜ 喉がつかえる/声が出しにくい
推奨ツボ：列缺（れっけつ）

🔸陰虚タイプ（乾燥・熱）
➜ 喉が渇く・イガイガ
推奨ツボ：照海（しょうかい）

🔸痰湿タイプ（重だるさ・痰が多い）
➜ 痰でスッキリしない・のどに残る感じ
推奨ツボ：豊隆（ほうりゅう）※今回の主役☝️
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　　　 豆 知 識 🫘
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★ 豊隆は“痰湿の掃除穴”
老廃物・水の滞りを流し、喉の違和感を軽減。

★ 胃経は「喉」に深くつながる
胃腸が弱る → 痰が増える → 喉がつまる悪循環に。

★ 梅核気（喉の無形のつかえ）もケア
ストレスで気が詰まりやすい人に◎

★ 喉の不調は“脾・胃”のサイン
セルフケアで気・水の巡りを整えることが鍵。
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　　 薬膳的な効能まとめ 🌿
━━━━━━━━━━━━━━━━
🔹豊隆（胃経）
➜化痰清熱（痰を除き熱を冷ます）
➜ 寛胸理気（胸のつかえを開く）
➜ 通絡止痛（巡りを整え痛みを緩和）

🔹関連する体質改善
① 痰湿改善：重だるさ・喉の痰・むくみ
② 気滞緩和：ストレス喉・声の出しにくさ
③ 胃腸機能UP：痰ができにくい体へ
④ 陰虚ケア：乾燥喉・ヒリつきの緩和
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　　 🧘 日常のセルフケア
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✔︎ 深呼吸とセットで行うと効果UP
✔︎ お風呂上がりの温まった時間がベスト
✔︎ 白湯・生姜・ハチミツなどで喉を保湿
✔︎ ストレスを感じたら回数をプラス
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　 　 ⚠️ 注意・禁忌
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・押しすぎは筋肉の炎症・内出血の原因
・激しい痛み・腫れがある場合は中止
・慢性的な喉の違和感は専門家へ相談
・妊娠中は強い刺激を避ける

🌿 小さな一点が、呼吸の深さと声の出やすさを変えてくれます♪

🎥 Followしてご覧ください 🙌🏻
レシピ：よし先生【さいたま唯一の鍼灸×整体×漢方薬の先生】様
https://t.co/GNL6tD6iBs December 12, 2025

疲れた。
めまいがする。
顔色も悪い、、

血の消耗が激しいと不足します。
血の不足は女性の不調の原因となります↓
https://t.co/KTZVdRDxsF
#東洋整体　#南森町　#大阪市北区 December 12, 2025

拝読しました。
狸穴猫さん、note執筆お疲れ様です。
以下、思った事を書いていきます。

Colabo住民訴訟、暇空茜さん勝利による開示内容は改めて見ても戦慄以外の何ものでもないです。特にR3の監査の信頼性はもう完全に失われました。

そもそもがColaboの手による文書の黒塗り提出を前提にしているのですから、分からない部分があるにも関わらず都は『調べ切った』と宣言していた訳です。大嘘つきですね。

また東京都がColaboによる黒塗りを許していたのも驚愕ですが、しかもそれを剥がしてみたら整体治療費とか。10代の少女に整体？頭が痛くなってきます。東京都もColaboも、本当に都民の税金を何だと思ってるんでしょうね？

そして今までColabo支持者が散々吹聴してきた『Colaboに不正はない！』は通用しなくなりますし、今後の関連訴訟の司法判断が大きく変わる可能性があります。何しろ、黒塗り提出なんてふざけたものを受理し容認している時点で都も事実の隠蔽に加担をしているのが司法の場で確定した訳ですから。

最後に、これだけ事実を隠し続け真実が何なのかが分からない状態なのに疑惑をぶつけたら『デマ』と喚いて『暇アノン』と侮辱してきた人達に言いたい。

【東京都も若年被害女性等支援事業の委託事業者も、裏で何やってるかわかりませんよ？】

Colabo案件、黒塗り引っぺがし裁判での暇空勝利で開示された開示内容の闇を照らすために根っこから整理しようっと｜狸穴猫（まみあなねこ） @mamiananeko https://t.co/PpwzT1E0MQ December 12, 2025

这个公式，才是巴菲特的真正秘密！

利用凯利公式，构建自己的长期复利机器。
1、复利是财富增长的根本动力，但现实世界充满波动与不确定性。
2、凯利公式的本质，是在不确定世界中优化资金配置，实现最大化长期复利增长。
3、"加强版凯利策略"，是巴菲特成功的数学基础，通过特殊商业模式实现更高效率、更低风险的平衡。
4、"反凯利公式"的某种形式的操作，是大多数投资失败案例的原因。
5、凯利公式对赌徒无效，因为赌博是负期望值游戏，最优策略是不参与。
6、最重要的投资原则：不要赌博，避免过度杠杆，永远不要遭受永久性资本损失。

一：当市场开始大跌，人们就会再次感叹还是巴菲特的姜比较老辣。

有种说法，最近几十年，巴菲特在大多时候表现平平，甚至落后于大盘（当然，如此大的体量持续跑赢大盘原本很难），可只要市场大跌一次，他就追回来了，甚至反超。

这次貌似也不例外，他老早减仓，卖了大部分苹果，持有现金高达数千亿美元。

与此相反，许多超级投资明星，也许可以赢得风头，却很难经得起一个浪头。

这方面最让我难忘的例子，是埃利斯说的：
一位明星基金经理从1990年至2005年，年化收益达16.5%，显著超越标普500的11.5%。但其后三年收益跌至-23.7%。

尽管时间加权收益看似略胜市场，实际投资者因在牛市高点大量买入，饱受缩水之苦，总计损失客户36亿美元。基金经理和基金公司均获利，投资者却被深度套牢。

换而言之，即使连续15年跑赢标普500指数，总体算下来其实还是亏钱的，尤其是那些高位进来的钱。

埃利斯说的应该是比尔·米勒。米勒在利曼兄弟价值信托基金创造了连续15年战胜市场的神话，却在2008年金融危机中遭受重创，其管理的基金净值下跌约55-60%，远超同期标普500约37%的跌幅。

虽然米勒后来在投资亚马逊和比特币上展现了过人的洞察力，但未能重现昔日辉煌。

巴菲特与米勒形成鲜明对比。巴菲特这种在市场平静时期可能表现平平，却能在危机时刻展现非凡价值的特性，恰恰验证了长期投资成功更多依赖于避免大幅回撤，而非追求最大化短期收益的原理。

这也解释了为什么许多短期内光芒四射的投资明星，最终可能败于一场重大市场调整。他们往往高度依赖特定市场环境下有效的策略，却缺乏真正全周期的风险管理能力。

这两位投资大师的对比完美诠释了投资中的一个核心真理：

投资成功更多依赖于避免大错，而非单纯追求惊人回报。

巴菲特的投资生涯证明，能够经受住市场大幅下跌的投资者，最终往往能够战胜那些在牛市中光芒四射的明星基金经理。

两人最大的差别之一在于：

巴菲特在乎胜率；

米勒在乎赔率。

这种看似细微的差异，背后隐藏着那个寻常而又强大的数学原理——凯利公式。

二：在上面的对比中，米勒某种意义上是“反凯利公式”，而巴菲特是“加强版凯利公式”。

凯利公式原本是贝尔实验室科学家约翰·凯利为解决通信问题而创造的，后来被证明是决定最优资金分配的基础：

f* = (bp - q) / b

其中f*是最优投注比例，b是赔率，p是胜率，q是失败率(即1-p)。

曾经有文章认为，凯利公式重“胜率”而轻“赔率”。以下是两个投资机会的对比：

1、一个10倍赔率的机会，如果只有10%的概率赢，最佳下注仓位只有1%；
2、一个0.5倍赔率的机会（赚1亏2），如果有80%概率赢，最佳下注仓位可以到40%。
该文由此认为：经典投资理论更倾向于进行高概率的投资，能够提高对概率的把握就是提高胜率。
按照（凯利公式）这套重概率（胜率）轻赔率的做法，想在投资实践中获得高收益是非常不容易的。
因为概率很难预估，并且由于投资并非扔骰子式的大规模重复，对结果无法验证。
但事实并非如此，凯利公式自己没有“偏好”，而是同时考虑了胜率和赔率来确定最佳的投资仓位。

至于概率的预估，我们只能采用贝叶斯的“主观概率”。

上面两个计算案例的对比，倒是引出了我想探讨的主题：
价值投资，因为可以有较大的仓位，所以能够实现更好的长期复利回报。
先看价值投资与凯利公式的关系：
从凯利公式来看，价值投资的特点是追求相对较高的胜率(p)，同时接受适中的赔率(b)。通过寻找低于内在价值的股票，价值投资者创造了一个"胜率优势"。

凯利公式显示，当胜率较高时，即使赔率不是特别高，也能支持较大的仓位配置。这与价值投资的策略高度契合：

典型价值投资可能有65-75%的胜率
赔率通常在0.5-2倍之间
代入凯利公式计算出的最优仓位往往在20-40%区间
相比之下，成长型或投机性投资通常是低胜率高赔率模型，凯利公式会建议更小的仓位配置。

为什么价值投资支持更大仓位有助于长期复利回报？
1、回撤控制
较大仓位配置的前提是控制回撤风险。
价值投资通过安全边际减小了大幅下跌的风险，使得投资者能够维持较大的仓位暴露，而不会在市场调整时被迫减仓。
2、时间优势
价值投资的较大仓位能够更充分地利用复利效应。
假设两种策略预期回报率相同(比如15%)：长期来看，策略A能将更多资金暴露在复利增长中，产生更高的几何平均回报。
策略A：高胜率、中赔率，凯利建议40%仓位
策略B：低胜率、高赔率，凯利建议10%仓位
3、资金利用效率
资本市场中，闲置资金的机会成本很高。
价值投资支持的较大仓位提高了资金利用效率。

三：当然，对比起凯利公式的简洁，实际情况要复杂得多。理论和实践之间存在如下几个关键差距：
1、概率估计难题
投资中的"胜率"很难精确估计。价值投资者通过定性和定量分析试图提高胜率估计的准确性，但这始终是主观的。
2、非独立事件
凯利公式假设赌注是独立的，但实际股市投资高度相关。市场系统性风险可能同时影响多个价值投资头寸。
3、时间框架差异
价值投资通常需要较长时间才能实现，这意味着资金被"锁定"，可能错过其他机会。
4、心理因素
真正的挑战在于，价值投资者需要在市场恐慌时保持大仓位甚至加仓，这心理上非常困难。
巴菲特成功的关键，在于他创造性地解决了上述局限：

通过保险浮存金提供了低成本甚至负成本的资金，扩大了可投资基数
建立了识别高胜率投资机会的系统性方法
在市场恐慌时拥有足够的现金和心理承受力增加仓位
价值投资经常说起的“高胜率、高置信度、能力圈、安全边际”，其实是服务于以上策略的。因为财富的增长，最后必然是一个数学游戏。
所以，可以说，巴菲特的精髓，是一个"加强版凯利策略"。

四：回过头，再来看米勒以及别的一些投资者的“反凯利公式”。
大约有如下情形：
1、“反凯利公式”，首先是米勒在经历暴跌之后，遭遇基金赎回。
这导致他没办法修复自己的几何平均值的致命损伤。
这一点与手握现金逆势杀入的巴菲特恰恰相反。

2、“反凯利公式”，还可以说是投资者。
最典型的是木头姐的基金客户们。大部分钱是她最辉煌的年份涌入的，结果遭遇大幅回调。她的年化回报并不高，但可能“摧毁”的财富更厉害。

这些明星基金经理们，在策略期望值最高时(高bp值)，管理的资金最少；当策略期望值降低或转负时，管理的资金反而最多。

这就像一个赌徒，在赔率最有利时只下小注，而在赔率变差时反而押上全部身家。不仅是明星基金经理，绝大多数普通投资者也在无意识地实践这种"反向凯利"策略——在市场高点(低期望值)时大量买入，在市场低点(高期望值)时恐慌卖出。

3、“反凯利公式”最要命的，可能就是加杠杆。
因为凯利公式强调的是，再好的投资，你再下注的时候，也只能使用本金的一部分。
加杠杆，只要遭遇一个大的波动，就可能导致永久性损失。
最近流传有基金经理加杠杆，这可能和该领域的激励机制有关，人们总在留意年度的回报率冠军，于是激发了赌性。
又或者说，社会的评价体系，在乎极短时间内的“算术平均值”，而非长期的“几何平均值”。

4、对于在乎赔率的投资者，仓位可能是“反凯利公式”。
例如，某位基金经理假如想要更好的回报，可能购买更有想象空间的科技股。但是根据凯利公式的计算，高赔率低胜率的赌注比例会比较低。

为了回报率，就要提高资金的使用效率，于是该基金经理又另外买了几只类似的科技股。

这样问题就来了：虽然貌似每只科技股都是按照凯利公式来计算的仓位，但是合在一起，其实恰恰违背了凯利公式对资金分配比例的原则。

凯利公式的推导和应用通常基于各项投资或投注是相互独立的假设。

当基金经理买入几只具有相似业务模式、处于同一行业或受相同宏观因素影响的科技股时，这些投资的回报往往会呈现正相关性。

这意味着它们的上涨和下跌趋势具有一定的同步性，不再是独立的事件。

凯利公式的目标是最大化长期的几何平均收益率。过度投资于相关的、低胜率的资产会增加投资组合的波动性，尤其是在不利的情况下可能出现大幅回撤。

大幅回撤对几何平均收益率的伤害是巨大的，需要更高的后续收益才能弥补。

一位明星基金前一年赚70%的耀眼业绩，只要第二年亏40%就会被彻底抹掉业绩。

这恰恰是很多明星基金经理在风口期光鲜亮丽，却在市场危机时溃不成军的根本原因——他们追求赔率的策略，看似精巧，实则误入凯利公式的反面陷阱。

5. "反凯利公式"的时间错配问题
凯利公式隐含地假设投资者有足够长的时间跨度来实现理论上的长期收益最大化。然而，现实中的投资者和基金经理往往面临短期业绩压力和流动性约束。

当遭遇下跌时，许多投资者因为各种原因（退休需求、教育支出、心理承受力等）无法坚持足够长的时间来等待市场回暖。这种"被迫短视"违背了凯利公式长期复利最大化的前提。

彼得·伯恩斯坦认为，波动性是长期投资者的隐形杀手，尤其在提款阶段。
他提出了"序列风险"概念：

比较两个退休投资组合，均为初始0万，年提取,000，平均年回报7%
投资组合A：前15年回报率7%，后15年回报率7%，30年后剩余万
投资组合B：前15年回报率2%，后15年回报率12%，30年后已耗尽
尽管两个组合的算术平均回报相同，但初期的市场表现对退休资金的寿命至关重要
伯恩斯坦的序列风险与凯利公式存在深层联系：

凯利策略追求的是几何平均值最大化，但这种最大化隐含地假设资金流动是稳定的。

当投资者需要在特定时间点提取资金时，时间顺序的重要性突然放大。

米勒基金恰恰遭遇了这种"双重反凯利"陷阱：

不仅在市场下跌期管理的资金最多（违背了凯利的资金配置原则），还面临投资者大规模赎回（违背了凯利的时间跨度假设）。

当他需要在市场低点被迫卖出资产以满足赎回需求时，几何平均收益率遭受了不可逆的打击。

巴菲特则通过伯克希尔哈撒韦的结构设计巧妙避开了这一陷阱。

作为一家控股公司而非共同基金，他不需要应对投资者的短期赎回压力，能够在市场恐慌时坚持甚至加码，从而享受凯利公式在足够长时间周期内的全部优势。

序列风险的教训表明，真正的凯利策略必须将资金流动和时间顺序纳入考量。

对个人投资者而言，这意味着应当根据预期的资金需求调整投资策略，特别是接近使用资金的时间点时，应当适度降低投资组合的波动性，即使这可能意味着放弃一些理论上的长期收益率。

另外，源源不断增加的现金流，对于投资者而言太重要了。

6. 机构结构性的"反凯利公式"
现代金融机构的组织架构和激励机制往往系统性地鼓励"反凯利"行为：

基金经理年度考核与奖金制度鼓励短期表现
机构投资者对"业绩归因"的强调导致风格纯粹但高度相关的投资组合
投资决策与风险管理分离，缺乏整体性思考
"相对基准"的评价体系导致羊群效应，增加系统性风险
特别是对冲基金的"2 and 20"收费模式（2%管理费加20%业绩提成）创造了不对称的激励：

成功时分享大量利润，失败时风险主要由投资者承担。这种结构鼓励了过度冒险的"反凯利"策略。

其实人类的损失厌恶，就涨跌的不对称性而言，是非常智慧的。

然而，对于基于提成激励机制而言，损失不可怕，没有超额收益才可怕。

当然，越来越多的基金经理在优化机构的机制。

7、缺乏应对黑天鹅事件的机制

纳西姆·塔勒布认为：极端亏损对投资组合的破坏性远大于极端收益的贡献，尾部风险被严重低估。
他经常使用"破产理论"解释：

假设某基金经理15年表现出色，平均每年超额收益3%
如果遭遇一次40%的特大亏损，需要67%的回报才能恢复原状
塔勒布分析2006-2009年对冲基金数据发现，超过30%的"明星基金"最终因单一事件导致巨大损失而关闭
传统凯利公式的一个致命缺陷是基于概率分布是已知且稳定的假设。

然而，塔勒布指出金融市场充满了"未知的未知"——那些无法预测、无法量化、但影响巨大的事件。这些黑天鹅事件使得标准凯利公式的应用变得危险。

当米勒重仓金融股并遭遇2008年危机时，他面临的正是凯利公式无法充分计入的极端尾部风险。

没有任何历史数据或概率模型能够准确预测次贷危机的严重程度，因此基于"已知分布"计算的最优仓位必然存在系统性错误。

塔勒布的"反脆弱"理念与凯利公式的目标实际上是一致的——追求长期生存和增长。

不同之处在于，塔勒布强调了面对未知分布时的保守策略。他建议设计能从波动和混乱中获益的投资组合，而非仅仅追求已知风险条件下的最优配置。

在这个视角下，巴菲特的投资哲学展现出惊人的"反脆弱"特性：

始终保持充足现金，在市场混乱时有能力出击
严格避开不了解的复杂金融产品和业务模型
选择那些能在经济衰退中幸存甚至壮大的企业
建立可长期持有的投资组合，减少交易频率和交易成本
从这个角度看，应对黑天鹅的"修正凯利策略"应包括：

对极端风险的额外缓冲（如使用"半凯利"而非"全凯利"）
构建反脆弱的投资组合结构（保留"干火药"）
关注风险的构成而非简单的预期回报
对未知风险持谦卑态度
塔勒布的洞见与凯利公式结合，为我们提供了一个更全面的风险管理框架：

在寻求最优资金配置的同时，必须承认我们的概率估计存在根本性局限，并为那些无法预测的事件留出足够的安全边际。

五巴菲特“加强版凯利公式”，有如下七个秘密：

1、长期复利至上
巴菲特的核心目标与凯利公式一致，都是追求长期的复利回报，即最大化几何平均值。
这也是所有投资者共同的目标。
但做到这一点很难，因为短期的业绩，甚至是不算短的年份里的算术平均值，更容易成为投资者的自我评价系统。
这可能是巴菲特最牛的地方，他真的不在乎被人说“你不行了”。
2、高胜率价值投资
巴菲特坚持价值投资，追求高胜率，这使得他能在凯利公式的框架下配置较大的仓位，并且持有时间较长，从而更有效地实现复利增长。
3、“浮存金”驱动的本金增长
巴菲特利用伯克希尔·哈撒韦的保险业务及其投资公司的现金流，持续增加可投资的本金，突破了凯利公式基于固定本金的限制。
这一点对普通人的启发是，应该有一些源源不断的现金流，来增加你的投资本金。
4、牺牲算术优化几何
巴菲特有时牺牲短期账面收益（算术平均值），持有大量现金，以便在市场低迷时以更优的价格买入，从而优化长期的几何平均收益。
对于一心要当冠军的人而言，做到这一点太难了。
5. 用概率增强凯利公式的效用

巴菲特的"安全边际"原则在凯利框架下有着精确的数学意义：

当以低于内在价值的价格购买股票时，同时提高了胜率(p)并降低了失败概率(q)。

在凯利公式f* = (bp - q)/b中，这双重作用显著提高了最优投注比例。

典型案例是巴菲特1964年美国运通投资：

当"色拉油丑闻"引发股价暴跌，他投入40%资金买入，最终获得300%回报。安全边际使他能在高确定性机会上部署更大资金。

"买股票就是买公司"的理念为凯利公式中最困难的部分——概率估计——提供了实用框架。通过将抽象概率转化为商业分析，巴菲特能够：

a、评估业务稳定性(影响p)：专注于基本面而非市场波动，将"胜率"转化为可分析的商业问题。

b、分析护城河强度(延长回报期)：选择具持久竞争优势的企业，提高预测可靠性，强化凯利公式的"多次博弈"效应。

c、计算现金流折现值(确定b)：通过分析财务与管理质量预测未来现金流，为凯利公式提供更准确的赔率参数。

这种框架将市场概率转化为商业判断，大大提高了凯利公式的实用性。

巴菲特的安全边际并非静态，而是随着对企业理解的加深而动态调整的。他不断学习和评估，从而更精确地校准其概率估计。这体现了价值投资的持续学习和迭代过程。

6. 胜率优势下的集中投资

巴菲特的集中投资策略是凯利公式在高胜率情境下的扩展应用。当确信拥有优势时，适度集中能带来更高的长期复合收益率。 这种集中策略基于三个与凯利紧密相关的原则：

a、能力圈与信息优势：只投资于深刻理解的领域，直接满足凯利公式的前提——准确评估概率和赔率的能力。在能力圈内，投资者获得比市场更精确的期望值计算。

b、护城河与预测可靠性：持久竞争优势不仅带来更高预期回报，更重要的是降低了凯利公式中胜率估计的误差范围。

"如果壕沟宽且有鳄鱼，我就会很开心"——这种确定性直接强化了凯利策略有效性。

c、集中持仓的理性：如芒格所言之"广泛分散是对无知的保护，不是对知识的保护。"

这与凯利逻辑一致——在优势最大处配置更多资金。巴菲特的高集中度投资组合正是凯利公式在高置信度环境下的最优资本配置。

集中投资不仅是资金配置策略，也是对投资者自身研究能力的终极考验和信任投票。巴菲特的集中持仓本质上是他对其深入研究和高置信度的最直接体现。

7. 长期视角与均值回归

巴菲特利用市场均值回归规律系统性地优化了凯利公式中的胜率参数。这种长期方法包含四个关键要素：

a、均值回归的概率优势：市场定价围绕内在价值波动的规律提供了统计优势——当价格远低于价值时，回归概率增加。这让巴菲特不靠完美预测也能获得系统性胜率优势。

b、高置信度阈值：巴菲特只在极高确信度时投资，是对凯利公式中概率不确定性的调整。

芒格说："我们只在概率高到某种程度时才行动。"这避免了凯利应用中最常见的陷阱——概率估计误差导致的过度投资。

c、动态资金配置："在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪"本质上描述的是凯利公式随市场状态的动态应用——低估值时增加投注比例，高估值时降低比例。2008年危机中向高盛注资就是此原则的实践。

d、税负效应与凯利乘数：巴菲特的长期持有策略将税负延迟纳入凯利计算。

未实现利润免于当期征税，相当于为凯利公式提供了无息贷款，显著提高了复利增长率。假设20%的税率，长期持有相当于增加了约25%的凯利乘数。

他曾表示："我最喜欢的持有期限是永远"，这不仅是理念表述，更是税收数学的精确应用——延迟实现的资本利得在凯利公式中创造了复合优势，资金100%保留在场内继续增长，而非部分流向税收。

长期持有更契合“时间是优秀企业的朋友”的理念。

优质企业的内在价值会随着时间的推移而增长，长期持有不仅能享受均值回归的红利，更能充分受益于企业价值的持续创造，这在凯利公式的长期应用中放大了正期望值的效应。

六：理解了巴菲特的"加强版凯利公式"后，普通投资者如何将这些原则应用到自身投资实践中？

以下五条建议将帮助你避开"反凯利陷阱"，构建更稳健的长期投资策略：
1. 构建个人"能力圈"，坚持概率优势投资
具体行动：列出你真正了解的3-5个行业或企业，将投资限制在这一范围内。

如果你的专业背景是医疗，那么医疗保健股可能在你的能力圈内；

如果你是软件工程师，那么你可能对某些科技公司有深刻理解。

凯利原理：凯利公式的前提是对概率的准确估计。在能力圈外进行投资，相当于在不知道真实概率的情况下下注，这违背了凯利最优化的基本条件。

巴菲特曾说："风险来自于不知道自己在做什么。"只有在你了解的领域投资，才能获得真正的概率优势。

小心陷阱：热门行业的诱惑、FOMO心态、对自己判断能力的过度自信。

记住米勒在金融危机前重仓金融股的教训——即使是专业投资者，一旦离开能力圈，也极易遭遇灾难性损失。

2. 实行"半凯利"保守策略，为不确定性留出安全边际
具体行动：无论你计算出的凯利最优仓位是多少，实际部署时只使用这一数值的一半或更少。

例如，如果你认为某只股票的最优配置是总资产的30%，那么实际配置不应超过15%。

凯利原理：凯利公式假设我们能精确计算概率和收益，但现实中这些估计总是存在误差。"半凯利"策略为这种不确定性提供了缓冲，防止因概率估计错误导致的过度投资和灾难性损失。

塔勒布的研究表明，在面对未知分布时，保守策略往往能带来更好的长期结果。

小心陷阱：过度自信、忽视尾部风险、低估黑天鹅事件的可能性。提前考虑"最坏情况会怎样"比幻想"最好情况会怎样"更重要。

3. 将资金分层，匹配不同时间框架和投资目标
具体行动：将投资资金分为三层，例如--

短期需求资金(1-3年)应保持高流动性和低风险；

中期目标资金(3-10年)可适度配置在稳健型资产上；

只有长期资金(10年以上)才适合配置在股票等高风险资产上，并应用凯利原则进行配置。

凯利原理：伯恩斯坦的"序列风险"告诉我们，投资收益的时间顺序对最终财富有决定性影响。

真正的凯利策略需要考虑资金流入流出的时间表。只有那些不需要在短期内提取的资金，才能完全受益于凯利公式的长期几何平均最大化效应。

小心陷阱：将生活必需资金投入高风险资产；在市场低迷时被迫卖出良好资产满足短期需求；因资金时间框架错配而无法坚持长期策略。

4. 创建现金流引擎，实现"源源不断的本金增加"
具体行动：构建个人版的"保险浮存金"——通过副业、专业技能变现、版税收入或小型创业等方式，建立稳定的现金流来源，定期向投资账户注入新资金。

即使规模小，持续的资金流入也能显著增强长期复利效应。

凯利原理：巴菲特使用保险浮存金扩大了凯利公式的资本基数，普通投资者虽不能复制保险业务模式，但可以通过创建个人现金流引擎达到类似效果。

持续的现金流入允许投资者在市场低迷时增加投资，而不是被迫减仓，从而优化整体凯利效应。

小心陷阱：仅依赖工资收入；忽视创建被动收入的机会；过度消费而非投资。记住巴菲特的朴素生活方式和超高储蓄率。

5. 实施"暴跌准备计划"，转危机为契机
具体行动：提前制定市场大幅下跌时的行动计划，包括--

①预留10-20%的投资现金作为"干火药"；

②列出你最想以低价买入的5-10家优质企业及其合理买入价位；

③设定明确的分批买入标准(如市场下跌20%时投入预留现金的1/3，下跌30%时再投入1/3)。

最重要的是：在市场平静时书面记录这些计划，并在恐慌时严格执行。

凯利原理：市场恐慌时期往往是凯利期望值最高的投资时点，但也是心理上最难下决定的时候。

预先制定的"暴跌准备计划"帮助投资者克服恐惧情绪，将凯利公式的动态应用原则落到实处——在期望值上升时增加配置。

这正是巴菲特在2008年和2020年危机中得以大举出击的关键。

小心陷阱：恐慌时的从众心理；缺乏现金储备导致无法把握良机；没有具体计划导致犹豫不决错过时机。

这五条建议不仅体现了凯利公式的数学原理，更考虑了现实中的执行难点和心理挑战。

它们共同构成了一个普通投资者可实践的"加强版凯利策略"，帮助你像巴菲特那样，在投资长跑中不仅活下来，更能持续前进，最终实现财富的长期增长。

最后
财富增长的本质是复利增长。
但现实是起伏的、不连续的、不均匀的，充满了不确定性。
凯利公式，计算的就是如何在不确定的世界实现复利。
但现实当然很难计算，凯利公式本身提供了一个思考问题的方法和框架。
本文主要目的是为了论述，巴菲特的投资哲学，很大程度上是围绕凯利公式展开的，即使他无需进行该类计算。
证明这一点很简单：
凯利公式的本质在于通过数学优化来平衡风险和回报，最大化长期资本的增长。
不同的是，巴菲特以其独特的商业模式，实现了一种增强版的凯利公式--效率更高，风险更小。
而几乎大部分投资失败案例，都可以归结于“反凯利公式”。
巴菲特的投资哲学尤其强调可预测性，作为可预测性的结果，好的公司往往有很好的自由现金流。

作为结果的结果，这些现金流又被源源不断运往奥马哈，变成股神继续下注的弹药。

最初，凯利公式用于解决信息传输中的信号与噪音问题。
在某种意义上，投资也是关于信号与噪音的问题。

后来，凯利公式被索普应用于赌场，然后是投资。

但事实上，凯利公式对赌徒来说是无效的。因为赌徒参与的是负期望值的游戏，凯利公式对负期望值游戏的下注建议是：

不要下注。

凯利公式的哲学意义在于：
它提醒人们在投资和决策中应注重长期的稳定增长，而不是短期的得失。

它强调了风险管理的重要性，鼓励投资者保持适度的仓位和谨慎的态度，以避免因单次不利结果而遭受重大损失。
此外，凯利公式也体现了信息利用的理念，即通过对事件结果的了解来做出更有利的决策。

在更广泛的意义上，凯利公式教导人们在面对不确定性时应保持耐心和智慧，通过科学的方法来应对风险和机遇。

最后，如果用一句话来概述本文，那就是：
别去赌，别轻易加杠杆，永远不要遭受永久性的资本损失。 December 12, 2025

🚨🚨中共国深圳易力声电子厂3000人罢工已持续超一周，警察强力介入仍无法平息

📣广东深圳易力声科技（深圳）有限公司（一家老牌电子制造代工厂）爆发大规模罢工，参与者约3000人（主要是10年以上老员工），抗议已持续9天以上（12月4日开始），警方多次出动仍未能完全压制。

⚠️表面导火索：
11月末，公司以“海外订单减少”为由，突然宣布2026年3月底前全面禁止加班。

☢️实际冲击：
深圳工厂普遍基本工资极低（靠加班维持收入），取消加班后多数工人月收入暴跌至2000元左右（约4万日元），低于深圳最低工资标准2520元，连房租都付不起。

📣工人真实愤怒点（也是罢工久拖不散的核心原因）：

1公司正悄悄把生产线转移到越南等人件费更低的国家；

2中共国法律规定：工厂外迁或裁员必须按“N+1”或“2N”标准赔偿（以过去12个月平均工资为基数）；

3公司故意先砍掉加班，把工资压到最低，再逼员工“自愿离职”或等外迁时少赔钱。
→ 工人认为这是“明抢我们血汗钱”的卑鄙手段。

⚠️现场最新情况：
•每天仍有上千工人聚集工厂正门；
•12月9日警方抓捕多名带头工人，引发当晚千人围厂要求放人，僵持到深夜才获释；
•部分年轻工人因生活所迫已复工，但大多数40–50岁的老员工仍在坚持抗议（“再找不到工作就完了”）。

🔴这不是单纯的工资纠纷，而是中共国制造业“低基本工资+高强度加班+外迁逃赔偿”老套路的集中爆发。曾经万人规模的易力声工厂如今只剩3000多人，留下的多是“年轻时进厂、老来被抛弃”的中老年工人。他们已经被逼到绝路，只能用罢工拼命保住最后一点合法赔偿。

“电视里宣传的‘繁荣中国’，在深圳这家工厂门口看不到。经济增速放缓、外资撤离、工厂南迁，真正付出代价的永远是底层打工人。”

🔥评：随着中共国更多行业产业链外迁以及整体经济的萎靡，此类事件会持续发生。

https://t.co/5rnWA1JIFO December 12, 2025

今天在 @Bybit_ZH 又遇到一个称得上大手笔的空投活动，简单整理一下，给需要的人参考。

从 12 月 9 日 18:00 开始，Bybit 上线了 Token Splash 活动，直接放出 2 亿枚 $NIGHT 的空投额度。$NIGHT 的总量是 240 亿，这次分到 Bybit 的份额已经算非常大了。按目前的全流通市值大约 7.2 亿美金来算，单价大概在 0.03U 左右。

粗算下来，这次空投总价值差不多接近 600 万美金，力度确实不低。项目已经开盘交易。新用户参与空投能直接拿到 2500 枚 $NIGHT ，差不多 75U。

再加上交易量竞赛的奖励，最高能拿到 200,000 枚 $NIGHT（大约 6000U）。另外新人还有 100U 的奖励金。算下来，理论上能冲到约 6175U。

我把入口放在这里，给需要的人：https://t.co/i8LwaysKz7
（新用户会自动拿到价值 100U 的奖励金）整体看下来，这波活动的力度确实不小。我自己已经参与了，算是顺手薅一把比较可观的羊毛。 December 12, 2025

201話
“透悟静坐編🚀”　揺れた心

2019年、長野教会から160名が去った時
僕の心は揺れなかったかと言えば“揺れた”

尊敬していた責任者から、
一番大切なはずの“真の父母様”への不信を聞き続けていた

“じゃあ僕はどうなんだ？”と問いかけている頃
僕次元ではしょせん断片的な事実しか見えない
最終的には、僕の心の姿勢だと感じた

そんな時、自宅の祈祷室で何度も何度も問いかけた
その時、金元弼先生から頂いた色紙が見えた
25年経って、再びそのメッセージが僕を生かした

⬇️⬇️47話に書いたけど、コピペしてみる

1994年1月　長野に金元弼先生が来られた
夜、整体にうかがう
部屋に入って、ご挨拶
金先生「ありがとう、よろしくね」
うつ伏せになってもらい、足の裏をマッサージ👣
“こっ！これがお父様と一緒に南下された足！”
僕「偏平足ぎみですね～疲れやすいでしょう？」
先生「うん、そうだね～、ところであなたは何歳？」
僕「もうすぐ26になります」
先生「祝福は？」
僕「3万双の既成家庭です」
先生「既成家庭なの？若いね～」

その後、夫復帰の経過を訊ねられた
先生は「何でも疑問な事あれば、答えるよ！」
久々に“元潜入捜査官”の血が騒いだ😎
僕「一番の疑問は、お父様が結婚３度目ということです」

先生は丁寧に答えてくれた
部屋には、僕と先生の２人だけ

先生は語り始めた・・・
ーーーーーー
お父様は３度目とはとらえていない
ご父母様の生涯は、堕落歴史の全てを清算する為だからね
初期には、私たちには理解できない復帰路程がたくさんあった
お母様のこともそうだった
韓鶴子お母様の事をお父様はこう表現していた
度重なるサタンの試練を乗り越えて、ようやく出会えた花嫁だったんだ
神様の約束の娘なんだと
お母様は特別だ！と何度もおっしゃった
でもね、
私達から見ると、あまりにお母様に冷たいお父様に見えた
復帰摂理だ！とわかっていても、まわりの皆が心配するほど
皆が私に「お父様に、助言してほしい」と迫ってきた
やむを得ず、お父様のお部屋にうかがった
「申し訳ないのですが、もう少しお母様を大切にしてくださいませんか」と
お父様は答えた
お前は何も分かっていない！お母様は重大な立場なんだ
こうしなければならないのだ
でもね、お母様は全てをわかっている
２人は神様の２本の足のようなものなんだ
やがて、１本の足が先に動かなくなる
それでもね、
お母様は残りの１本足でも、力強く前進できるんだ
お母様が全てを成すんだ
だから、お前たちが心配することじゃない
ーーーーーーーー

僕は、これを聞いて
“ああ、お母様ってすごいんだな”と
ぼんやりと思った
家でノートには書き留めたが、
内容は徐々に忘れていった

長い年月が経って、2019年10月
長野教会に大激震が走った🌪️
中心的メンバーが、大勢離反したのだ

僕も、正直　揺れた
申し訳ない事だけど、当時の家庭連合に疑問な部分があった
祈る日々、自分はどうすべきか、と
ふと
家の祈祷室にかけてある色紙が目に入った
あの時、金元弼先生に書いて頂いた「父母の心情」
次の瞬間！
“あの時受けたみ言って何だっけ！？”そう思った

そこに祈りの答えがあった
25年前に金元弼先生を通して、既に答えを与えられていた

おひとりになられても、力強く歩まれるお母様
「神様の約束の娘」であるお母様

僕は“何　道に迷っていたんだ！”と目が覚めた
「それでいいんだよ」と、色紙が語りかけているようだった

#信教の自由　#僕の見た家庭連合
【過去作はプロフィール画面のハイライトに有】 December 12, 2025

如何应对国内美股基金的溢价？

很多用人民币投资美股基金的朋友经常问我：美股场内基金的有溢价，我该怎么办？

的确如此。截止2025年8月底，标普500指数基金ETF 513500的溢价为1.2%（https://t.co/h6MAMZCdNk），而年初曾经到过10%左右，4月初最低时竟然出现-2%的折价！与此同时，纳斯达克100指数基金ETF 159501的目前的溢价也到了0.6%，在年初时也曾到过8%左右。

首先，我们要明白这些场内基金ETF的溢价的来龙去脉。

和所有商品一样，基金的价格是由供需关系决定。这些基金有溢价，说明更多的投资者愿意出更高的价格买入，而基金公司无法提供更多的股份，导致供不应求。

既然如此，中国的基金公司为什么不提供更多的股份呢？

因为他们必须向管理机构申请新的美元配额，才能把更多投资者的人民币换成美元，去购买美股上的股票。如果基金公司不能及时拿到足够多的美元配额，就会出现股份供不应求的窘境。

另外一个出现高溢价的原因是：中国市场上没有合理的做空机制。

在美国股市，如果一个基金ETF出现溢价，它就会被其他交易者做空，其价格自然就回到合理水平。当然，美国的基金公司也会及时出手，以合理的价位向市场上投放更多的股份，平衡供需关系，从而让ETF价格回归正常。

那么，投资者应该如何应付这种溢价呢？

首先，溢价的波动是无法预测，也是我们无法控制的。今年以来，513500的溢价在-2%到10%之间波动，没有任何规律而言。明年的溢价，也许会更高，也许会低一些。

这和整体股市以及单个公司的市盈率的波动，是类似的情况。长期来看，溢价和市盈率都会在一个合理的范围内波动，但是都不会变得高不可攀。

因此，浪费时间去担心我们无法控制的事情，是非常不明智的。

其次，对于长线投资者，买入时的这点溢价，其实是可以忽略不计的。

例如，我最早买入的标普500指数基金的股份，是在2007年进账的。当初投入的那批资金，在18年后的今天，累计的收益率为523%。就算我当初付出了10%的溢价，那也仅仅相当于我收益率的2%！如果我投资的年限是30年，那么溢价对我收益率的影响，更加微乎其微，可以完全忽略不计。

而如果仅仅有溢价就裹足不前、临渊羡鱼，你有可能错过一大波股市上涨。比如，过去两年，标普500指数基金513500已经累积上涨了50%，而过去5年的上涨幅度高达110%。如果你过去两年因为高溢价或者高估值而持币观望，你就错过了这50%的财富收益！

最后，对于一个长线投资者，我们的投资时间窗口是很长的。即使我们每个月只投资一次，那么三十年下来，我们投资的总次数将高达360次。

因此，有些时候我们会买在高溢价，有些时候买在低溢价甚至负溢价。从长远来看，我们付出的平均溢价代价也就是几个百分点而已。因此，纠结于当下的溢价高低，是没有多少意义的。

正因如此，对于坚持定投的我们，根本不需要关心当下的市盈率或者溢价，闭着眼睛下单就是了！

如果你确实是第一次投资这些基金，而手上有一大批资金需要入市，那么为了降低买在溢价最高点的风险，你可以采用简单的分批投入法。比如把资金分成十份，每个星期或者每半个月投入一份。

附：20年前投资一万美元购买标普500指数基金 SPY，获得的平均年化收益率是10.7%，总收益是664%。

如果你想了解更多我的投资理财经验和见解，请去亚马逊网站或者Google Play Books，购买我的中文理财书《财富捷径》，或者英文版《The Shortcut to Wealth: Your Simple Roadmap to Financial Independence》。谢谢！

简体中文版《财富捷径》的链接是：
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英文版《The Shortcut to Wealth》的链接如下：
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-- Google：https://t.co/uCGdCu2BBV December 12, 2025

《孙子兵法》的结构化视角：

从计谋之书到文明级战略操作系统

多数人读《孙子兵法》，停留在“军事智慧”“权谋心机”“用兵如神”的层面，
但这只是最低维的解读。

当你从结构的角度重新审视它，会发现它根本不是一本“打仗的书”，
而是一部关于 认知、结构、系统与文明的超前战略蓝图。

它真正描述的是一种规律：
胜负不是由战斗决定，而是由结构决定。

下面我用六个结构维度，重新把《孙子兵法》展开成一套清晰的认知框架。

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一、最低维：把战争当成“骗术”来看（L1）

人人都听过一句：

兵者，诡道也。

普通理解是：战争就是欺骗，就是耍计谋。

这解释没错，但太浅。
停在这一层，只能变成一个玩套路的人，而不是一个真正的战略者。

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二、稍高维度：操控判断，而不是操控行为（L2–L3）

孙子从来不强调“怎么打”。
他强调的是——

让对方错误地理解你。

你强，让他以为你弱；
你弱，让他以为你强；
你远，让他以为你近；
你近，让他以为你远。

这些不是“欺骗”，而是认知战。
战争在这里已经变成：

打对手的判断，而不是打对手的身体。

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三、战略级：让对方“自动做出错误决策”（L4）

《孙子兵法》的真正灵魂在这里。

孙子的目标不是欺骗对手，而是：

让对方的决策模型自我瓦解。

一个人一旦误判：
•风险
•资源
•情势
•时间
•自己的能力

他将自动走向错误。
你不需要推他，他自己会掉下去。

这是“结构诱导”，而不是“诡计”。

你现在的 CPV 分析能力就是这种维度：
推断对方认知 → 推演行为 → 对方自动坍塌。

孙子在两千年前已经做到了。

⸻

四、结构级：战争的胜负取决于结构，而非力量（L5）

孙子在全书中反复强调：
•形
•势
•虚实
•节奏
•阵势
•能量流动
•主动与被动的结构差

这些都在说一件事：

结构比力量更重要。

强军若处于弱结构，会自动败；
弱军若占据强结构，会自动胜。

你看到的是军队，
孙子看到的是系统之间的张力。

⸻

五、系统级：胜负在战前已经决定（L6）

孙子提出“天地将法”五要素：
•道：民心与价值结构
•天：时间结构、节奏结构
•地：环境与资源结构
•将：指挥者的心理结构
•法：组织结构、执行系统

这不是军事，而是系统工程。

他要表达的是：

战场只是结构运行的结果，
真正的胜负在战斗之前的系统构建中已经写好。

结构一旦成立，结果就会自动发生。
这就是“未战先胜”的真正含义。

⸻

六、文明级：真正的胜利，是让战争失去必要性（L7）

孙子说：

上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵。

这是整本书最高维的一句话。

它的意思不是“不打仗”，
而是：

在战争发生之前，让战争本身已经站在你这边。

怎么做到？
•重写对手的叙事框架，让他的合法性下降
•通过联盟让他陷入孤立
•用经济结构削弱其动员能力
•用价值、心智与信息系统瓦解其士气
•让时间站在你这一边
•让外部环境变成你的盟友

当这些结构形成后：

你不打，敌人也败；
你不动，敌人也乱；
你不逼，敌人也崩。

这是最高维度的“诡道”：
不是欺骗敌人，而是重写战争的本体。

战争不再是“打出来的”，
而是“结构运行出来的”。

⸻

总结：孙子兵法真正讲的不是军事，而是维度
•最低维：计谋
•稍高维：操控判断
•战略维：摧毁决策模型
•结构维：以势制胜
•系统维：胜负由整体结构决定
•文明维：让战争本身变得不必要

所以《孙子兵法》才能跨越两千年，被不同文明反复使用。

因为它不是一本书，
它是一套：

“结构级智慧的操作系统”。

只有当你以结构理解它时，它才真正打开。

⸻

引导性问题

当你发现《孙子兵法》描述的是“结构变化”而不是“战争技巧”时，
你会不会重新思考：

我们所面对的一切冲突，
是不是从来都不是“打赢”，
而是“重写结构”？ December 12, 2025

蔡孝乾叛变，内因是变化的依据。久苦乍甜，台北的都市风情引爆了他潜在的短板软肋。

这家伙是个情种，在延安时就因作风问题受过党内处分。携来台湾的马姓老婆，是他赴台前路经上海，在报纸上登广告聘来的秘书。

不但携妻赴任，还把年仅及笄的小姨子也捎来台湾上初中。1949年蔡第一次被捕前，托辞局势危险，让交通员刘青石顺道将老婆送回上海，交给组织，让她回苏州老家，等待解放。其实，时年已四十出头的他，早与时年仅15岁的小姨子马雯娟勾搭成奸；常出双入对，去台北最出名的波丽露西餐厅（至今仍在营业）吃早餐吃牛扒。

第二次之所以暴露行藏被捕，起因竟是他蛰伏乡间两月，“嘴里淡出个鸟来”，西装革履欲去镇上吃西餐解馋。二次被捕决定叛变前，提的条件居然又是让特务去马路对过的波丽露西餐厅为他叫份煎牛扒。

叛变后，起初仍关监牢，他又提出，让特务把终未能逃出台島的小姨子马雯娟接来同居。后索性办“囹圄婚礼”，还不作羞地向全监难友分发喜糖。

蔡孝乾私生活几近靡烂地不捡点，曾招致台湾工委武装部长兼组织部长张志忠在牢房里组织对他面对面批斗。指着鼻子骂他：诱奸妻妹，侵吞1万美金工作经费，天天上波丽露西餐厅吃早点，中午和晚上在山水亭餐厅吃山珍海味，吃过晚饭上永乐町看戏，完全一副腐朽的资产阶级嘴脸，竟然还敢到处宣扬自己是共产党在台湾的最高领导人。

因为所以，导致蔡孝乾彻底叛变的第二次被捕，看似偶然意外，实则必然之果。 但，诚如蔡孝乾的交通员刘青石所言，“世间事往往很复杂”。人性更复杂。

有同行见证者回忆：“长征途中翻越雪山，有战士冻饿交加晕倒，无法前行。蔡孝乾脱下棉衣裹住对方，把自己仅存的半块炒米糖塞进战友嘴里。要不然，人就没救了。”可惜多年后被救的人已作古，无从考证真假。但我宁信其真。

想想延安时期江青的整体作为和知情者回忆，即可佐证：环境是可以改变人性和作派的。

蔡孝乾投身蒋政权后，虽混到情报局副主任兼司法行政部调查局副局长，享少将俸禄，但始终未被重用。坊间有知情人爆料，他退休后精神萎顿，病逝前，更抑郁寡欢，常独坐院落晒太阳，发呆。从不愿搭理访客，几乎不与外界接触交流。

夕阳何所好？满目尽浇漓。

说罢丑角，再说正角。

朱谌之(朱枫)被捕后吞金自杀未遂，抢救过来后，全面吐实。有一事我至今未查到原因：吐实当晚，朱枫就供出了闺密、台湾国民党省党部副主委李友邦之妻严秀峰的地下党员身份。幸好严的中学同学是保密局二处处长叶翔之。于是由叶亲自登门讯问，严秀峰很快招供，后被判刑15年。不过其夫李友邦由于深得省党部主委蒋经国的信任，当时并未受牵连。直到1951年11月台湾省党部改组，主委蒋经国卸任转调他职，特务机关才重新开始调查此案。李于稍后被捕，坐实地下党身份，于1952年4月21日被处决。

朱枫还供认了另一位女地下党员屠剑虹。但与朱几乎同时获得蔡孝乾报密的屠剑虹，已逃之夭夭，躲过一劫。

妄自揣度：朱枫指供上述严、屠二人，是否认定严秀峰的丈夫是蒋经国之信臣近臣，有恃无恐。纵使暴露身份也不致丢性命。而屠剑虹，则知她已逃匿，说出来你们也抓不到。但招供此二人，则可取信于敌，籍以保住她心中更大更重要的秘密？

吴石第一次见特务谷正文上门并带走其妻王碧奎，已知无力回天必死无疑。有一说他也曾想服安眠药自杀，但此说无证据支持。只读到谷正文自述，说吴石第二天被他登堂入室搜到“通匪”实证，被铐回保密局，进门就跪在蒋的像前谢罪；而后伏案文不加点，将所作所为尽悉书白。

这书白一节，与于和伟在电视剧演绎的情节很相仿佛。只不过谷正文说，供出的除了事由，还有人名若干。诚然，特务留传的文字不可尽信。而且吴石心中肯定还留存不可告敌的隐密。否则，他的同室难友不会把他在狱中屡遭刑求而不发一言的惨烈与坚定，以文传世。

据特务说“未供一人，未供一事”的张志忠，被敌赞为“在台共被捕的2000余人中，可称唯一硬汉”。但他也向特务提供了蔡孝乾的秘密联络点地址。特务据此于台北中山北路、长安西路口捕获地下交通员黄天，经刑求，黄供出蔡脱逃后的藏身地，终令“老郑”蔡孝乾再次被捕。

张志忠如此作为，可视作深恨蔡孝乾出卖他，单单对其一人的反噬报复。因为他除此再未供出一人，与其妻季云先后从容就义。

有丰翔的台湾官方民间史料及新闻和照片，供证实情：

落入敌手的台共成员，绝大部分办理了自首乃至宣誓“自新”手续，方得以从“文革学习班”式的反省院或绿島集中营放出，回归社会。他们虽未蒙难丢命，也未返回或奔赴大陆，只是从此平淡人生。既没有出卖组织为虎作伥助纣为虐，但也不再染指政治。

历经九死一生，能够侥幸返回大陆的地下党员，寥寥无几，个位数。蔡孝乾的交通员刘青石是其中罕例。逆用反间计赴港转归后，向组织提供了十多万字材料，细说台湾工委遭团灭的前因后果。令高层震惊！也第一次从当事人口中获悉真情具实。经过一年多审查，他被安置在北京市公安局下辖的清河劳改农场，什么身份也不是的劳动了22年。直到1983 年才恢复党籍，享受离休待遇。他去台湾和妻女重逢，当年他亲手介绍入党、又因此遭难并转换立场的妻子，竟决绝放言：“我从来就不认识这个人。”

回到北京，他与牺牲战友唐志堂（当年因刘青石妻子叛变而被捕杀）的遗孀陈玉枝结婚。刘青石说，这是在“还债”，偿还他对不起牺牲战友的情感债。后随妻去美国，在餐馆洗盘子。数年后独自再回

国定居，曾接受香港凤凰卫视《冷暖人生》栏目采访，向主持人陈晓楠侃述多舛一生。2005年，刘青石在北京平静离世。

文末，抄元代马致远《天净沙·秋思》词一阕，聊代驻笔收官感言——

枯藤老树昏鸦，
小桥流水人家，
古道西风瘦马。
夕阳西下，
断肠人在天涯。

(亚于2025·11·1～3草就)

照片1 台灣中共省委副書記武裝部長張志忠
照片2蔡孝乾的交通員劉青石 December 12, 2025

前に描いたひかる君、首を強めに整体してやっと影の練習開始
……影やっぱり分からない(それより八重歯が好きなのとキョンシーのグッズ出てほしい) https://t.co/DksJNUQFaY December 12, 2025

自分が精神的にいちばんヤバかったときの回復過程

何もする気力もない。惣菜を買いに行くだけで疲れる。趣味の植物も大半失う
↓
何もしたくないがノンフィクションのゆっくり解説動画だけは聞ける。いろんな事故のゆっくり解説を延々聴きまくる
↓
フィクションが受け付けられるようになる。ゆっくり怪談動画を朝昼晩聴き続ける
↓
人の声が受け付けられるようになる。実話怪談やぽんぽこチャンネルなどを聞く
↓
簡単なゲームをする気力が出てくる。スマホでゲーム
↓
込み入ったゲームをする気力が出てくる。パソコンゲーム
↓
ノンフィクション本が読めるようになってくる
↓
小説が読めるようになってくる
↓
マンガが読めるようになる
↓
短い小話が書けるようになる
↓
長い小話が書けるようになる
↓
本が出せた
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自炊習慣が復活
↓
DIYでへんな棚とか作る気力が出る
↓
整体に通う気力が出てくる
↓
バイトができるようになる

結果的に「自分にとって難しいことランキング」がかなり正確にわかった December 12, 2025

欧洲文明退潮，开始从“世界中心”走向“边缘地带”。近五百年的人类史，是欧洲用殖民残暴和利益驱动“普及”了现代化。但再往后的一百年，后人将看到欧洲不再是现代世界的中心，甚至连整个西方都凸显衰败的历史周期。欧洲文明的缓慢退潮是在自身历史惯性、制度设计反噬、精神传统枯竭中，逐步失去作为文明核心的能力。

❶欧洲失去“世界中心地位”的历史起点

欧洲文明的黄金时代来自两个机缘，一是大航海时代，掌控全球贸易与资源；二是工业革命，掌控生产力的爆炸式增长。从殖民体系、航运霸权到金融中心、科技领先，欧洲的世界地位来自一种“结构性优势”，即它是世界的资源入口与商品出口，是全球产业链的核心，是海权时代的地缘中心。但这一切，在两次世界大战中被欧洲自己摧毁。

二战结束后帝国体系崩解，海上霸权转移给美国，工业霸权也转移给美国，冷战把欧洲变为前线缓冲区（而非主角），欧洲这时第一次失去了“文明发动机”的地位。退潮就是从这里开始，这不是制度问题，不是人口问题，而是世界格局从海权帝国转向“技术与工业”的复合型霸权，而欧洲恰恰在这个转折点失去主导权。

❷欧盟既是碎片化民主政治的粘合剂，却也是自由化政治衰败的催化剂

欧盟的制度设计初衷是和平繁荣、市场统一、冲突消解。但欧盟同时带来一个致命后果：它让欧洲从“国家文明”变成了“行政文明”，将一个个民族独立的主权国家变成了集体市场下的行政单位，欧洲国家不再需要战争、不再需要扩张、不再需要自我强化，不再需要承担文明竞争中的“生存压力”。泛滥的多元化主义将欧洲社会撕得稀碎，于是国家能力退化，国界形式虽存在，但主权实质稀薄，各国军事、外交、司法、金融、移民政策大量外包给欧盟，国家的硬度被削弱和软化；同时政治精英层也“去国家化”，他们不再以自己国家利益的模式思考，而以“欧洲价值”、“人权原则”去思考，这是从政治理性向道德美学的一次降维脱轨；最后是行政化治理取代战略性博弈，因为治理更多是谈程序、谈规范、谈步骤，而不是谈国家意志、文明目标，欧洲看似变得和平，实质是被更高维的政治力量去雄化，是谁？培育万千白左政客的全球主义、新自由主义血液——跨国金融集团。而欧盟，就是这些资本势力最好的寄生体。

❸高福利社会如何反噬文明活力

欧洲进入21世纪后开始出现经济上的“老化”，低生育率造成结构性劳动力危机，又缺乏能驱动人类未来的技术产业，没有如美国“五朵金花”的科技公司，没有芯片霸权，没有太空产业，没有军事科技主导能力，没有互联生态平台，欧洲的科技成就逐渐停留在学术论文，而不是产业革命，说白了，欧洲已没有“现代化变现能力”。而高福利需要高税收，高税收压制企业活力、高成本抑制创业与创新。在工业革命后，欧洲第一次变成不再推动世界科技，而只是使用别人科技，本质上降为“次级文明”。

❹后基督教社会的“精神真空”是文明退潮的根源

宗教是西方文明的“精神内核”，基督教曾赋予欧洲使命感、整体性、道德连贯性、社会组织力、精神框架，但当欧洲进入“上帝已死”的后基督教时代，这种精神资源迅速枯竭。取代它的不是新宗教，而是个人主义、享乐主义、道德虚无、身份政治、过度人道化、对强制力的道德化限制、对文明自信的怀疑，总之，圣母婊白莲花遍地泛滥，于是欧洲出现一种前所未有的状况，一个文明不再相信自己。失去文化辐射力的文明（我指右翼基督文明，左翼全球化毒瘤还在持续散播），注定会萎缩。

❺多元文化是一种“文明自我拆解程序”

多样性不是问题，但无边际感的多元文化非常危险，将所有文化并列，在实质上就削弱了欧洲文化的中心性。并列文化本质上意味着国家无法实施同化、教育无法建立共同价值、法律无法建立统一规范、主流文化无法维持权威，于是欧洲出现“平行社会”：平行的宗教法庭、平行的教育系统、平行的价值体系、平行的社区、平行的族群忠诚。碎片化民主终究孕育出马赛克文化，这是欧洲今天面临治理危机的底层逻辑。

❻欧洲文明正在变成博物馆文明

欧洲看上去的富裕、优雅、艺术繁荣、旅游兴旺、制度健全，都不是文明前进的表现，而是过去辉煌的余温。实际上今天的欧洲表面繁荣，内核凋零；生活体面，精神空洞；制度健全，国家虚弱。文明的退潮不是轰然坍塌，而是悄无声息地失去创造力、方向感、国家意志与文化重塑力。

随着殖民帝国的终结，欧盟的双刃剑效应，高福利的经济惰性，后基督教的精神真空，多元文化的去中心化，国家主权能力的持续削弱，社会创造力的枯竭，文化自信的消失等诸多复杂要素叠加在一起，欧洲崩溃早已注定。为什么马斯克呼吁废除欧盟？将主权还给各个国家？仅仅是那点商业利益？想想。欧洲接下来的腥风血雨不是与同为基督世界的俄罗斯死磕，而是面临绿化的风险，欧洲要么十字军兴起（右翼回归），要么阉割去雄（左翼毒发）。那些还在谄媚“西方中心论”和“多元主义”的黄皮文盲，在白人世界，只是一缕历史炮灰。 December 12, 2025

来年2月、初めましての方ばかりで緊張しますがどうぞよろしくお願いいたします。

アーノルド以来のお久しぶりのトップス。
新しくなってからは初です。
体力つけて頑張りたいと思います。
やっぱり整体行ってる場合じゃありません！ https://t.co/Amo6M2Impi December 12, 2025

#おはようＶライバー
ハイホー！おはリア🫧
肩と腰がバキバキです！！
良い整体に行きたい。。🫠

週末まで頑張ったみんなえらいにぇ！
ご褒美忘れずにね！！
ゆるふぁ！
🩵♻️💬👥》》巡回ちゅ
#IRIAMライバーさんと繋がりたい https://t.co/eewcq431sL https://t.co/dMTAkaMRpS December 12, 2025

🚀 USDD 增长势头强劲，再次迎来多项关键数据突破！

在市场不断波动的大环境下，USDD 生态继续展现出强劲且稳定的扩张能力，多个核心指标全线攀升，彰显其在稳定币赛道中的持续影响力与竞争力。

最新数据显示：
➡️ USDD 发行量突破 7 亿美元
➡️ USDD TVL 超越 7.5 亿美元，流动性持续增强
➡️ sUSDD TVL 突破 1.5 亿美元，链上需求稳步提升
➡️ 稳定币市值排名升至第 9 位（CoinMarketCap）
➡️ 整体代币排名从第 99 跃升至第 74（CMC 全网排名）

这些突破不仅意味着更多用户选择 USDD，也显示出市场对其稳定性、机制设计以及生态深度的持续认可。
特别是 sUSDD 的快速增长，代表越来越多用户愿意将稳定币资产放入更高效、更透明、更具可持续性的 DeFi 结构中，以获取稳定收益。

随着 USDD 2.0 的推进、跨链应用扩展，以及更成熟的稳定币金融体系成型，整个 USDD 生态正在迎来加速发展阶段。

无论是 TVL 的提升、市值排名的跃升，还是社区参与度的不断扩大，都说明：

USDD 正处于强劲向上的轨道之中，其增长才刚刚开始。

📈 势能正在积聚，USDD 的旅程仍在继续。

了解更多：🔗 https://t.co/E0qPZkUsc2

@justinsuntron @usddio @DeFi_JUST #TRONEcoStar December 12, 2025

一图看懂：美国降息对市场的影响（附：鲍威尔全程问答整理）

美联储宣布降息25个基点，把联邦基金利率目标区间降低到了3.5%到3.75%，但这距离特朗普心目中的2%以下，仍然有相当距离。

如果兄弟们真的认为2026年美联储只降息1次或2次，就有点太低估特朗普的疯狂了。

一句话点评：降息25bps本身符合预期，但点阵图和记者会信息比市场预期更鸽。

这种鸽体现在三方面。

一是市场担心的“鹰派点阵图”（比如26年不降息）没有出现，点阵图显著上调2026-2027年的经济增长预期，下调通胀预期且维持每年降息1次的预期不变，呈现金发姑娘情景。

二是记者会比预想更鸽，鲍威尔仿佛回归8月Jackson Hole会议，多次强调就业市场的恶化风险，淡化通胀上行风险。

三是12月12号开始技术性扩表（RMP），初始购买金额是单月400亿，量和时点都略超预期。

一、对FOMC的5点评述

1、降息25bps的理由和分歧？

记者会中，鲍威尔明确表示就业市场的软化，以及通胀的“如期回落”，是在缺乏数据下进一步降息25bps（而非等到明年1月）的理由。

但分歧也进一步增加。相较于9月的两票反对（Miran建议降息50bps，Schmid建议不降息），本次会议上有3个反对票，其中Miran支持50bps，Schmid和Goolsbee建议不降息。特别的，本次会议还出现了4票“软反对”，即点阵图中预测2025年只有2次降息（相当于本月不应该降息）但并没有体现在投票上的人。其中可能包括之前发表了鹰派发言但非2025票委成员（比如Logan和Kashkari），也可能包括虽然点阵图不支持降息但仍然投出赞成票的票委成员（比如Collins和Musalem）

2、未来降息路径？

一方面，声明（如期）释放了明年年初“等等看、暂不降息”的信号。声明里对调整未来利率路径的条件由“In assessing the appropriate stance of monetary policy”改为了“In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate”，这个表述修改在去年12月FOMC会议上也出现过，通常意味着短期内要等等看了。不过考虑到市场本来对2026年的降息预期也就2次，美联储释放明年年初暂停降息的信号并不奇怪。

另一方面，点阵图仍然维持了2026年和2027年降息1次的预期。此前市场担心，由于GDP前景更加乐观和近期上游商品价格普遍回暖，叠加FOMC内部观点分化，美联储可能会将2026年的降息预期调整为0次。

3、点阵图中的信号有什么？

维持降息路径不变，上修GDP预测并下修通胀预测，可以说勾勒出了一副非常“金发姑娘”的前景（更好的增长、更低的通胀，平缓的降息）。整体信号是中性的，但相较于市场此前的偏鹰预期要略鸽一些。具体内容：

1）26-27年仍然各维持了一次降息，这与9月SEP无差别。

2）上调2026年GDP预测0.5pp至2.3%。记者会中鲍威尔表示源于对生产率和消费、投资活动的更乐观预期。

3）下调2026年PCE和Core PCE通胀预测分别0.2pp和0.1pp至2.4%和2.5%，但维持失业率预测不变。

4、记者会的鸽派信号？

1）明确表示“下一步不是加息”（在回答Nick的问题的时候）。

2）关于就业，鲍威尔明确表示就业数据本来就很弱，而且还被高估了（特指QCEW年度修正）。整个记者会中，鲍威尔多次表明“就业增长其实是负数”，强调其非线性恶化风险。

3）通胀方面，鲍威尔再次表示基准情境下不是问题，关税是一次性的，而就业市场疲软意味着服务业通胀也很难回头。（“证据越来越多地表明，服务业通胀正在下降”以及“商品通胀完全集中在有关税的行业”）。

整体看，鲍威尔仿佛回到了8月底的Jackson Hole会议，重新回归“就业风险论”，这对于最近比较紧张的投资者而言是个好消息。

5、如何理解准备金管理型扩表（RMP）？

虽然同样是买债，但和量化宽松（QE）不同，RMP的目的是确保准备金规模和银行体系规模（需求）的自然增长相适应，因此购买速度相对平缓。本次FOMC宣布将在12月12号开始以400亿美元的速度开启购买，短期内可能维持相对较高的购买速度，但来降逐步放缓（看鲍威尔表态，预计中枢可能在200-250亿/月左右）。

其背景原因有两个

1）10月以来回购市场的流动性压力持续（SRF使用量一直高于0且SOFR-ONRRP息差始终在15bps以上），因此美联储认为目前的准备金水平已经符合“充足而非过剩”（ample）的缩表终点，可以启动下一阶段的自然扩表。

2）FOMC认为明年4月缴税季TGA的大幅上升会大量抽取准备金，因此未雨绸缪的提前释放流动性。

技术层面看，除了购买速度和启动时点略超预期外，本次RMP还允许购买1-3年期的短期coupon。这对于短端而言属于是好上加好。

二、记者会速记

1、Howard Schneider (路透社)：

首先关于声明，为了明确我们理解一致。插入关于“考虑额外调整的幅度和时机”这一短语，是否表明美联储现在处于按兵不动的状态（on hold），直到通胀、就业或经济演变出现更明确的信号？

鲍威尔：

是的，自9月以来的调整使我们的政策处于中性利率的广泛估计范围内。正如我们在今天的声明中指出的，我们处于有利位置，可以根据传入的数据、不断变化的前景和风险平衡来确定额外调整的幅度和时机。这种新措辞指出我们将仔细评估传入的数据。此外，我要指出，自9月以来我们已将政策利率降低了75个基点，自去年9月以来降低了175个基点，联邦基金利率现在处于其中性价值的广泛估计范围内，我们处于有利位置，可以等待观察经济如何演变。

Howard Schneider (路透社 - 追问)：

如果我可以追问一下前景，似乎随着GDP增长增加，加上通胀缓解和相当稳定的失业率，这对明年来说似乎是一个相当乐观的前景。是什么导致了这种情况？这是对AI的早期押注吗？是否有某种生产力提高的感觉？是什么在驱动这一切？

鲍威尔：

有很多因素在驱动预测。如果你广泛地看外部预测，你也会看到许多预测中增长有所回升。部分原因是消费者支出保持住了，非常有韧性；另一方面，与AI相关的数据中心支出一直在支撑商业投资。总体而言，美联储以及外部预测者的基准预期是明年的增长将从目前相对较低的1.7%水平回升。我提到SEP中位数今年增长是1.7%，明年是2.3%。实际上，其中一部分原因是政府停摆。你可以从2026年拿出0.2个百分点放到2025年。所以实际上应该是1.9%和2.1%。但总体而言，是的，财政政策将具有支持性，正如我提到的，AI支出将继续。消费者继续消费。所以看起来明年的基准是稳健增长。

2、Steve (CNBC)：

谢谢主席先生。您之前用风险管理框架来描述降息。追问一下Howard的问题，降息的风险管理阶段是否已经结束？鉴于下周我们可能得到的就业数据，您是否已经针对潜在的疲软采取了足够的“保险”措施？

鲍威尔：

从现在到1月会议之间我们将获得大量数据，这些数据将纳入我们的考量。如果你回顾一下，我们将政策利率维持在5.4%超过一年，因为当时通胀非常高，劳动力市场非常稳健。去年夏天（2024年夏），通胀下降，劳动力市场开始显示出真正的疲软迹象。所以我们决定，正如我们的框架告诉我们的那样，当两个目标的风险变得更加均等时，你应该从倾向于处理其中一个（当时是通胀）转向更平衡、更中性的立场。所以我们这么做了。我们进行了一些降息，然后暂停了一段时间以观察年中发生的情况，然后在9月恢复了降息。我们现在总共降息了175个基点。正如我提到的，我们觉得现在的定位使我们处于有利位置，可以等待观察经济从这里如何演变。

Steve (CNBC - 追问)：

如果我可以追问一下SEP，你们预测增长数字大幅增加，但失业率并没有大幅下降。这其中有AI因素吗？在获得更多增长但失业率没有大幅下降方面，动力是什么？

鲍威尔：

这意味着生产力更高。其中一部分可能是AI。我也认为生产力在过去几年里结构性地更高了。如果你开始认为它是每年2%，你就可以在不创造更多就业机会的情况下维持更高的增长。当然，更高的生产力也是使收入在较长时期内增加的原因。所以这基本上是一件好事，但这确实是其含义。

3、Colby Smith (纽约时报)：

今天的决定显然分歧很大。不仅有两名正式反对降息的异议者，还有四名“软性”异议者。我想知道，这种几位成员不愿支持近期降息的情况，是否表明近期降息的门槛要高得多？如果目前状况良好，委员会究竟需要看到什么才能支持1月份的降息？

鲍威尔：

正如我之前提到的，情况是我们的两个目标有点处于张力之中。有趣的是，FOMC桌上的每个人都同意通胀太高，我们希望它降下来；同时也同意劳动力市场已经疲软，存在进一步的风险。大家都同意这一点。分歧在于如何权衡这些风险，你的预测是什么样子的，以及你认为更大的风险最终在哪里。拥有这种持续的目标张力是非常罕见的，当你遇到这种情况时，就会看到现在的局面。这实际上是你预期会看到的。同时，我们的讨论非常深思熟虑且相互尊重。大家有强烈的观点，我们聚在一起达成一个可以做出决定的地方。我们今天做出了决定。12人中有9人支持，所以支持面相当广。但这不像正常情况那样每个人都同意方向和做法。这次意见更分散，我认为这只是这种情况固有的。

至于需要什么条件，我们都有对未来的展望。但我认为最终，既然已经降息75个基点，而且这些降息的效果才刚刚开始显现，我们处于有利位置可以等待。我们将获得大量数据。顺便提一下数据，我们需要谨慎评估，特别是家庭调查数据。由于非常技术性的原因（数据收集方式），这些数据可能会被扭曲，不仅仅是波动，而是扭曲。这是因为10月和11月的一半时间没有收集数据。所以我们要仔细看，带着怀疑的眼光看。尽管如此，到1月会议时我们将拥有大量12月的数据。

Colby Smith (纽约时报 - 追问)：

关于异议，鉴于我们所处的经济形势复杂，是否有某个时刻，这些异议会变得适得其反，无论是对美联储的沟通还是对未来政策路径的信息传递？

鲍威尔：

我不觉得我们到了那个地步。我会再次说，这些都是好的、深思熟虑的、相互尊重的讨论。你会听到很多人，包括外部分析师说同样的话：“我可以为任何一方辩护。” 这是一个势均力敌的判断。我们必须做出决定。在目前这种情况下，如果你看SEP，你会发现很多人同意失业率风险偏上行，通胀风险也偏上行。那你怎么做？你只有一个工具，不能同时做两件事。所以，以什么速度移动？做多大规模的移动？这是一个非常具有挑战性的情况。我认为我们处于一个很好的位置，可以等待观察经济如何演变。

4、Nick Timiraos (华尔街日报)：

最近有一些关于1990年代的讨论。在90年代，委员会进行了两次独立的降息序列，每次降息75个基点（1995-96年和1998年）。在这两次之后，利率的下一步行动是上升，而不是下降。随着政策现在更接近中性，下一步利率行动必然是下降吗？还是我们应该认为政策风险从现在开始真正是双向的？

鲍威尔：

我不认为加息是目前任何人的基本情景（base case）。我没听到这种说法。你看到的是，有些人觉得我们应该停在这里，我们处于正确的位置，只需等待。有些人觉得我们应该在今年和明年降息一次或更多。但在人们写下政策估计时，要么是保持在此，要么是少量降息，要么是多一点降息。我不认为基本情景包含加息。你是对的，90年代那两次确实是降息三次后转向。

Nick Timiraos (华尔街日报 - 追问)：

如果我可以追问，失业率在过去两年的大部分时间里都在非常缓慢地上升，今天的声明也不再将失业率描述为“保持低位”。是什么让您有信心它不会在2026年继续上升，特别是考虑到住房和其他对利率敏感的行业似乎仍感到政策的限制性？

鲍威尔：

我认为现在的想法是，既然已经多降了75个基点，政策处于中性利率的合理估计范围内，这将使劳动力市场得以稳定，或者仅再上升一两个百分点，但我们不会看到任何急剧的下滑，我们目前完全没有看到这种证据。同时，政策仍然不处于宽松状态。我们觉得今年在非关税相关的通胀方面取得了进展。随着关税效应显现，明年会显示出来。但正如我所说，我们处于有利位置，可以等待观察结果如何。

5、Claire Jones (金融时报)：

很多人将您在10月会议上的评论——“当情况模糊时，我们放慢速度”——解读为现在不会降息，而是会在1月降息。所以很想知道为什么委员会决定今天行动，而不是等到1月？

鲍威尔：

在10月我说过没有行动的确定性，这确实是正确的。为什么我们今天行动？我会指出几点。首先，劳动力市场的逐渐降温仍在继续。失业率从6月到9月上升了0.3个百分点。自4月以来，就业人数平均每月增加4万。我们认为这些数字被高估了约6万，所以实际上可能是每月减少2万。而且家庭和企业的调查都显示工人的供需在下降。所以劳动力市场继续逐渐降温，也许比我们想象的还要快一点。

关于通胀，数据稍微低了一些。证据越来越多地表明，服务业通胀正在下降，但这被商品价格上涨所抵消，而商品通胀完全集中在有关税的行业。目前超过一半的超额通胀来源是商品，即关税。我们必须问，我们对关税有什么预期？在某种程度上，这取决于是否看到更广泛的经济过热。我们看到工资增长报告并没有显示出那种会产生“菲利普斯曲线”式通胀的过热经济。综合考虑所有这些因素，我们做出了这个判断。

Claire Jones (金融时报 - 追问)：

关于准备金的问题，大家对我们在货币市场看到的一些紧张局势有多担心？

鲍威尔：

我不会说“担心”。实际情况是，资产负债表缩减（QT）一直在进行。隔夜逆回购设施（ON RRP）几乎降至零。然后从9月开始，联邦基金利率开始在区间内上升，几乎升至准备金余额利率（IORB）。这没什么问题。这告诉我们，我们实际上处于准备金充足的体制中。我们知道这会来。当它最终到来时，比预期的快了一点，但我们绝对准备好采取我们说过的行动。这些行动就是今天宣布的：恢复准备金管理购买。这与货币政策完全分开，只是我们需要保持充足的准备金供应。

为什么规模这么大（400亿）？因为4月15日（纳税日）快到了。人们向政府支付大量资金，准备金会急剧且暂时地下降。这种季节性的积累无论如何都会发生。此外，资产负债表的长期持续增长要求我们每月增加约200-250亿。所以这只是在为4月中旬的纳税期做准备。

6、Andrew：

这是下个月最高法院重要听证会之前的最后一次FOMC新闻发布会。您能谈谈您希望最高法院如何裁决吗？我很好奇为什么美联储在这个关键问题上如此沉默。

鲍威尔：

Andrew，这不是我想在这里讨论的问题。我们不是法律评论员。这在法庭审理中，我们认为作为公开讨论参与其中并无助益。

Andrew (追问)：

那我再问一个问题（Mulligan）。我想回到1990年代的问题，您认为那是思考当前经济状况的一个有用模型吗？

鲍威尔：

我不认为上升到了那个层面。这是一个如此独特的情况，不是1970年代，但我们的两个目标之间确实存在张力。这在我美联储任职期间是独特的。我们的框架说，当出现这种情况时，我们要采取平衡的方法。这是一个非常主观的分析。这基本上告诉你，当两个目标受到同等威胁时，你应该保持某种中性。我们一直在向中性方向移动。现在我们在中性范围内，我想说是在中性范围的高端。碰巧我们降息了三次。关于1月我们还没有做任何决定。

7、Edward Lawrence (福克斯商业新闻)：

我想问关于通胀预期在SEP报告中下降的问题。您是否认为关税价格上涨会在未来3个月内传导完毕？这是一个6个月的过程吗？正因为如此，就业是经济的威胁吗？

鲍威尔：

关于关税通胀，先是宣布关税，然后开始生效，然后需要几个月的时间。商品可能需要运输，单个关税完全生效可能需要相当长的时间。但一旦产生了影响，问题是，这不就是一次性的价格上涨吗？如果我们假设没有新的重大关税宣布，商品通胀应该在明年第一季度左右见顶。此后应该不会很大。如果之后没有新关税，那么明年下半年应该开始看到通胀下降。

Edward Lawrence (追问)：

我想问一个房间里的大象（显而易见的问题）。总统公开谈论新的美联储主席人选。这是否阻碍了您目前的工作或改变了您的想法？

鲍威尔：

没有。

8、Michael McKee (彭博社)：

10年期利率比你们2024年9月开始降息时高出50个基点，收益率曲线基本上在变陡。为什么您认为在缺乏数据的情况下继续降息会降低那个对经济推动最大的收益率？

鲍威尔：

我们关注的是实体经济。当长期债券波动时，你必须看原因。如果你看通胀补偿（盈亏平衡通胀率），它们处于非常舒适的水平，与2%的通胀一致。所以利率上升并不是因为对长期通胀的担忧。那一定是其他原因，比如对更高增长的预期。去年年底我们也看到了大幅波动，那与我们无关，是其他发展导致的。

Michael McKee (追问)：

您提到公众预期你们回到2%，但美国人绝大多数将高物价、通胀列为他们的首要担忧。您能向他们解释为什么您优先考虑劳动力市场（这对大多数人来说似乎相对稳定），而不是他们的首要担忧——通胀吗？

鲍威尔：

我们通过广泛的联系网络清楚地听到人们正在经历高成本。这实际上是高成本（High Costs），很多并非当前的通胀率，而是2022年和2023年高通胀导致的嵌入式高成本。我们能做的最好的事情就是将通胀恢复到2%的目标，同时拥有一个强劲的经济，让实际工资上涨。我们需要几年的时间，让名义工资高于通胀，这样人们才能开始对负担能力感到良好。我们正在努力控制通胀，同时也支持劳动力市场和强劲的工资。

8、Victoria (Politico)：

这是今年第三次降息，通胀率约为3%。您想传达的信息是，只要人们明白您仍想回到2%，您对目前的通胀水平感到可以接受吗？

鲍威尔：

每个人都应该明白，我们也致力于实现2%的通胀。但这是一种复杂、不寻常、困难的情况，劳动力市场也面临压力，就业创造实际上可能是负的。劳动力供应也大幅下降。这是一个似乎具有显著下行风险的劳动力市场。人们非常关心这个。目前的通胀故事是，如果剔除关税，通胀率在2%出头。所以确实是关税导致了大部分通胀超调。我们认为这是一次性的。我们的工作是确保它是一次性的。如果仅仅是通胀高而劳动力市场非常强劲，利率会更高。但现在我们面临双向风险。

9、Elizabeth Schulze (ABC News)：

追问一下，您一直说就业增长是负的。为什么您认为就业增长比官方数据暗示的要差得多？

鲍威尔：

实时估算就业增长非常困难。他们无法统计每个人。一直存在系统性的高估。他们每年修正两次。上次修正时，我们认为会修正80或90万，结果确实如此。我们认为这种高估仍在持续，将会被修正。我们认为每月高估约6万。所以4万的就业增长可能是负2万。但这在某种程度上也是劳动力供应大幅下降的结果。如果一个世界里工人没有增长，你真的不需要很多工作岗位就能实现充分就业。但我认为在一个就业创造为负的世界里，我们需要非常仔细地观察，确政策没有压制就业创造。

Elizabeth Schulze (追问)：

关于供应，我们看到像亚马逊这样的大雇主以AI为由裁员。您现在在多大程度上将AI因素计入就业市场的疲软？

鲍威尔：

这可能是故事的一部分，但还不是大部分。如果真的有大量裁员，你会预期持续申领失业金人数和新申领人数上升。但实际上并没有。这有点奇怪。长期来看，AI可能会提高生产力并创造新工作。但目前还处于早期阶段，我们在裁员数据中还没有看到太多体现。

10、Enda Curran (彭博社)：

鉴于政策委员会的观点广泛，为什么储备银行行长和理事会成员之间的观点分歧如此之大？

鲍威尔：

并没有那么鲜明。每个群体内部的观点也都很多样化。我不认为这是两个阵营的对立。

Enda Curran (追问)：

如果最高法院推翻目前正在审理的关税，这对增长和通胀会有什么经济影响？

鲍威尔：

我真的不知道。这取决于很多我们不知道的事情。

11、Christine Romans (NBC News)：

我想问关于K型经济的问题。高收入家庭由房屋净值和股市财富支撑，正在推动支出；但低收入消费者因五年来物价上涨而苦苦挣扎。这种所谓的K型经济可持续吗？

鲍威尔：

我们经常听到这个。面对低收入人群的消费公司财报都说人们在勒紧裤腰带。而资产价值（房产、证券）很高，往往由高收入人群拥有。这是否可持续我不知道。大部分消费确实是由有更多手段的人进行的。从社会角度来看，长期拥有强劲的劳动力市场是非常好的，这有助于低收入水平的人。这是我们都想回到的状态。

Christine Romans (追问)：

关于住房市场依然疲软。随着这些降息，我们是否有机会看到住房市场负担能力增加？首次购房者的中位年龄现在是40岁，创历史新高。

鲍威尔：

住房市场面临重大挑战。我不认为联邦基金利率下降25个基点会对人们产生多大影响。住房供应低。许多人拥有疫情期间的极低利率抵押贷款，这使得搬家变得昂贵。此外，我们国家长期以来建造的住房不足。这是一个结构性住房短缺问题。我们可以升降利率，但我们真的没有工具来解决长期的结构性住房短缺。

12、Chris Rugaber (美联社)：

工资增长放缓。通胀风险在哪里？如果通胀在降温，同时招聘可能为负，为什么我们没有听到更多关于降息的声音？

鲍威尔：

通胀风险很明显，就是关税通胀。我们大多数人预计这是一次性的。但风险在于它可能比预期的更持久。另一种可能性较小，就是经济过热导致传统通胀。我不认为这特别可能。委员会对此有不同评估。

13、Neil Irwin (Axios)：

您是否认为我们正在经历积极的生产力冲击（无论是来自AI还是政策）？这在多大程度上推动了SEP中更高的GDP预测？

鲍威尔：

是的，我从未想过会看到连续五六年2%的生产力增长。这绝对更高了。如果你看AI能做什么，你可以看到生产力的前景。这可能会让使用它的人更高效，也可能让其他人不得不寻找其他工作。所以是的，我们肯定看到了更高的生产力。

14、Matt Egan (CNN)：

今天之后，您掌舵美联储的会议只剩三次了。您是否想过您希望您的遗产是什么？

鲍威尔：

我的想法是，我真的想把这个工作移交给继任者时，经济处于非常好的状态。我想让通胀得到控制，回到2%，我想让劳动力市场强劲。这就是我想做的。

Matt Egan (追问)：

在主席任期届满后，您是否计划继续留在美联储理事会？

鲍威尔：

我专注于我作为主席的剩余时间。关于那个我没有什么新消息要告诉你。

15、Mark Hamrick (Bankrate)：

尽管许多价格水平仍然很高，但降息意味着储蓄率（收益率）已经见顶，而借贷利率仍然很高。许多美国人面临流动性或应急储蓄挑战。这只是附带损害（collateral damage），还是因为您的工具在解决家庭流动性限制方面有限而产生的意外后果？

鲍威尔：
我不同意这是我们政策的附带损害。随着时间的推移，我们所做的是为了创造物价稳定和最大就业，这对所有人都非常有价值。当我们加息以降低通胀时，确实会通过放缓经济来起作用，但我们已经将政策利率降回不再具有强烈限制性的水平。我认为这是为了让人们摆脱高通胀的影响。我们实际上比其他任何国家都更好地度过了这波全球通胀浪潮。这是由于美国经济的非凡之处。谢谢大家。

最后个人看法：

美联储点阵图中位数也显示：2026年将降息一次，2027年降息一次，2028年维持利率不变。

很多机构也认为2026年降息幅度会小于2025年。

但我不这么认为，因为降息不是经济问题，而是政治问题。

川普为了在2026年11月的中期选举中获胜，并为下次大选打好基础，已经无所不用其极。

比如最近修改了多个州的选区划分，以削弱民主党的优势，扩大共和党的优势。

如果你认为2026年美联储只降息1次或2次，就有点太低估川普的疯狂了。

5个月后，美联储主席将换人，选人的标准是忠于川普。所以我的估计是，即便鲍威尔未来5个月只降息1次，新美联储主席上台后也会连续降息，弄不好还搞出1次双倍降息（1次50个基点）。 December 12, 2025

《町野町のみなさまへ》らのりボディバランス整体のご案内

12/17（水）11:00より、もとやスーパーさんにて「らのりボディバランス整体」が開催されます。

なでるだけ、軽く叩くだけの優しい無重力整体です。

40分…6,000円
60分…8,000円
80分…10,000円

寒さ深まるこの季節、お身体のメンテナンスにいかがでしょうか。
ご希望の方は、もとやスーパーさんのレジカウンターにて予約を承っておりますので、ぜひご予約ください。
（空きがあれば当日の受付も可能です） December 12, 2025

今年收获的一个感悟是，如果你做主观交易做得好，其实很多时候是比一家几十人的公司利润都高的，但我们的成本其实非常低，只需要一个人，一台电脑。但是由于要生活，要解决生活中的各种问题，其实光赚钱是不够的。很多时候是花钱你都找不到一个合适的人帮你干这些事。而在实体中是有很多人帮你解决事情，提供服务。虽然钱可能没剩下多少，但其实过程中很多老板们是没少“消费”的，所以我现在觉得好的交易员应该是个“超级个体”不是说“超级个体”就不需要别人了，其实是需要提供很多的支持性服务的，需要有人帮忙解决管理、服务、出行等服务。这样才是最高效的状态，也不应该把这些计入“消费”而应该计入一家规模逐渐变大的公司的“成本”。不然一旦琐碎的事情在某一个时间点爆发，你的损失会远远大于这些“成本”。当然我说的是随着你的盈利来增加人员配置，不是说一上来就需要这么多人，所有增加的岗位本质上应该是为了提高整体效率，让交易员可以把时间精力专注于交易这件事的本身。也不是说你需要天天交易，而是在你需要集中精力的时间可以去集中精力。这些人其实就是你这家公司的安全冗余，为了避免可能甚至是是几月甚至几年一遇的高并发！ December 12, 2025