ベア・スターンズは20億ドル以上の損失で破綻し、これらの銀行は銀の保有だけで300億ドルの未実現損失に直面しています。金利急騰による国債保有の未実現損失も加えると、実質的に破綻状態にあるにもかかわらず、規制当局が時価評価を強制しようとしないため、依然として業務を継続している金融機関がいくつも存在します。

この特定の詐欺がどのように行われるか説明しましょう。

米国には、ほとんどの人がその存在を知らない活発な貴金属リース市場があります。主なプレイヤーは、JPモルガン、HSBC USA、スコシア・モカッタ、ゴールドマン・サックス、COMEX認定の金庫、ETFカストディアンです。

金属はほぼすべて、ニューヨーク/ニュージャージーの COMEX 金庫かデラウェアの LBMA チェーン金庫に保管されています。

借り手は貴金属銀行に連絡を取ります。生産のために銀を必要とするメーカーかもしれませんし、空売りを狙うヘッジファンドかもしれません。銀行はCOMEXの保管庫在庫またはETF保管口座から未割り当ての貴金属を貸し出します。借り手はリース料を支払い、担保を提供します。満期時に、銀行は同量のオンスと手数料を返金します。

メーカーは割り当てられた金属を受け取り、それを生産（例えば太陽光パネル）に使用し、満期時に同量の金属を返却します。これだけでは問題なさそうです。詐欺ではないですよね？いいえ、まだ違います。続きをお読みください。

これらのオンスはメーカーにリースされている一方で、同じ現物金属はETFの株式の裏付け資産として同時に計上されています。また、ヘッジファンドにもリースされている可能性があります。そして、COMEXの登録在庫には、受渡可能なものとして確実に計上されています。

同じオンスが複数の当事者によって同時に請求されている。契約書と「ルール」に従って、書類上はすべて正確だ。税務申告書でも同じことを試してみてほしい！

通常の条件下では、製造業者が金属を返却し、ヘッジファンドが現物決済を要求せず、ETF保有者が引渡しのために償還しないため、スムーズに機能します。

先物契約のうち、実際に現物決済を要求するのはわずか1%未満です。全員が現金決済またはロールフォワード決済を行うため、全員の紙の請求権は尊重されます。

しかし、配送需要が急増したらどうでしょうか？複数の当事者が同時に金属を欲しがったらどうでしょうか？

システムが崩壊する。同時に発生するすべての要求を満たすには、オンス数が足りない。

別の角度から見てみましょう。ウォーレン・バフェット率いるバークシャー・ハサウェイは約3,810億ドルの現金を保有しています。もし彼が現在の浮動株をすべて取得すれば、それを完全に独占するのにかかる費用は約370億ドル（約2万トン）です。お釣り程度の金額です。

価格は長期間にわたって大幅に下落しました。

現在、政府系ファンドは、バフェット氏のような個人よりも資金力がある。

中国は何年も蓄積してきました。

COMEXの信頼性の問題は悪化している

現物市場は悲鳴を上げている。ロンドンのLBMA金庫は燃料切れ寸前で、浮動株は事実上ゼロだ。COMEX登録在庫は、2020年の3億4600万オンスから現在では1億オンス未満にまで減少している

インドの現物価格プレミアムは急騰し、インドのETFは10月に新規募集を停止しました。これは、株式の裏付けとなる地金が文字通り十分に調達できなかったためです。リース料は今年初めに急騰しました。また、白暁軍氏は中国の在庫枯渇について執拗に報道しています。シルバー・インスティテュートによると、銀は7年連続で供給不足に陥っています。

産業需要は増加の一途を辿っており、太陽光パネルだけでも2030年までに年間8億8000万オンスの消費が見込まれ、これは鉱山生産量を上回る。そして最後にCOMEXからLBMAへ銀を航空輸送したのはいつだっただろうか？ 誰も航空輸送したことはないだろう。銀は重すぎるし、オンス当たりの単価が安すぎて、コストに見合わないからだ。しかし、ロンドンの金庫が空っぽで、他に選択肢がないと配達が失敗するからこそ、航空輸送が行われているのだ。

ここで現れているこのパターンは銀に限ったものではありません。銅製錬所も今年初め、史上初めて処理費用がマイナスになった際に同様の問題に直面しました。製錬所は、精鉱処理費用を鉱山会社に支払うのではなく、文字通り精鉱処理費用を鉱山会社に支払っていたのです。一部の中国製錬所は、スポット価格が取引所価格から大きく乖離し、従来の価格設定システムが「時代遅れ」になったため、ベンチマーク価格の受け入れを拒否しました。

紙と現実が出会うとき、何が勝つと思いますか？

銀でも同じことが起きていますが、規模ははるかに大きいです。

では、なぜ市場を閉鎖するのでしょうか？私が考えられる唯一の合理的な説明は、時間の問題です。 December 12, 2025