中国共産党のせいだよ。
倭国で、北朝鮮がミサイルを撃ったり、中国がミサイルを撃ったり、韓国で反日運動をされた時、我が国倭国国政府は、その国との文化交流を強制的に中止したりしなかったよね。
貴女、ええ大人なんだから、ええ加減にその中国の喜ぶような発信やめたらどうですか？
貴女と同じ思想の人は喜ぶかも知れませんが、大多数の倭国人は気分悪いです。
そんな事もわからない？
#反日運動反対 November 11, 2025

「ブルーボーイ事件をモチーフとし、映画独自の解釈を加えたフィクション」

「知られざる歴史がここにある」と大きく謳い、「フィクション」と小さく付け加える。大多数はその差異に気づかない。 https://t.co/nlS4zvuImy https://t.co/afijjHuWZl November 11, 2025

リスカのよくある誤解

・かまってほしい
→構わないでくれ派が大多数

・人をコントロールするためにやってる
→自分をコントロールするためにやってる。

・痛い→アドレナリンドバったら痛くない

・見た目がキモい→黙れ

・「やめろ」って言ったらやめれる→無理無理無理無理無理無理無理無理無理 November 11, 2025

今後の吉野山の為にも告発します。
昨日「吉野山観光駐車場の責任者の一人が重大な事柄について嘘を認めた」とポストしましたが、その事柄とは駐車場の通年有料化を知らせる公式文書の核となる部分が嘘デタラメだったと言うものです。

ご存知の方もいらっしゃると思いますが、吉野山観光駐車場(下千本駐車場)はこれまで春と秋のハイシーズンのみ有料で、それ以外の季節は長年にわたり無料開放されていました。
そんな中、今年の10月から「1年を通じて有料」と言う料金体系に移行したのですが、事前に配布された有料化を知らせる文書の中には

”地域の皆様より「年間を通じて有料化してはどうか」とのご意見を多くいただいておりました。こうした状況を受け(中略)本年10月より、年中無休・24時間体制での有料運営を開始することとなりました。”

と書かれていたのです(投稿画像参照)
しかし、通年有料化に賛同する声が吉野山で多く出ているなんて話は一切聞いた事がなく、長年お客様からは駐車場の無料期間がある事が歓迎されていただけに、この核心となる部分はおかしいんじゃないかと思いました。

そこで管理委員会のトップに話を聞いたところ、有耶無耶な回答しか返って来なかったのでやはり何かあるなと確信。
そして昨日、別の責任者に再度話を聞いてみました。
すると
「年に1回の総会で通年有料化の話は出たけど、大多数の人が言ってる訳では無かった」と嘘を認めたのです。

あたかも地域住民の多くが通年有料化に賛成しているような文言を公式文書に平然と盛り込み、強引に有料化に持ち込んだのはかなり悪質な事だと思います。
こう言ったやり方は通年有料化でお金を払う事になった観光客の皆様への裏切りと言っても良いのでは無いでしょうか。

実は駐車場管理委員会は前任のトップが多額の駐車料金を横領していた疑惑が浮上し5年ほど前に解任されると言う不祥事もあったばかりでした。
そんな事があったにも関わらず、今回のような嘘をつき住民への説明会も無いまま強権的に通年有料化に踏み切った姿勢は組織として批判されても仕方のない事だと思います。

このまま放置しいていれば、更に駐車場管理委員会が強引な舵取りをするのは明白だと思い、今回告発させて頂いた次第です。

今回の投稿を機に観光駐車場の在り方が見直され、皆様に取ってより良い場所になるよう願っています。

吉野山最新情報
山本　康典 November 11, 2025

蔡崇信港大演讲深度复盘：中国AI的四张底牌，以及被误读的美国AI规则

Joe Tsai's HKU Speech: China's Four AI Assets and and the Misread U.S. "AI Winner Rule"

笔者注：11月5日，香港大学经管学院主办“陈坤耀杰出学人讲座”，以“前瞻十年：推动中国经济增长的科创引擎”为题进行对谈，邀请了阿里巴巴集团联合创始人及主席蔡崇信先生分享创新，科技及人工智能如何重塑商业格局并驱动中国经济长期增长。活动在港大陆佑堂举行，据主办方透露，这场演讲报名史上最火爆，邮件发出两小时内报名人数已经突破1200人。。。

从某种意义上来说，这也算是一种历史的呼应。17年前，马云曾站在同一个舞台上演讲。。。而在这次与港大副校长邓希炜教授的深度对谈中，蔡崇信抛开客套，直击中美AI竞赛的核心，剖析了阿里的商业进化论，并为年轻人给出了极具穿透力的建议。。。

以下摘录来源于至顶科技高飞。

一、重定义AI竞赛：中国手握“四张底牌”

蔡崇信开场便抛出一个反直觉的观点：美国人定义的AI竞赛规则，可能是错的。

目前的“美式计分板”只看谁的大语言模型（LLM）更强，今天是OpenAI，明天是Anthropic，后天是Gemini；但在蔡崇信看来，这种评价体系本身就有问题。

1，真正的赢家逻辑：渗透率 > 模型参数

The winner is not about who has the best model... The winner is about who could use it the best in their own industries, in their own lives... （赢家不是看谁模型最好，而是看谁在自己的行业和生活中用得最好。）

AI的真正价值在于渗透率（Penetration Rate）。相比于追求参数的无限堆叠，中国政府的AI规划显得更为务实：目标到2030年，AI代理和设备的渗透率达到90%。不讲玄学，只讲普及。

2，中国为何能普及更快？四张系统级底牌

为了支撑这一普及率，蔡崇信列出了中国拥有的四项关键优势：

底牌一：电力成本优势（低40%）。训练和推理本质上是能源消耗战。得益于15年前启动的特高压输电网络建设（“西电东送”等），中国国家电网每年的资本支出高达900亿美元，是美国的3倍。这使得中国的电力装机容量不仅是美国的2.6倍，新增容量更是美国的9倍。

底牌二：基建红利（低60%）。在中国建设数据中心的成本比美国低60%。这仅仅是基础设施的成本，尚未计算芯片等硬件。

底牌三：工程师红利与语言优势。全球约一半的AI科学家和研究人员拥有中国教育背景。蔡崇信分享了一个有趣的现象：Meta的AI团队内部甚至常因大家都在说中文，让非中文员工感到“懵圈”。

This is the first time Chinese language is an advantage... （这是中文第一次在科技领域成为一种天然的沟通优势。）

底牌四：算力受美国政府的极大限制反而逼出系统级创新。美国有充沛的GPU资源，而中国没有。但这反而创造了一种“饥饿优势”（Advantage of Starvation）。

When you don't have a lot of resources, you are forced to innovate at the systems level... （当你资源不足时，你被迫在系统层面进行创新。）

为了在有限硬件下训练万亿参数模型，中国团队必须将系统效率优化到极致。DeepSeek（深度求索）就是典型的例子，而在最近的一次加密货币和股票交易的AI竞赛中，阿里的通义千问（Qwen）第一，DeepSeek排名第二。

蔡崇信对同城的DeepSeek评价极高：“他们在做令人难以置信的事情。”

二、开源为什么会赢：成本、主权、隐私的三重逻辑

关于“开源 vs 闭源”的路线之争，蔡崇信给出了明确判断：开源模型终将击败闭源。

这并非单纯的技术优劣，而是因为开源更符合全球大多数用户的利益。他以“沙特阿拉伯，想发展AI，但又想保持AI主权（sovereign AI）”为一个例子，阐述了其中的商业逻辑：

🔹 闭源路径（如OpenAI）： 付费昂贵，且必须将数据输入黑箱（Black Box），存在数据主权风险。

🔹 开源路径（如阿里Qwen）： 免费下载，部署在私有云上。数据完全可控，成本极低。

只要政府和企业进行理性的成本效益分析（Cost-benefit Analysis），开源都是更优解。

那阿里怎么赚钱？

蔡崇信说得很坦白："我们不靠AI赚钱。"

阿里的商业模式：“我们不靠卖模型赚钱，我们靠云计算。”蔡崇信坦言，开源模型是流量入口，而随之产生的存储、安全、容器化等云基础设施需求，才是利润来源。这正如早期的互联网：产品免费获客，增值服务变现。

三、阿里进化论：技术自主是“逼”出来的

当被问及阿里如何从电商公司进化为云计算巨头时，蔡崇信的回答非常朴素：“没有秘诀，只是跟着客户需求走。”

🔹 B2B时代：为解决入世后中小企业的出口需求。

🔹 淘宝/支付宝：为解决C端交易中的信任问题。

🔹 阿里云：为解决海量数据处理的成本问题。16年前，如果继续使用Dell、EMC、Oracle的传统IT设施，阿里的利润将被抽干。

We developed cloud computing really out of necessity... out of the need to become self-reliant in technology...（我们发展云计算完全是出于必要，出于对技术自主可控的渴望。）

所以阿里云的起点是“自己吃自己的狗粮”（eat our own dog food）：先内部用，用好了再开放给外部客户。

给创业者的建议： 优先选择有机增长（Organic Development）而非并购。自己团队生长出的能力，DNA更纯正，文化更契合。

四、给年轻人的锦囊：思维比技能更重要

在问答环节，蔡崇信针对个人成长给出了高密度的建议：

1，技能层面：学会提问

AI时代，获取答案变得容易。因此提出正确的问题（Ask the right questions）比找到答案更重要。同时，要建立独立的分析框架，而非死记硬背。

2，编程层面：重在逻辑

即使自然语言可以指挥机器，依然要学编程。哪怕是学好Excel公式，也是极佳的逻辑训练。

The purpose is not to actually operate a machine. The purpose is going through that thinking process... （学编程的目的不是为了操作机器，而是为了训练严谨的逻辑思维过程。）

3，专业选择：三个潜力方向

🔹 数据科学（Data Science）：随着数据爆炸，懂得管理和分析数据的人才永远稀缺。

🔹 心理学/生物学：人脑是效能最高的机器，理解人脑是理解AI的捷径。

🔹 材料科学：这是一个由比特（Bits）主导的世界，但限制比特速度的是原子（Atoms）。半导体未来会有大量创新和突破，其核心在于材料。

五、风险与泡沫：金融人的视角

1，职业选择：不对称风险

蔡崇信回顾1999年放弃百万年薪加入阿里的决定，将其形容为“不对称风险收益”（Asymmetric Risk-reward）： 下行风险有限（最差回去做律师），上行空间无限（像看涨期权）。

他强调：“机会是来找你的，你要做的是时刻准备好（Preparedness）。”

2，AI泡沫：区分金融与技术

现在的AI像2000年的互联网吗？蔡崇信建议区分两种泡沫：

🔹 金融泡沫：估值可能过高，这很难评判。

🔹 技术泡沫：技术本身是真实的。就像2000年股市崩盘并未抹杀互联网的存在一样，今天投入的所有AI基础设施和模型研发，都不会打水漂，它们是通向未来的基石。

六，三个最核心的洞察

Q1：中国AI的真正优势是什么？

不是模型本身，而是让AI被广泛使用的整个生态系统。电力成本低40%、数据中心建设成本低60%、全球一半AI人才有中国学历、资源匮乏逼出系统级创新。这些加在一起，让中国更有可能实现AI的大规模普及。而普及率才是真正的计分板。

Q2：为什么开源模式会赢？

因为对全球大多数用户来说，开源同时解决了成本、数据主权和隐私三个问题。闭源模型要付费，数据要喂进黑箱；开源模型免费，数据可以留在本地。这不是技术优劣之争，是利益格局使然。

Q3：年轻人应该怎么为AI时代做准备？

学编程不是为了写代码，而是训练逻辑思维；学统计（数据科学）是因为数据会爆炸；学心理学是因为要理解人脑这个最高效的"机器"；学材料科学是因为让比特跑得更快的是原子。更重要的是，学会提出正确的问题，这比找到答案更有价值。 November 11, 2025

韓国人として本当に恥ずかしい。尹が大統領になる前までは、韓国でこんなヘイトデモはほとんどなかった。この人たちは一部の保守キリスト教＋カルト宗教＋極右で構成されている。幸い、韓国人の大多数はこのような行動に反対している。なぜなら、ヘイトデモは民主主義の敵だと考えているから。中国人差別も、倭国人差別も、韓国人差別も、全部反対するのが民主社会の基本だから。これを見て喜ぶネトウヨは大きい錯覚をしている。 November 11, 2025

地元で裏切り公明議員が出た時、桜井市議は頭を下げに来た。
申し訳ございません、と。

桜井市議は働いて働いて働き抜いて、そして亡くなった

公明党の鑑のような方だった。

すぐに辞職して欲しい

てが公明党では辞職を免れないだろうけど。
真面目な大多数の公明議員さんが大迷惑。やめて本当に November 11, 2025

好问题。未来3-5年有机会把“去中心化”从叙事变成可验证、可量化、并且能直接转化为经济安全性和抗攻击性的突破。大概率会集中在以下几个最高杠杆的方向（潜力从高到低排序）：

1. 基于ZK的完全去中心排序器

绝大多数高性能L1都在用中心化的排序器来换性能。真正能把ZK证明网络变成“任何人运行一个Raspberry Pi就能参与出块和证明”的链，会直接把Nakamoto Coefficient拉到几千甚至上万的水平。目前还没有任何一条链（包括以太坊），能把“完全去中心化排序器+100%zK验证+不到1秒最终性”同时做到主网级别，不过以太坊正在朝着方向努力。

2. 基于历史的客户端多样性 + 经济可证明的长期节点去中心化

现在大家说去中心化，其实都只看验证节点数，但真正决定普通用户能不能在家里跑全节点的，是同步成本和历史数据成本。如果有个L1能把“跑一个全节点只需要几百GB甚至更少，并且同步时间<1小时”，如能解决（比如把Verkle Tree + ZK历史证明 + Portal网络之类的组合真正落地），那有机会把全球几十万甚至上百万独立节点变成现实，会让以太坊节点跑在AWS上的比例大大降低，并在绝对数量上有非常大的提升。这是真正的分散化地理分布和抗审查能力。

3. Dual Quorum / Cosmos式可插拔安全（共享安全，但真正可验证的跨链最终性）

现在应用链不少，大家都在利用以太坊的安全性。未来如果出现一个原生的L1，能让几百条异构链同时共享它的验证者集合，同时又能数学证明“只要L1的2/3不作恶，没有任何一条链会被回滚或审查”，这能L1链的安全预算放大10~100倍。如果“可验证的共享安全”跑通，会直接终结“要安全就牺牲性能，要性能就牺牲去中心化”的不可能三角问题。

目前还没有看到在异构执行环境下（不同VM+不同DA层）可以做到100%数学可证明的共享安全性，同时还能高性能。

4. 真实的经济激励去中心化（而不是富者愈富）

能设计出让小节点真正赚到钱、而不是验证者权力不断向头部集中的经济模型（比如DHT路由证明、存储证明、轻客户端奖励、甚至带宽证明），会让去中心化从“指标”变成真正的社区参与。目前看，实践中难度极高，甚至BTC和以太坊都还没有解决这个问题。

5. 总结来说，目前概率最大的去中心化突破，是把ZK/STARK证明能力下沉到真正个人可参与的程度，并且同步排序器去中心化和历史数据可验证性问题。谁先把“在家用树莓派就能为一个TPS 10,000+、费用<0.001美元的链贡献出块和证明”这件事跑通，谁就拿到了下一轮L1的“最深的护城河”。

其他方向（比如更好的BFT算法、更快的最终性）都有价值，但都已经不是数量级差异了，真正的10x~100x差距，只可能出现在“去中心化的可验证性”这个维度。 November 11, 2025

中国共産党のせいだよ。
倭国で、北朝鮮がミサイルを撃ったり、中国がミサイルを撃ったり、韓国で反日運動をされた時、我が国倭国国政府は、その国との文化交流を強制的に中止したりしなかったよね。
貴女、ええ大人なんだから、ええ加減にその中国の喜ぶような発信やめたらどうですか？
貴女と同じ思想の人は喜ぶかも知れませんが、大多数の倭国人は気分悪いです。
そんな事もわからない？
#反日運動反対 November 11, 2025

我跟你们反复科普，中国绝大多数食品安全问题，都是傻逼中国老百姓自己作出来的。

中国最常见的四个食品健康问题：

1. 傻逼油腻中年人酒精中毒；

2. 瞎鸡巴喝中药，自己在马路边晒干货，里面富含大量重金属，给自己吃成肝损伤+肾衰竭；

3. 花生放出剧毒黄曲霉素不舍得扔全家硬吃， 剩菜放坏了生成大量亚硝酸盐全家硬吃，土豆发芽大量生成剧毒龙葵素全家硬吃，玉米酸汤子放了一晚上继续挤面条全家吃，

一家子厨房里天天自己制毒自己吃；

4. 长期大量吃火腿、腌鱼、腌肉、炸糊的肉、滚烫的汤、酒精、烟草、黄曲霉素花生、槟榔等等一类致癌物，吃吃喝喝一辈子，到50岁全身癌症大爆发。

如果再多说一个小点，就是中国人公共聚餐，瞎几把夹菜，口水乱流，细菌大范围传染，导致中国人幽门螺旋杆菌数量全球最高，50%的人携带，老了跟胃癌直接线性相关。

中国人喜欢骂菜市场、超市、小饭馆食品安全不合格，天天骂炸串店用地沟油，骂黑心肉，死猪肉，血脖子肉，骂西装鸡，骂各种牛羊肉激素，骂各种蔬菜水果的化肥农药残留，

其实从食品安全角度来看，害死中国人最多的直接原因，不是餐饮和食品供应链——反而恰恰是厨房里瞎折腾、瞎吃、瞎喝的中国人自己。 November 11, 2025

我跟你们反复科普，中国绝大多数食品安全问题，都是傻逼中国老百姓自己作出来的。

中国最常见的四个食品健康问题：

1. 傻逼油腻中年人酒精中毒；

2. 瞎鸡巴喝中药，自己在马路边晒干货，里面富含大量重金属，给自己吃成肝损伤+肾衰竭；

3. 花生放出剧毒黄曲霉素不舍得扔全家硬吃， 剩菜放坏了生成大量亚硝酸盐全家硬吃，土豆发芽大量生成剧毒龙葵素全家硬吃，玉米酸汤子放了一晚上继续挤面条全家吃，

一家子厨房里天天自己制毒自己吃；

4. 长期大量吃火腿、腌鱼、腌肉、炸糊的肉、滚烫的汤、酒精、烟草、黄曲霉素花生、槟榔等等一类致癌物，吃吃喝喝一辈子，到50岁全身癌症大爆发。

如果再多说一个小点，就是中国人公共聚餐，瞎几把夹菜，口水乱流，细菌大范围传染，导致中国人幽门螺旋杆菌数量全球最高，50%的人携带，老了跟胃癌直接线性相关。

中国人喜欢骂菜市场、超市、小饭馆食品安全不合格，天天骂炸串店用地沟油，骂黑心肉，死猪肉，血脖子肉，骂西装鸡，骂各种牛羊肉激素，骂各种蔬菜水果的化肥农药残留，

其实从食品安全角度来看，害死中国人最多的直接原因，不是餐饮和食品供应链——反而恰恰是厨房里瞎折腾、瞎吃、瞎喝的中国人自己。 November 11, 2025

@mm8765432101 大戦中の【敵性語追放！】だの【欲しがりません勝つまでは！】とかのスローガンも政府から出てきたものではなく、民間から出てきたもの。つまり大多数の民衆は積極的に戦争に加わっていたのが事実。
それを左翼連中は戦後、当時の政府や天皇に責任を全てなすりつけ【天皇の戦争責任】とか喚いている。 November 11, 2025

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@sunyuchentron @justinsuntron @SunX_DEX #TRONEcoStar November 11, 2025

まだやってるんだ？
7〜8月の話？
小泉防衛大臣にお話伺いに言ったら？
大多数の国民はこの団体とやらの主張に賛同するところはない、(対応に)問題もないと感じている。
中谷元防衛大臣も仰られたな？

それが全て。

共感されてない事をよく知るべきでは。 https://t.co/DJyECmo6mC November 11, 2025

こういう動画を放銃する人って、どこが着地点なのかな？
コメントで高い方買うって人はいるけど、味が落ちても安い物を買う派がまだ大多数だろう
ならばスーパーの豆腐が消えても純粋な豆腐屋さんの豆腐が高かったら、店閉めるのは変わらないような気がするんだが https://t.co/M1hFzCUZDj November 11, 2025

オタクな周り逆が多いな… オタクは粒あんも好きなこしあん派だけど、家族とか友達はこしあんはあんじゃない派が大多数 November 11, 2025

今、解散総選挙したら『特定』野党の議席数がどうなるかなんてお察し

どこまで法案を通して解散総選挙に打って出るか、高市総理や麻生氏の思惑が気になりますね

最高に効果的なタイミングで解散総選挙をやって欲しい
要らない野党が多すぎる
国民の大多数の声を見る事も聞く事もしない政党は要らんよ November 11, 2025

@A64468d それって以前炎上していたそうめんは簡単事件と同じですよね。
女性側は不快に感じ、該当ポストを削除また謝罪をしろと大きく炎上しました。
しかし当事者は謝罪をせず、また大多数の男性と思われるアカウントは謝罪をしない事を誉め、結果的にそうめんの売り上げは爆増しました。
どう違いますか？ November 11, 2025

無敵の人ってのは、少なくとも現代は都市部に住んでていわゆる自然に触れない人が多いイメージ
昔は津山殺人とか田舎にもあったけどさ

人間と、ビルと、せわしない公共交通機関、で大多数が引きこもり生活
気が休まることなんて無いよね

ゆとりを持ちたい November 11, 2025

#RWA 非上市公司股权代币化：万亿美元的“围攻”，以及永续合约窃取的注意力
作者：Bitget钱包

概要：
·市场机遇：私募股权和风险投资代表着数万亿美元的资产，但普通投资者仍然难以企及，而且对于员工和早期投资者等现有持有者而言，退出选择也十分有限。发现不频繁等关键挑战。
· 市场机遇：私募股权和风险投资代表着数万亿美元的资产，但普通投资者仍然难以企及，而且对于员工和早期投资者等现有持有者而言，退出选择也十分有限。
· 代币化的核心优势：实现二级市场持续流动性，允许部分所有权和更便捷的进入/退出。
提供实时价格发现，帮助公司和投资者获得更好的估值信号。
开辟新的融资渠道，例如证券型代币发行（STO），有可能绕过传统的IPO流程。
· 实施模型：链上真实股份：直接将股权代币化，并赋予股东完全的权利（例如，证券化）。
· 合成衍生品：跟踪公司估值但不授予所有权的合约（例如，Hyperliquid 上的永久合约）。
· SPV 结构：将权益代币化为持有股权的特殊目的实体，在实用性和监管挑战之间取得平衡。
· 永续合约的影响：像 Hyperliquid 这样的平台已经为独角兽企业（例如 OpenAI）引入了永续合约，从而创建了全天候可交易的市场。这挑战了传统的 IPO 前代币化模式，提供了更高的流动性和杠杆作用，但同时也缺乏股东权利。
尽管面临持续的监管和结构性障碍，代币化正在将私募股权重新定义为全球资本网络中一个流动的组成部分。

一、引言
在全球资产格局中，非上市公司的股权——尤其是高增长的独角兽公司——是一个兼具规模和潜力的资产板块。然而，长期以来，这种增长潜力几乎完全被私募股权（PE）和风险投资（VC）等专业机构垄断，只有少数机构和高净值投资者能够参与其中。普通投资者往往只能在新闻中看到独角兽公司的成长故事。

区块链和代币化正在改变这一格局。通过在链上发行代币来代表非上市公司的股权或经济利益，市场希望构建一个全新的二级市场，该市场可以在合规的框架内全天候交易，从而提高流动性，降低准入门槛，并更大规模地连接TradeFi和DeFi。

机构对这一领域寄予厚望。例如，花旗集团认为，私募股权代币化在十年内规模可能增长80倍，接近4万亿美元。在此背景下，非上市公司的股权代币化自然而然地成为RWA（富人个人资产代币化）领域最受关注的子领域之一。其意义不仅在于技术创新，更在于对资产参与机制、退出策略和利润结构的深刻变革。Bitget Wallet Research将通过本文，带您了解股权代币化如何帮助非上市公司突破这一障碍。

二、价值万亿美元的“围攻”：价值巨大，但进出却异常艰难
从资产角度来看，非上市公司的股权涵盖范围广泛，从初创企业到大型私营企业集团，持有者包括创始团队、员工持股计划/限制性股票单位、天使投资人、风险投资/私募股权基金以及一些长期机构投资者。从融资角度来看，根据公开数据，全球私募股权资产管理规模接近6万亿美元，风险投资资产管理规模约为3万亿美元，总计约8.9万亿美元。与此同时，截至2025年中期，全球独角兽公司的总估值在4.8万亿美元至5.6万亿美元之间，但这仅仅代表了金字塔顶端的几千家公司；数万家尚未达到“独角兽门槛”的成熟私营公司并未被完全纳入统计。

综合这些数据，我们可以看到一幅严峻的图景：价值数万亿美元的庞大资产池，却如同一个流动性不足、封闭的“城墙”。一方面，绝大多数人无法进入这个市场。主要司法管辖区通常将一级私募股权投资机会限制在少数合格的机构投资者手中，最低投资额往往高达数十万甚至数百万美元。财富和制度壁垒的双重限制，使得普通投资者几乎无法触及这类资产。另一方面，即使是已经身处其中的人，也常常难以退出。对于员工、天使投资人和风险投资/私募股权持有者而言，主要的退出途径几乎只有首次公开募股（IPO）或并购。独角兽公司通常会推迟IPO，十年锁定期已成为常态，使得其账面财富在很长一段时间内都难以变现。虽然存在链下私募股权二级市场，但它严重依赖中介机构，导致流程不透明、成本高昂、周期漫长，难以成为大规模的流动性出口。

高价值资产与低效流动性机制之间的不对称性为非上市公司的股权代币化提供了一个明确的切入点，即在不扰乱监管和公司治理秩序的情况下，重建参与和退出的新途径。

三、分词究竟改变了什么？
在合规的前提下，代币化带来的价值不仅在于将股权转移到区块链上，还在于重塑三大核心机制。

首先，持续的二级流动性至关重要。通过代币化和拆分，高价值股权可以分割成更小的份额，使更多合规投资者能够以较低的金额参与原本仅限私募股权/风险投资的资产。从外部投资者的角度来看，这为普通人购买OpenAI/SpaceX等资产提供了起点；从内部持有者的角度来看，这为员工、早期股东和部分有限合伙人（LP）提供了除IPO/并购之外的补充渠道，使他们能够在可控的24/7链上市场中分阶段实现变现。

其次，它能够实现更持续的价格发现和市值管理。传统的非上市股权估值高度依赖于融资轮次，价格具有离散性和滞后性，甚至可以被视为间歇性报价。如果在合规框架内，将部分股权或经济权利代币化并进行持续交易，目标公司和一级投资者就可以利用更频繁的市场价格信号为后续融资定价，在“准公开市场”中主动进行市值管理，从而弥合一级市场和二级市场之间的估值差距。

最后，还出现了新的融资渠道。对于一些高增长公司而言，代币化不仅是转移现有股权的工具，也是发行新资本的工具。通过证券型代币发行（STO）等途径，公司可以绕过昂贵的承销和漫长的IPO流程，直接从合规的全球投资者那里筹集资金。对于那些没有短期上市计划，但希望优化资本结构并提高员工流动性的公司来说，这条途径尤其具有吸引力。

四、三种模型：链上真实股票、镜像衍生品和特殊目的实体结构
关于非上市公司股权代币化的问题，目前市场上有三种主要的实施路径，它们在法律属性、投资者权利和合规性方面存在根本差异。

第一种模式是将真实股份上链的原生协作模式。在这种模式下，目标公司主动授权并参与，股份登记、代币发行和股东名册维护均在监管框架内完成。链上代币在法律上等同于股份，持有者享有完整的股东权利，例如投票权和分红权。Securitize 就是一个典型的例子，它帮助 Exodus 和 Curzio Research 等公司将其股份代币化，然后在另类交易系统 (ATS) 平台上进行交易，甚至进一步在纽交所上市。这种模式的优势在于合规性明确、权利界定清晰，但前提是发行方需要高度配合，且实施速度相对较慢。

第二种类型是合成镜像衍生品。这类项目并不持有实际股权；相反，它们通过合约/票据“索引”标的公司估值，然后发行永续合约或债务型代币。投资者在法律上与平台存在债务或合约关系，但并非标的公司股东；他们的收益完全取决于合约结算。Ventures 就是这种模式的代表；它基于 Hyperliquid 的永续合约基础设施，将 OpenAI 等非上市公司的估值分解为可交易的估值单位，允许用户进行多空操作。

第三种类型是当前加密货币领域最常见的SPV间接持股模式。发行平台首先设立一个特殊目的实体（SPV），该SPV在传统的私募二级市场收购目标公司的少量股权，然后将SPV的权益代币化并出售。投资者持有的是SPV的合约经济权益，而非目标公司股东名册上的直接权益。这种模式的优势在于其实用性，即即使没有发行方的配合，也能在一定程度上将实体股权与链上资本连接起来；然而，它也自然会受到监管机构和目标公司法务部门的双重压力。股东协议中的转让限制、SPV本身缺乏透明度以及清算安排等问题，都可能在未来成为争议焦点。

五、衍生品匹配：OpenAI 通过永续合约实现“链上”交易
最近，一个新的信号正在重塑市场对 IPO 前 RWA 的看法：许多用户真正想要的不是股东身份，而是随时押注 OpenAI 和 SpaceX 等独角兽公司兴衰的能力。

Hyperliquid 将这种需求发挥到了极致。通过 HIP-3 可编程永续合约层，任何团队只要质押足够的 HYPE 代币，即可创建新的永续合约市场；为了缓解冷启动的压力，Hyperliquid 还推出了增长模式，为新市场提供约 90% 的吃单手续费减免，使长尾资产能够在早期阶段快速积累深度和活跃度。

就在上周，Hyperliquid 直接推出了OPENAI-USDH 交易对。这意味着一家尚未上市且估值完全由私募市场主导的公司，被拉入了一个全天候、杠杆化、全球可访问的链上市场，这对其 IPO 前的风险加权资产 (RWA) 造成了毁灭性打击。

预期影响显而易见。缺乏流动性的IPO前股权代币，在真正成熟之前，就因私募市场的深度和速度而被边缘化。如果这种趋势持续下去，一级市场在讨论估值时甚至可能不得不参考私募市场的链上价格，这将彻底改变私有资产的价格发现机制。

当然，问题来了：OPENAI-USDH 的价格究竟与什么挂钩？非上市公司的市值在链下没有持续的定价机制，但链上永续合约却全天候运行。这可能依赖于预言机构建的“软锚定”系统、长期估值预期、资金费率和市场情绪。

对于IPO前RWA行业而言，存在两个实际影响：

首先，需求端面临挤压。当普通投资者只关注价格，而不关心股东权益、股息或投票权时，基于Hyperliquid的永续合约去中心化交易所（DEX）通常更简单、流动性更强，并提供更广泛的杠杆工具。相比之下，IPO前股权代币化产品如果仅提供价格敞口，则在用户体验和效率方面难以与永续合约DEX竞争。

其次，叙事逻辑与监管逻辑之间存在差异。股权代币化需要与美国证券交易委员会（SEC）等监管机构以及发行方的法律体系进行反复调整和协作；而目前处于监管灰色地带的永久合约去中心化交易所（DEX）凭借其更轻量级的合约结构和全球可访问性，迅速占据了市场份额和交易量。对于普通用户而言，“先使用永久合约，再考虑是否存在真正的股权”正成为一种更为自然的选择。

这并非意味着IPO前RWA的叙事已经失败，而是敲响了警钟。如果这条道路要继续走下去，它必须在“真正的股东权利、长期资本配置、现金流分配”和“链上原生流动性”之间找到自身独特的定位。

六、结论：资产和市场结构的重塑已经开始。
非上市公司股权代币化的重要性不在于让更多人有机会购买独角兽公司的股份，而在于解决私募股权资产最根本的痛点：过高的准入门槛、狭窄的退出渠道以及滞后的价格发现机制。代币化首次证明，这些结构性限制是可以重新定义的。

在此过程中，IPO前RWA既是机遇也是压力测试。一方面，它揭示了实际需求——员工、早期股东和投资者都在寻求更灵活的流动性方式；另一方面，它也暴露了监管摩擦、价格锚定和市场深度不足等实际制约因素。尤其是在PRP DEX颠覆性冲击下，业界更加直接地见证了原生链上流动性的速度和威力。

然而，这并不意味着代币化将会停滞不前。资产结构、交易结构和市场结构的变革往往并非取决于单一模式的主导地位，而是取决于发行方和基础设施能否在监管与效率之间找到可持续的平衡点。未来更有可能出现一种混合模式，在合规框架内维护股东权益和治理结构，同时确保链上市场的持续流动性和全球可访问性。

随着越来越多的资产以可组合和可交易的形式放到区块链上，未上市股权的边界将被重新定义：它将不再是封闭市场中的稀缺资产，而是全球资本网络中的流动节点。 November 11, 2025