全球加密交易所纷纷谋求上市时，HashKey 正试图拿下“香港加密第一股”。

12 月 1 日，HashKey @HashKeyGroup 通过港交所主板上市聆讯，其 663 页文件首次系统披露了业务细节、财务情况与未来战略，意味着它距离最快 2026 年 1 月正式挂牌仅一步之遥。摩根大通、国泰君安、海通国际成为其联席保荐人，IPO 规模最高拟达 5 亿美元。

聆讯通过意味着监管层已原则认可其合规性，但 HashKey 仍需完成定价、招股与路演。目前草稿显示将采用国际配售 + 香港公开发售模式，募资主要用于技术升级、国际扩张、风控体系和流动性储备。股东阵容包括高瓴、Fidelity、美图、鼎晖、OKG Venture 等，显示强机构背书。

作为亚洲最具合规壁垒的加密集团之一，HashKey 拥有覆盖香港、新加坡、倭国、百慕大、阿联酋等地的 13 项牌照，业务横跨交易、链上服务与资产管理。

其中@HashKeyExchange 交易业务是绝对核心：2024 年收入 51.7 亿港元，市占超过 75%，成为香港最大合规交易所。尽管注册用户约 144 万，但真正活跃的仅约 9.6%，机构客户却贡献了绝大部分交易量，单月交易规模是零售的近 5 倍。

链上服务方面，HashKey Cloud @HashKeyCloud 已成为亚洲最大质押服务商（管理资产 290 亿港元），也是 ETH ETF 质押的关键基础设施；HashKey Chain（合规 L2）上已有约 17 亿港元 RWA 资产。资产管理业务累计管理 78 亿港元，其中基金曾实现 10 倍回报。

但 HashKey 仍处于重投入阶段：2022–2024 年累计亏损超过 23 亿港元，主要由于牌照合规、团队扩编、基础设施与品牌建设。不过，公司账面现金 + 数字资产仍达 22 亿港元，可支撑约 40 个月。平台币 HSK 的激励成本同样压缩利润，目前尚未触发回购销毁机制。

整体来看，这份上市文件展示出 HashKey 的真实轮廓：市占率高、牌照稀缺、机构渗透深，但盈利模式仍在路上。

随着加密合规化进入深水区，HashKey 或将成为亚洲第一家进入全球资本市场的交易平台，也将成为观察“香港加密监管实验室”成败的头号样本。 December 12, 2025

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https://t.co/OkP4xqheMu December 12, 2025

现在学语言真的不用死磕了，
ChatGPT 足够当一个“不嫌你笨、不嫌你问太多”的语言私教

我把最有用的 8 个提示词整理出来了，
适合忙、累、想偷懒但又想把外语学明白的人👇
（先收藏，随时用得到）

1️⃣ 让它当你的 30 天学习教练

你只需要告诉它目标语言、每天能挤出多少时间。
它会自动给你排好词汇、语法、听力、口语任务。

提示词：

“帮我做一个 30 天学习 [目标语言] 的计划，每天有词汇、听力、口语练习，
时间限制在每天 [X] 分钟。”

不用自己规划，照着做就行。

2️⃣ 每天 10 个主题单词，轻松补底子

比如“食物”“旅行”“情绪”这种主题，让学习不那么枯燥。
它还会给例句 + 发音要点。

提示词：

“给我 10 个和 [主题] 相关的单词/短语，配发音技巧和例句。”

3️⃣ 让它陪你“演对话”

不尴尬、不害羞，练口语最轻松的方式。

提示词：

“你是 [目标语言] 母语者，和我模拟一段关于 [场景] 的对话，
像真实交谈一样提问和回应。”

4️⃣ 语法不会？让它用人话解释**

不讲那些学术名词，直接用例子说清楚。

提示词：

“用最简单的话解释 [语法点]，
再给我 3 个小练习让我试试。”

5️⃣ 看真实对话最快提升语感

它能写非常生活化的对话，而不是教材腔。

提示词：

“写一段关于 [场景] 的真实对话，附翻译，
并标注关键短语。”

6️⃣ 听力练习也能交给它

不需要自己到处找资源。

提示词：

“推荐适合 [目标语言] 初学者的听力内容，
并给 3–5 个理解问题和答案。”

7️⃣ 帮你改句子、抓错误

你说一句，它帮你挑错误，还解释为什么。

提示词：

“帮我检查这句话：[粘贴]，
告诉我哪里错了，怎么改。”

8️⃣ 每天一句“小鞭子”式打卡

坚持最难，有人盯着会轻松很多。

提示词：

“当我的学习监督伙伴，
根据我今天的进度给一个小挑战或激励。” December 12, 2025

国内纳指基金排行榜

过去几年，随着更多的中国家庭开始投资海外股票市场，越来越多的中国基金公司发行了跟踪国际股市的QDII基金。

比如，在2019年8月，中国只有150只QDII基金，总规模仅为800亿元左右。到了2025年8月，QDII基金总数达到了320只，总规模增长到了约8000亿元。

也就是说，在6年内，QDII基金的总规模增长了10倍，平均每年增长46%！这种增长速度，令人瞠目结舌。

而其中，跟踪纳斯达克100指数的基金最引人注目。原因很简单：在过去二十年里，纳斯达克100指数的收益率远超标普500指数。比如，过去15年，纳斯达克100指数的平均年化收益率为19.5%，而标普500指数的平均年化收益率为14.6%，二者相差4.9%。

那么，我们如何挑选这些让人眼花缭乱的纳指基金呢？

一、纳指基金的基础数据

我先前分析过，在挑选指数基金时，我会考虑下面三个因素。

1、基金的规模，越大越好。

太小的基金，流动性就比较差。那么我们在场内交易的时候，付出的买卖价差成本就比较大。

2、基金的历史，越久越好。

毕竟，我们需要时间考察基金跟踪指数的能力。

3、 基金的费用，越低越好。

影响指数基金收益率最重要的参数就是费用。如果一个指数基金的资金全部用于持有指数里的公司股票，那么指数本身的收益率减去费用，就等于基金投资者实际能够取得的收益率。

因此，如果有两款基金跟踪同一个指数，而且跟踪误差相同，那么费用低的基金，往往更值得选择。

例如，美国的Invesco公司先后发布了两款纳斯达克100指数基金，分别是QQQ和QQQM。QQQM的管理费为0.15%，而QQQ的管理费是0.2%；前者比后者低0.05%。

截止2025年9月底，过去3年，QQQM的平均年化收益率是30.99%，而QQQ的年化收益率是30.93%。前者比后者高0.06%，这几乎和二者管理费率的差异（0.05%)一模一样。正因如此，我更推荐QQQM，而不是QQQ。

但是，当我们仔细考察国内的QDII基金时，上述逻辑似乎不成立了，费用并不能完全决定指数基金的收益率。下面我就仔细分析一下。

我们看几个规模最大、发行时间超过两年以上的纳斯达克100指数基金。它们分别是：

1. 国泰纳指基金 513100
2. 广发纳指基金 159941
3. 华夏纳指基金 513300
4. 华安纳指基金 159632
5. 嘉实纳指基金 159501
6. 大成纳指基金 159513
7. 招商纳指基金 159659
8. 易方达纳指基金 159696

下表是它们的基础参数，其中费率包括基金管理费和托管费。

场内ETF 场外 规模(亿) 费率 发行
513100 160213 150 0.8% 2013
159941 000055 260 1.0% 2015
513300 015299 90 0.8% 2020
159632 040046 95 0.8% 2022
159501 016532 70 0.6% 2023
159513 000834 60 1.0% 2023
159659 019547 50 0.65% 2023
159696 161130 28 0.6% 2023

如果单纯从费率上看，嘉实的159501和易方达的159696是最低的(0.6%)，而广发的159941和大成159513是最高的(1.0%)。由于159501的规模要比159696的规模大很多，因此，我先前更推荐159501。

可是，如果我们分析它们的收益率，就会发现它们的表现层次不齐。

截止到2025年9月底，这些基金半年、一年、两年的累积收益率如下。如果基金的历史超过三年，我也列出过去三年的累积收益率。

场内ETF 半年 一年 两年 三年
513100 26.3 29.2 65.4 123
159941 23.5 26.6 62.1 118
513300 23.1 26.0 62.5 115
159632 23.5 25.8 60.3 缺
159501 26.0 26.8 62.2 缺
159513 23.9 26.4 59.9 缺
159659 25.2 27.2 62.5 缺
159696 26.5 27.3 63.8 缺

从上表的数据，我们可以得出以下结论：

-- 1、在过去半年，最高和最低的基金收益率的差距居然高达3.4%。最好的是易方达159696，最差的是华夏513300，次差的是广发159941和华安159632。

-- 2、在过去一年，最高和最低的基金收益率的差距为3.4%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是华夏513300。

--3、在过去两年，最高和最低的基金收益率的差距为5.1%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是大成159513。

--4、在过去三年，最高和最低的基金收益率的差距是8%。最好的是国泰513100，最差的是的华夏513300。

很显然，单纯用基金费率的不同是无法解释上述收益率的巨大差异的。那么还有什么隐藏在背后的因素呢？

二、影响基金收益率的因素还有哪些？

我觉得最明显的因素是场内基金溢价的差距。如果两只基金最初都没有溢价，而当下基金A的溢价比基金B高，那么A目前的收益率就比B高。

另外一个因素是基金的持仓。众所周知的是，这些基金公司必须从国家外汇管理局那里拿到外汇额度，才能将投资者申购的人民币换成美元购买美股股票。如果基金公司当下没有外汇额度，就只能把人民币现金存在存款账户里，收取几乎可以忽略不计的利息。

这也解释了，为了尽量保持现金的比例低于一个阈值（通常是5%），基金公司不得不限制场外的申购数量，也就是限购，甚至短期关闭申购。当然，投资者在券商账户里交易场内基金是投资者之间倒手，不受基金限购的影响。

如果一个基金持有的现金比例过高，那么该基金跟踪指数的能力就大打折扣了。

比如，如果一个基金A把95%的美元持仓买入纳指成分公司的股票，而其余5%的人民币放在存款账户里，利息率仅为0.3%。如果我们排除溢价的波动，并不考虑分红税，该基金的理论收益率就是：

95% × 纳指指数收益率 + 5% × 0.3% - 基金费率

以2025年为例，从2025年初到9月底，纳斯达克100指数本身的收益率是17.9%。如果该基金没有溢价波动，基金的费率是0.8%，它的收益率就是：

95% × 17.9% + 5% × 0.3% - 0.8% = 16.2%

而如果有另一个有着同样费率的基金B，它的金比例只有2%，那么它的收益率就是：

98% × 17.9% + 2% × 1% - 0.8% = 16.7%

很显然，基金B比基金A的收益率高了0.5%！

由于在任何时候，各个基金公司获得的QDII资金额度不同，而且基金公司在不同基金之间分配的额度也千差万别，我们可以考察单个基金过去三个季度的平均现金比例。现金比例越低的基金，其潜在的跟踪误差就越小。

下表是上述纳指基金的当前的溢价和持仓中的现金比例。

场内ETF 当前溢价 平均现金比例
513100 3.4% 4.6%
159941 1.6% 8.8%
513300 0.8% 4.2%
159632 0.8% 8.0%
159501 1.0% 5.2%
159659 0.6% 3.0%
159513 0.8% 16.8%
159696 1.1% 3.2%

从上表可以看到，溢价最高的基金，刚好就是表现优秀的国泰513100，而它的现金比例也是相对较低的。

而存款比例最低的基金，就是成立较晚、规模较小的招商159659和易方达基金159696。而易方达159696半年的表现也刚好最为亮眼。

相反的，现金比例高企的大成159513、广发159941和华安159632，恰好是表现比较糟糕的基金。

这些数据，再次印证了我的假设：除了费率之外，溢价波动和现金比例也导致了这些基金收益率的巨大差异。

当然，基金价格的溢价是可以波动的，而基金公司在未来获得外汇额度的数量，也是无法预测的。如果一个基金公司突然获得了大批外汇额度，也有可能把现金比例降下来。

三、纳指基金排行榜

综合考量费率、近期跟踪误差和规模，我们可以做一个简单的排行榜。

1、黄金梯队：国泰513100、嘉实159501和易方达159696。

2、白银梯队：招商159659和广发159941。

3、青铜梯队：华夏513300、华安159632和大成159513。

当然，这个排行榜会在未来发生变化；影响因素包括新基金的加入、基金费率的调整、基金公司获得新投资额度的差异等等。

而在当下，我觉得我们最好投资黄金梯队里的纳指基金。

另外，有些基金公司发行的纳指基金，没有场内ETF而只有场外。我们可以用同样的标准选择基金，尽可能挑选低费率（包括管理费、托管费、申购费和赎回费）、低现金比例的基金、成立时间久、规模大的基金。

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独自進化の果てに「他人の空似」！？
中国の新種恐竜が語る、孤立した大陸での生存戦略とは🦕
#古知累論文紹介

恐竜好きの方なら、「マメンチサウルス」という名前を聞いたことがあるかもしれません。

とてつもなく長い首を持つことで有名な、巨大な草食恐竜（竜脚類）の仲間です。

実はこの時代、東アジアの環境は大きく変わろうとしていました。

かつて一つだった巨大な大陸「パンゲア」は、このころまでにすでに分裂が進み、大陸がいくつかのかたまりに分かれつつあったのです。

その結果、東アジアは海によって他の大陸から切り離され、孤立した状態になりました。

北米やアフリカといった他の大陸では、「新竜脚類（ネオサウロポダ）」と呼ばれる、より進化したグループが繁栄していました。 （有名なディプロドクスやブラキオサウルスなどがこれに含まれます）

しかし、少なくとも化石記録の上では、ジュラ紀後期の東アジアでは新竜脚類はごくわずかしか確認されていません。

その代わり、独自の進化を遂げた「マメンチサウルス類」が我が物顔で支配していたのです。

ここまでは、古生物学の世界ではよく知られたお話です。

しかし、今回中国の重慶で発見された新種の化石が、この定説に新たな視点をもたらしました。

その名も「マメンチサウルス・サンジアンゲンシス（Mamenchisaurus sanjiangensis）」。

この新種の恐竜、基本的にはマメンチサウルスの仲間なのですが、奇妙な特徴を持っていました。

なんと、骨の形や特徴の一部が、遠く離れた大陸にいる「新竜脚類」とそっくりだったのです。

例えば、脊椎（背骨）に空洞が多く軽量化されている点や、骨の突起の形状などです。

これらは本来、マメンチサウルス類よりも、もっと進化したグループに見られる特徴でした。

なぜ、孤立していたはずのマメンチサウルス類が、海の向こうのライバルと同じような特徴を持っていたのでしょうか？

研究チームは、これを「収斂進化」の可能性があると考えています。

収斂進化とは、全く異なるグループの生物が、似たような環境に適応するために、独立して似たような姿や機能を持つようになる現象のことです。 （イルカとサメの体型が似ているのが良い例です）

つまり、こういうことです。

東アジアでは、マメンチサウルス類が支配的でした。

しかし、わずかながら新竜脚類も入り込んできていた可能性があります。

あるいは、生態系の中で「より効率的に巨大化する」「より身軽に動く」といった進化の圧力が働いていたのかもしれません。

マメンチサウルス・サンジアンゲンシスは、従来のマメンチサウルスの特徴（長い首など）を持ちつつ、新竜脚類のような「高性能な骨格」を独自に獲得していたのです。

元論文URL→　https://t.co/uWbOmdw7NE December 12, 2025

翼竜の王様、実は草食だった…！？🥗
#古知累論文紹介

恐竜と同じ時代に空を支配していた、「空飛ぶ爬虫類」、翼竜。

その中でも、ひときわ奇妙で巨大なトサカを持つ『トゥパンダクティルス』という翼竜がいます。

まるで船の帆のような、あるいは巨大なウチワのような頭を持つ彼らは、古生物ファンに大人気のスターです。

しかし、彼らの「トサカ」の本当の形や、何を食べていたのかという生態には、多くの謎が残されていました。

なぜなら、化石というのは長い年月で押しつぶされたり、一部が失われたりして見つかることがほとんどだからです。

特に、トサカのような骨ではない「軟組織（なんそしき）」の部分は、非常に残りにくいのです。

ところが今回、その常識を覆すような、とんでもない標本が研究されました！

新しく記載された標本（MN 7852-V）は、これまで見つかった中で最も完全な頭骨と、関節がつながったままの下顎を持っていたのです。

この発見がなぜ重要なのか、3つのポイントで解説します。

～🌱～🌱～🌱～🌱～

① 幻の「トサカ」の形が判明！

トゥパンダクティルスのトサカは、骨の土台の上に、皮膚やケラチンでできた巨大なソフトな部分が広がっています。

これまでの復元図では、トサカの後ろ側は丸かったり、あるいは凹んでいたりすると考えられていました。

しかし、今回の標本は違いました。

なんと、トサカの後ろの縁が「S字型」に波打っていたのです。

研究チームは、人には見えない光「紫外線（UVライト）」を使って化石を照らし出しました。

すると、肉眼では見えにくいトサカの繊維の方向や、これまでわからなかった縁の形がくっきりと浮かび上がったのです。

トサカはただの膜ではなく、繊維が走る部分と、滑らかな部分の2層構造になっていたことも詳しく分かりました。

この巨大な飾りは、仲間へのアピールや、空を飛ぶ時のバランスに使われていたのかもしれません。

② 謎に包まれていた「下顎」の発見

実はこの種、これまで完全な「下顎（したあご）」がよくわかっていませんでした。

頭は派手なのに、口元がどうなっているのか、部分的に謎だったのです。

今回の発見で、下顎にも立派なトサカ（隆起）があることがはっきりしました。

しかも、顎の後ろ側には「後関節突起（こうかんせつとっき）」という部分が長く伸びていることも分かりました。

これは、口を開け閉めする筋肉の付き方に関わる重要な部分です。

彼らの顔つきが、複雑で、機能的だったことがうかがえます。

③ 衝撃の「お弁当」を発見？

実はこの標本の下顎のすぐ近くに、「植物の破片」が見つかっています。
化石の周りにあるただのゴミではありません。

これは、彼らが植物を食べていた痕跡かもしれません。

翼竜といえば魚を獲って食べるイメージが強いですが、実はこの仲間（タペヤラ類）は、以前から「草食だったのではないか？」と疑われていました。

今回の植物化石は、たまたま死骸のそばにあっただけの可能性も十分あります。

しかし、鋭い歯を持たない彼らのクチバシと、この植物の発見を合わせると、「巨大な翼竜が森で果実や葉を食べていた」という説がこれまでよりも僅かに現実味を帯びてくると言っても過言では無いのかも知れません。

元論文URL→　https://t.co/CZNk3jK2dH December 12, 2025

商业航天司来了 最核心8家企业和概念股梳理（附名单）

商业航天：是指以市场化方式提供航天产品和服务的产业，覆盖火箭发射、卫星应用和太空旅游等领域。

其产业链上游包括卫星与火箭研制；中游涉及商业发射、卫星测控、地面设备及终端、卫星运营与数据增值；下游则广泛应用于卫星导航、通信、遥感、互联网、航天运输等场景。

催化事件：

12月，蓝箭航天朱雀三号预计首飞：中国可回收火箭“朱雀三号”已进入首飞关键准备阶段，近日顺利完成加注合练及静态点火试验，为正式入轨发射及一级回收开展各项准备工作。若首飞成功，将解决商业航天最大瓶颈即火箭成本。

商业航天司设立：国家航天局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展。

国家航天局印发商业航天发展行动计划：2025年11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出到2027年，商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大，基本实现商业航天高质量发展。

目前，商业航天是政策持续加码，技术不断突破，商业化落地加速。

接下来帮大家梳理一下商业航天相关概念股，并筛选其中最核心8家企业，以便大家供大家研究参考，以便后期跟踪

第一家：通宇通讯

商业航天：涉及卫星通信领域，卫星地面站核心供应商，全球地面站设备市占率超15%，为星链、中国星网提供配套天线。

公司亮点：通过设立产业基金，投资北京凌空天行科技有限责任公司，该公司专注于高超音速技术服务、航天发动机和高超音速飞行器产品研发，有助于通宇通讯快速切入商业航天核心领域。

第二家：斯瑞新材

商业航天：涉及火箭发动机材料制造领域，公司生产的液体火箭发动机推力室内衬是商业火箭公司的必备核心部件。

公司亮点：在高强高导铜合金领域拥有全球唯三的量产能力，其自主研发的铜铬铌新型耐高温铜合金填补国内空白，围绕液体火箭发动机推力室内壁制造形成了13项授权发明专利，产品应用于蓝箭航天“朱雀三号”等核心型号。

第三家：中国卫星

商业航天：涉及卫星制造与应用领域。公司是国内卫星产业的领军者，以宇航制造和卫星应用为两大核心主业，形成了覆盖“天地一体化”的完整业务链条。

公司亮点：公司是国内小卫星及微小卫星研制的绝对主力，已开发出覆盖多领域的公用平台型谱，具备复杂星座设计、组批生产等核心能力，还在卫星应用领域实现了从地面系统集成到终端设备制造、运营服务的全链条覆盖。

第四家：航宇科技

商业航天：涉及商业航天火箭零部件制造领域，公司在商业航天产业链已深度进入九州云箭、星河动力、蓝箭航天等头部火箭厂商

公司亮点：覆盖谷神星、朱雀、力箭、天龙等主力型号。配套产品包括涡轮盘、泵、壳体、法兰等各类环锻件、模锻件，并正向精加工交付+小系统级装配延伸，材料体系涵盖高温合金、钛合金、铝合金等。

第五家：中国卫通

商业航天：涉及卫星运营服务领域，国内卫星空间段运营龙头，是低轨星座数据回传地面服务的关键基础设施提供方

公司亮点：公司是中国航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，持有国家第一类基础电信业务经营许可证与增值电信业务经营许可证。公司已构建覆盖中国全境及“一带一路”重点区域的天地一体化卫星互联网，运营管理着16颗商用通信广播卫星。

第六家：超捷股份

商业航天：涉及商业火箭箭体结构件制造领域，火箭结构件核心供应商，批量化交付星箭分离机构，配套蓝箭航天、中科宇航

公司亮点：公司聚焦商业火箭箭体结构件制造，核心产品包括箭体大部段（壳段）、整流罩、燃料贮箱、发动机阀门等关键部件，同时正向航天火箭紧固件领域拓展。公司掌握微米级（误差≤5μm）加工技术，冷镦成型、精密注塑工艺成熟，深度合作蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等国内头部民营火箭企业。

第七家：航天发展

商业航天：涉及卫星通信、导航等应用服务领域，国内首个获中国气象局准入的商业气象数据服务商

公司亮点：公司在电子信息领域具有深厚技术积累和资源优势，积极布局商业航天产业，通过一系列投资和业务拓展，在卫星通信、导航等应用服务方面具有较强的市场竞争力，能为商业航天提供多元化的解决方案。

第八家：乾照光电

商业航天：涉及卫星能源系统领域，卫星太阳能电池片的隐形龙头。其生产的空间用砷化镓太阳能电池片是卫星电力系统的生命线

公司亮点：公司是国内商业航天砷化镓太阳能电池核心供应商，市占率超50%，其砷化镓太阳能电池产品已批量应用于国内在轨运行的大型商业航天星座组网卫星，如G60千帆星座等。公司通过技术创新实现了从外延片到芯片的垂直整合，相关产品已实现出货。

附商业航天概念股图表一张： December 12, 2025

刚刚看了胡猛先生在2025年北大价值投资课上的分享，感觉不错，做个笔记。

胡猛管理的基金叫风和亚洲，是一个65亿美元的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金。

在过去 13 年只有 1 年亏损（-4.8%），其余 12 年盈利。单年内月度回撤极小，今年 10 个月里只 1 个月小亏 -0.35%。在 50 亿美元以上多空对冲基金里，业绩全球前列。

胡猛还写过一本《风和投资随笔》，感兴趣的可以看看。

他本人自称“投机者”，不是“投资者”。但他强调：优秀的投机者首先必须理解投资理解内在价值。

弄混投资和投机的区别，后果是可怕的。轻则认知失调，重则大额亏损。

投资和投机的关系

我们大多数人（包括北大精英学子）面对的往往都是投机而不是投资。

因此要先理清两者的定义和关系：

投机的定义：“如果你的回报取决于同一个股票在不同时点的价格差，这就是投机。”

投资的定义：“你的钱进到企业资产负债表，回报取决于公司内在价值的增加，主要通过分红而不是价格波动实现利润，这才叫投资。”

二者的关系并不是黑白分明，而是随着持有时间跨度产生漂移。

胡猛的自我定位是：在股价的情绪波动里靠做多和做空赚钱，所以他把自己定义为“投机者”。

一个很残酷的现实是

“你想做价值投资，但你的职业评价机制会强迫你成为投机者。”

1. 如果你在机构打工，连续亏两年，即使你是对的、标的内在价值在提升，老板也不会等你第三年开花结果，你早就被开除。绩效考核基本是以年甚至以季度为单位，而不是以 5–10 年为单位。

2. 自己创业做基金，没有老板，但有 LP（投资人），连续几年回撤，LP 可以用赎回来“开除你”。

3. 即便你有家族 100 亿不用融资，员工奖金跟高水位线挂钩，两年没赚钱，员工也会用跳槽来“开除你”。

E 与 P/E 的双重视角

股价由两部分构成，基本面和情绪面
基本面：企业盈利（E）、商业模式、竞争格局等
情绪面：估值倍数 P/E 的波动、市场预期、叙事、流动性等

在时间维度上的权重变化：
1 年以内：情绪面占比很高，甚至 ≥ 50%
10 年以上：几乎只有基本面（内在价值）在起作用

胡猛说“在 12 个月之内，基本面对股价的影响可能只有 30%，其余 70% 是情绪。”

优秀的投机者首先必须理解投资，理解内在价值。

类比“人遛狗”，人代表内在价值（基本面），狗代表股价（市场情绪）。

投机者短期盈亏取决于“狗的位置”，但必须知道“人在哪里”，否则很难判断什么时候该逆势，什么时候该顺势。

怀疑市场

市场会给你一个定价，但你不能把市场当做“神”。

如果今天市场给一个公司 20 倍 P/E ，你要问自己：
这是可持续的吗？
合理区间可能是 10 还是 30？

别人说英伟达是好股票，你的任务是质疑：
盈利是否可持续？
DCF 的假设是否靠谱？

同理，当市场抛弃一个东西时，也要问：
是否存在过度反应？
估值是否跌破合理下限？

怀疑自己

胡猛对自信满满型基金经理非常警惕，他在公司招人时，对过度自信的人天然排斥。

在投资中，他单一重仓股占比一般只有 5–6%，绝不搞 10–15% 这种重压单标。

“投资是挑战时间的职业，而时间在上帝手里。人类用概率猜未来，上帝不是用概率在规划未来。”

一个上市公司的 CEO 都不知道自己的企业明年的利润会怎么样。凭什么你一个外部投资者，信誓旦旦地认为这公司明年会怎么样，十年后会怎么样？

他说得更刻薄一点：我们把自己工作叫“研究”其实是自我尊重的说法，本质上是在猜。结论建立在大量假设上，而假设随时在变。

止损机制是“怀疑自己”的制度化

他的基金的风控规则：

个股层面：大致 20% 止损。

组合层面：
净值回撤 2.5% → 全基金整体减掉 20% 仓位。
若累计回撤到 10%：已经连减四次，总仓位只剩 30% 多。
当仓位降到 3 成左右时，再控制亏损就会轻松很多。

“止损的职责是控制风险，不是证明我们的判断错了。先止损，再思考。”

赚 Δ（变化）的钱

1. 市场总量
2. 市场份额
3. 利润率

其中最有弹性、对股价影响最大的通常是：利润率。

典型案例是25 年前的中国三大航（国航/东航/南航），航空渗透率上升，全行业受益，属于行业周期向上。

他不去买财务最好的国航，而选择财务最差的东航，因为：
好公司：利润率从 10% → 20%，利润翻 1 倍
差公司：利润率从 1% → 10%，利润翻 10 倍

不要做配对交易

比如说你做多南航、做空国航（或多三星、空铠侠等），意图是锁定行业 Beta，只赚相对表现。

但这样相当于用 2 个单位的风险，只去赚两家公司之间那一点点差异。同时把最主要的利润来源（行业周期）对冲掉了，属于得不偿失。

如何把握市场情绪

1. 利用历史估值区间

假设过去 5 年某股票 P/E 在 10–20 倍之间波动：

当估值接近 10 倍：可能是市场悲观情绪的下沿，有潜在买入机会。
当估值接近 20 倍：可能是乐观情绪的上沿，应警惕泡沫甚至考虑做空。

“历史价格里一定包含了当时的基本面和情绪，你若不相信这一点，就没法从历史去推断未来。”

2. 不要迷信历史：根据环境与管理层动态调整区间

估值区间要随环境变化而调整：

利率下降 → 整体估值区间上移，如从 10–20 倍抬到 15–25 倍。
利率上升 → 估值区间下移，如压到 7–15 倍。
管理层变更 → 估值区间可能需要重定。

比如小米从雷军换成他人，市场对逆风翻盘能力的预期会变化，应重新评估估值区间。

当你听到“这次不一样”四个字，大概率是在泡沫区。职业玩家最好不要赌这种小概率的“真的不一样”。

做多 vs 做空

1. 做多可以在左侧承担不确定性

例如 10 元涨到 100 元的股票，你在 10 元买入，承担巨大不确定性，但有最高回报空间（最高 10 倍）。

2. 做空应该在右侧等待第一张多米诺骨牌倒下

同一只股票从 100 元跌到 10 元
不应该在 100 元就上来猜顶做空，而应等明显反转的信号出现：
比如从 100 跌到 50，商业模式或行业周期已经明显破坏。
在 50 做空到 10，仍有 80% 收益，同时大大提高概率与确定性。

另外，做空时，你的对手是企业家本身。
在危机时，企业家会用尽一切办法去去库存、降成本、讲故事。
不要低估企业家的主观能动性，要在他真正无力回天之后再做空。

谁适合投机、谁适合投资

适合投机的人：
性格相对灵活，而不是极度顽固。
学习能力强，愿意跨多个行业学习，不只懂少数几个公司。
能够长期保持自我怀疑和纪律执行，能接受“先止损后思考”。

适合投资的人：
可以长期钻研少数几个企业、少数几个行业。
可以接受长时间账面亏损，且评价体系允许他熬过周期。
通常需要非常特殊的资本结构和环境（如巴菲特通过保险公司方式获取长期资金）。

“并不是所有人都有做价值投资的命。” December 12, 2025

CoC『累累』end A
KP:さーす/三勿乃 帳
PL:なのと/七茨 知南

サクッと行ってきた！
ジェラピケ知南ちゃん可愛いね もはや悟り開いてるね 立派な探索者だ
カッコいいことしてるけど、コイツからあげTシャツ着てるんだよなあ……🤔 https://t.co/pz2Pwpby5A December 12, 2025

『累累』行ってきました✌️
モルヴァに向けて旅立ちの準備…
帳さんのTシャツ、からあげなんですね
キmっ……可愛いと思います
照れてないですけどね 全然 強くなりましたし

KP：さーす
PL：なのと https://t.co/tgFXD4Qbf6 December 12, 2025

年末温情献礼｜MGBX助力新用户启航，专享最高6,888 $USDT 专属福利！

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大好きだよ
最近考试周，累累哒 December 12, 2025

教科書読めない人に言われたくないな

なんで、教科書をちゃんと読めないの?

数の概念もそうだが、どちらも単なる累加だ

そこまでして得られるのは、単なる累加を複雑にしたものでしかない

そして、それは(示強変数)x(示量変数)、自然な累加の理解を、邪魔してしまう

文字列のかけ算をゴミ呼ばわりとか

5m/s を1m/sの加速5回と思えないとか

そういうのでは困るんだが?

単なる累加で良いだろ。それですむのは理解してるんだよね?

それとも、そうではないと言いたいのか? December 12, 2025

如果高考全国一张卷，一个分数线，很多人还是愿意去雄安新区的，大不了掏钱送孩子读私立，高考努力冲回北京名校。

北京户口最有价值的是教育，说白了就是高考户口。

北京一大批名校高中，说到底并不是学校好、老师好，本质是头部高中垄断北京最强学生，卡着北京的高考名额，

最终北京重点高中必然有能力、有底气、有实力拿全北京26所211当高考大保底。

雄安新区最大的问题是，一个个都通过高考、硕士、博士，留到北京国企、北京高校当人上人了，户口顺水推舟，资源人脉逐渐积累，在全中国起码也是top 0.01%的人上人了。

这些阶层的家庭，觉得自己理所应当，至少享受个北京教育和高考特权，孩子经过补课+北京户口+高考，好歹有个北京211（北交、北理、北科、北工）保个底吧？

这个“北京户口+结婚+生孩子+孩子高考北京211大保底”，至少是家庭未来20年的一个最低预期。

结果搬到雄安新区，还没拿北京户口的，就要让孩子在河北省高考了，任何光环和优势都没有了，河北工大（211）都保不了底，这等于把家庭未来预期给彻底毁了。

雄安新区医疗资源逐渐充足，财政更是充足，大医院组团驻扎，五险一金不用担心，一切向北京看齐——唯独这个户口和教育，如果不解决了，其他央企事业单位依然只会能拖就拖。 December 12, 2025

──────

CoC『噂のペンギンバーテンダー』

KP ─ 月灯 夜影さん
PC ─ カメリア(PL:なご茶)
PC ─ 仭守 ひつじ(PL:死屍累累さん)

シナリオクリア

──────
「……したかったなら、言ってくれればよかったのに」 https://t.co/l7Lgo5pJKW December 12, 2025

@chocomo_sakura 負の数で、それしたいなら止めないけど

それ持ってきて、累加の否定にはならない

f(-2,5)=f(-1,5)-5=f(0,5)-10
とか
f(-2,5)=-f(2,5)
とか、いろいろ拡張はあるね

君の主張はなんなの? 数の概念は累加ではないと言いたい?

13x21を定義にそって計算しよう December 12, 2025

🎅定投 $SANTA 之旅，从

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累ーかさねー 映画

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2025.12.01 23:00

:0% :0% （20代／女性）

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1時間前の
累ーかさねー

人気のポスト ※表示されているRP数は特定時点のものです

全球加密交易所纷纷谋求上市时，HashKey 正试图拿下“香港加密第一股”。

12 月 1 日，HashKey @HashKeyGroup 通过港交所主板上市聆讯，其 663 页文件首次系统披露了业务细节、财务情况与未来战略，意味着它距离最快 2026 年 1 月正式挂牌仅一步之遥。摩根大通、国泰君安、海通国际成为其联席保荐人，IPO 规模最高拟达 5 亿美元。

聆讯通过意味着监管层已原则认可其合规性，但 HashKey 仍需完成定价、招股与路演。目前草稿显示将采用国际配售 + 香港公开发售模式，募资主要用于技术升级、国际扩张、风控体系和流动性储备。股东阵容包括高瓴、Fidelity、美图、鼎晖、OKG Venture 等，显示强机构背书。

作为亚洲最具合规壁垒的加密集团之一，HashKey 拥有覆盖香港、新加坡、倭国、百慕大、阿联酋等地的 13 项牌照，业务横跨交易、链上服务与资产管理。

其中@HashKeyExchange 交易业务是绝对核心：2024 年收入 51.7 亿港元，市占超过 75%，成为香港最大合规交易所。尽管注册用户约 144 万，但真正活跃的仅约 9.6%，机构客户却贡献了绝大部分交易量，单月交易规模是零售的近 5 倍。

链上服务方面，HashKey Cloud @HashKeyCloud 已成为亚洲最大质押服务商（管理资产 290 亿港元），也是 ETH ETF 质押的关键基础设施；HashKey Chain（合规 L2）上已有约 17 亿港元 RWA 资产。资产管理业务累计管理 78 亿港元，其中基金曾实现 10 倍回报。

但 HashKey 仍处于重投入阶段：2022–2024 年累计亏损超过 23 亿港元，主要由于牌照合规、团队扩编、基础设施与品牌建设。不过，公司账面现金 + 数字资产仍达 22 亿港元，可支撑约 40 个月。平台币 HSK 的激励成本同样压缩利润，目前尚未触发回购销毁机制。

整体来看，这份上市文件展示出 HashKey 的真实轮廓：市占率高、牌照稀缺、机构渗透深，但盈利模式仍在路上。

随着加密合规化进入深水区，HashKey 或将成为亚洲第一家进入全球资本市场的交易平台，也将成为观察“香港加密监管实验室”成败的头号样本。 December 12, 2025

25RP

⭐️VISUNAVI Japan特別企画⭐️
✨1番イケてる俺を見ろッ⭐︎
自撮り📸コンテスト📸

📸東京花嫁・Ri-kun(Gt)、キラ(Dr)
📸LIZA・Amane(B)
📸泥眼・累(Vo)
📸ミスイ・天音(Gt)、ミスイ・湊人(Gt)
📸平成レガシヰ・アメ(Gt)
📸FROM ZERO COLOR・いくまろ
📸Zeke Deux・Kakeru(Vo)、Haruka(Gt)
📸Z CLEAR
📸水上クリニック

🔻記事はこちら🔻
https://t.co/OkP4xqheMu December 12, 2025

10RP

现在学语言真的不用死磕了，
ChatGPT 足够当一个“不嫌你笨、不嫌你问太多”的语言私教

我把最有用的 8 个提示词整理出来了，
适合忙、累、想偷懒但又想把外语学明白的人👇
（先收藏，随时用得到）

1️⃣ 让它当你的 30 天学习教练

你只需要告诉它目标语言、每天能挤出多少时间。
它会自动给你排好词汇、语法、听力、口语任务。

提示词：

“帮我做一个 30 天学习 [目标语言] 的计划，每天有词汇、听力、口语练习，
时间限制在每天 [X] 分钟。”

不用自己规划，照着做就行。

2️⃣ 每天 10 个主题单词，轻松补底子

比如“食物”“旅行”“情绪”这种主题，让学习不那么枯燥。
它还会给例句 + 发音要点。

提示词：

“给我 10 个和 [主题] 相关的单词/短语，配发音技巧和例句。”

3️⃣ 让它陪你“演对话”

不尴尬、不害羞，练口语最轻松的方式。

提示词：

“你是 [目标语言] 母语者，和我模拟一段关于 [场景] 的对话，
像真实交谈一样提问和回应。”

4️⃣ 语法不会？让它用人话解释**

不讲那些学术名词，直接用例子说清楚。

提示词：

“用最简单的话解释 [语法点]，
再给我 3 个小练习让我试试。”

5️⃣ 看真实对话最快提升语感

它能写非常生活化的对话，而不是教材腔。

提示词：

“写一段关于 [场景] 的真实对话，附翻译，
并标注关键短语。”

6️⃣ 听力练习也能交给它

不需要自己到处找资源。

提示词：

“推荐适合 [目标语言] 初学者的听力内容，
并给 3–5 个理解问题和答案。”

7️⃣ 帮你改句子、抓错误

你说一句，它帮你挑错误，还解释为什么。

提示词：

“帮我检查这句话：[粘贴]，
告诉我哪里错了，怎么改。”

8️⃣ 每天一句“小鞭子”式打卡

坚持最难，有人盯着会轻松很多。

提示词：

“当我的学习监督伙伴，
根据我今天的进度给一个小挑战或激励。” December 12, 2025

10RP

国内纳指基金排行榜

过去几年，随着更多的中国家庭开始投资海外股票市场，越来越多的中国基金公司发行了跟踪国际股市的QDII基金。

比如，在2019年8月，中国只有150只QDII基金，总规模仅为800亿元左右。到了2025年8月，QDII基金总数达到了320只，总规模增长到了约8000亿元。

也就是说，在6年内，QDII基金的总规模增长了10倍，平均每年增长46%！这种增长速度，令人瞠目结舌。

而其中，跟踪纳斯达克100指数的基金最引人注目。原因很简单：在过去二十年里，纳斯达克100指数的收益率远超标普500指数。比如，过去15年，纳斯达克100指数的平均年化收益率为19.5%，而标普500指数的平均年化收益率为14.6%，二者相差4.9%。

那么，我们如何挑选这些让人眼花缭乱的纳指基金呢？

一、纳指基金的基础数据

我先前分析过，在挑选指数基金时，我会考虑下面三个因素。

1、基金的规模，越大越好。

太小的基金，流动性就比较差。那么我们在场内交易的时候，付出的买卖价差成本就比较大。

2、基金的历史，越久越好。

毕竟，我们需要时间考察基金跟踪指数的能力。

3、 基金的费用，越低越好。

影响指数基金收益率最重要的参数就是费用。如果一个指数基金的资金全部用于持有指数里的公司股票，那么指数本身的收益率减去费用，就等于基金投资者实际能够取得的收益率。

因此，如果有两款基金跟踪同一个指数，而且跟踪误差相同，那么费用低的基金，往往更值得选择。

例如，美国的Invesco公司先后发布了两款纳斯达克100指数基金，分别是QQQ和QQQM。QQQM的管理费为0.15%，而QQQ的管理费是0.2%；前者比后者低0.05%。

截止2025年9月底，过去3年，QQQM的平均年化收益率是30.99%，而QQQ的年化收益率是30.93%。前者比后者高0.06%，这几乎和二者管理费率的差异（0.05%)一模一样。正因如此，我更推荐QQQM，而不是QQQ。

但是，当我们仔细考察国内的QDII基金时，上述逻辑似乎不成立了，费用并不能完全决定指数基金的收益率。下面我就仔细分析一下。

我们看几个规模最大、发行时间超过两年以上的纳斯达克100指数基金。它们分别是：

1. 国泰纳指基金 513100
2. 广发纳指基金 159941
3. 华夏纳指基金 513300
4. 华安纳指基金 159632
5. 嘉实纳指基金 159501
6. 大成纳指基金 159513
7. 招商纳指基金 159659
8. 易方达纳指基金 159696

下表是它们的基础参数，其中费率包括基金管理费和托管费。

场内ETF 场外 规模(亿) 费率 发行
513100 160213 150 0.8% 2013
159941 000055 260 1.0% 2015
513300 015299 90 0.8% 2020
159632 040046 95 0.8% 2022
159501 016532 70 0.6% 2023
159513 000834 60 1.0% 2023
159659 019547 50 0.65% 2023
159696 161130 28 0.6% 2023

如果单纯从费率上看，嘉实的159501和易方达的159696是最低的(0.6%)，而广发的159941和大成159513是最高的(1.0%)。由于159501的规模要比159696的规模大很多，因此，我先前更推荐159501。

可是，如果我们分析它们的收益率，就会发现它们的表现层次不齐。

截止到2025年9月底，这些基金半年、一年、两年的累积收益率如下。如果基金的历史超过三年，我也列出过去三年的累积收益率。

场内ETF 半年 一年 两年 三年
513100 26.3 29.2 65.4 123
159941 23.5 26.6 62.1 118
513300 23.1 26.0 62.5 115
159632 23.5 25.8 60.3 缺
159501 26.0 26.8 62.2 缺
159513 23.9 26.4 59.9 缺
159659 25.2 27.2 62.5 缺
159696 26.5 27.3 63.8 缺

从上表的数据，我们可以得出以下结论：

-- 1、在过去半年，最高和最低的基金收益率的差距居然高达3.4%。最好的是易方达159696，最差的是华夏513300，次差的是广发159941和华安159632。

-- 2、在过去一年，最高和最低的基金收益率的差距为3.4%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是华夏513300。

--3、在过去两年，最高和最低的基金收益率的差距为5.1%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是大成159513。

--4、在过去三年，最高和最低的基金收益率的差距是8%。最好的是国泰513100，最差的是的华夏513300。

很显然，单纯用基金费率的不同是无法解释上述收益率的巨大差异的。那么还有什么隐藏在背后的因素呢？

二、影响基金收益率的因素还有哪些？

我觉得最明显的因素是场内基金溢价的差距。如果两只基金最初都没有溢价，而当下基金A的溢价比基金B高，那么A目前的收益率就比B高。

另外一个因素是基金的持仓。众所周知的是，这些基金公司必须从国家外汇管理局那里拿到外汇额度，才能将投资者申购的人民币换成美元购买美股股票。如果基金公司当下没有外汇额度，就只能把人民币现金存在存款账户里，收取几乎可以忽略不计的利息。

这也解释了，为了尽量保持现金的比例低于一个阈值（通常是5%），基金公司不得不限制场外的申购数量，也就是限购，甚至短期关闭申购。当然，投资者在券商账户里交易场内基金是投资者之间倒手，不受基金限购的影响。

如果一个基金持有的现金比例过高，那么该基金跟踪指数的能力就大打折扣了。

比如，如果一个基金A把95%的美元持仓买入纳指成分公司的股票，而其余5%的人民币放在存款账户里，利息率仅为0.3%。如果我们排除溢价的波动，并不考虑分红税，该基金的理论收益率就是：

95% × 纳指指数收益率 + 5% × 0.3% - 基金费率

以2025年为例，从2025年初到9月底，纳斯达克100指数本身的收益率是17.9%。如果该基金没有溢价波动，基金的费率是0.8%，它的收益率就是：

95% × 17.9% + 5% × 0.3% - 0.8% = 16.2%

而如果有另一个有着同样费率的基金B，它的金比例只有2%，那么它的收益率就是：

98% × 17.9% + 2% × 1% - 0.8% = 16.7%

很显然，基金B比基金A的收益率高了0.5%！

由于在任何时候，各个基金公司获得的QDII资金额度不同，而且基金公司在不同基金之间分配的额度也千差万别，我们可以考察单个基金过去三个季度的平均现金比例。现金比例越低的基金，其潜在的跟踪误差就越小。

下表是上述纳指基金的当前的溢价和持仓中的现金比例。

场内ETF 当前溢价 平均现金比例
513100 3.4% 4.6%
159941 1.6% 8.8%
513300 0.8% 4.2%
159632 0.8% 8.0%
159501 1.0% 5.2%
159659 0.6% 3.0%
159513 0.8% 16.8%
159696 1.1% 3.2%

从上表可以看到，溢价最高的基金，刚好就是表现优秀的国泰513100，而它的现金比例也是相对较低的。

而存款比例最低的基金，就是成立较晚、规模较小的招商159659和易方达基金159696。而易方达159696半年的表现也刚好最为亮眼。

相反的，现金比例高企的大成159513、广发159941和华安159632，恰好是表现比较糟糕的基金。

这些数据，再次印证了我的假设：除了费率之外，溢价波动和现金比例也导致了这些基金收益率的巨大差异。

当然，基金价格的溢价是可以波动的，而基金公司在未来获得外汇额度的数量，也是无法预测的。如果一个基金公司突然获得了大批外汇额度，也有可能把现金比例降下来。

三、纳指基金排行榜

综合考量费率、近期跟踪误差和规模，我们可以做一个简单的排行榜。

1、黄金梯队：国泰513100、嘉实159501和易方达159696。

2、白银梯队：招商159659和广发159941。

3、青铜梯队：华夏513300、华安159632和大成159513。

当然，这个排行榜会在未来发生变化；影响因素包括新基金的加入、基金费率的调整、基金公司获得新投资额度的差异等等。

而在当下，我觉得我们最好投资黄金梯队里的纳指基金。

另外，有些基金公司发行的纳指基金，没有场内ETF而只有场外。我们可以用同样的标准选择基金，尽可能挑选低费率（包括管理费、托管费、申购费和赎回费）、低现金比例的基金、成立时间久、规模大的基金。

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5RP

独自進化の果てに「他人の空似」！？
中国の新種恐竜が語る、孤立した大陸での生存戦略とは🦕
#古知累論文紹介

恐竜好きの方なら、「マメンチサウルス」という名前を聞いたことがあるかもしれません。

とてつもなく長い首を持つことで有名な、巨大な草食恐竜（竜脚類）の仲間です。

実はこの時代、東アジアの環境は大きく変わろうとしていました。

かつて一つだった巨大な大陸「パンゲア」は、このころまでにすでに分裂が進み、大陸がいくつかのかたまりに分かれつつあったのです。

その結果、東アジアは海によって他の大陸から切り離され、孤立した状態になりました。

北米やアフリカといった他の大陸では、「新竜脚類（ネオサウロポダ）」と呼ばれる、より進化したグループが繁栄していました。 （有名なディプロドクスやブラキオサウルスなどがこれに含まれます）

しかし、少なくとも化石記録の上では、ジュラ紀後期の東アジアでは新竜脚類はごくわずかしか確認されていません。

その代わり、独自の進化を遂げた「マメンチサウルス類」が我が物顔で支配していたのです。

ここまでは、古生物学の世界ではよく知られたお話です。

しかし、今回中国の重慶で発見された新種の化石が、この定説に新たな視点をもたらしました。

その名も「マメンチサウルス・サンジアンゲンシス（Mamenchisaurus sanjiangensis）」。

この新種の恐竜、基本的にはマメンチサウルスの仲間なのですが、奇妙な特徴を持っていました。

なんと、骨の形や特徴の一部が、遠く離れた大陸にいる「新竜脚類」とそっくりだったのです。

例えば、脊椎（背骨）に空洞が多く軽量化されている点や、骨の突起の形状などです。

これらは本来、マメンチサウルス類よりも、もっと進化したグループに見られる特徴でした。

なぜ、孤立していたはずのマメンチサウルス類が、海の向こうのライバルと同じような特徴を持っていたのでしょうか？

研究チームは、これを「収斂進化」の可能性があると考えています。

収斂進化とは、全く異なるグループの生物が、似たような環境に適応するために、独立して似たような姿や機能を持つようになる現象のことです。 （イルカとサメの体型が似ているのが良い例です）

つまり、こういうことです。

東アジアでは、マメンチサウルス類が支配的でした。

しかし、わずかながら新竜脚類も入り込んできていた可能性があります。

あるいは、生態系の中で「より効率的に巨大化する」「より身軽に動く」といった進化の圧力が働いていたのかもしれません。

マメンチサウルス・サンジアンゲンシスは、従来のマメンチサウルスの特徴（長い首など）を持ちつつ、新竜脚類のような「高性能な骨格」を独自に獲得していたのです。

元論文URL→　https://t.co/uWbOmdw7NE December 12, 2025

3RP

翼竜の王様、実は草食だった…！？🥗
#古知累論文紹介

恐竜と同じ時代に空を支配していた、「空飛ぶ爬虫類」、翼竜。

その中でも、ひときわ奇妙で巨大なトサカを持つ『トゥパンダクティルス』という翼竜がいます。

まるで船の帆のような、あるいは巨大なウチワのような頭を持つ彼らは、古生物ファンに大人気のスターです。

しかし、彼らの「トサカ」の本当の形や、何を食べていたのかという生態には、多くの謎が残されていました。

なぜなら、化石というのは長い年月で押しつぶされたり、一部が失われたりして見つかることがほとんどだからです。

特に、トサカのような骨ではない「軟組織（なんそしき）」の部分は、非常に残りにくいのです。

ところが今回、その常識を覆すような、とんでもない標本が研究されました！

新しく記載された標本（MN 7852-V）は、これまで見つかった中で最も完全な頭骨と、関節がつながったままの下顎を持っていたのです。

この発見がなぜ重要なのか、3つのポイントで解説します。

～🌱～🌱～🌱～🌱～

① 幻の「トサカ」の形が判明！

トゥパンダクティルスのトサカは、骨の土台の上に、皮膚やケラチンでできた巨大なソフトな部分が広がっています。

これまでの復元図では、トサカの後ろ側は丸かったり、あるいは凹んでいたりすると考えられていました。

しかし、今回の標本は違いました。

なんと、トサカの後ろの縁が「S字型」に波打っていたのです。

研究チームは、人には見えない光「紫外線（UVライト）」を使って化石を照らし出しました。

すると、肉眼では見えにくいトサカの繊維の方向や、これまでわからなかった縁の形がくっきりと浮かび上がったのです。

トサカはただの膜ではなく、繊維が走る部分と、滑らかな部分の2層構造になっていたことも詳しく分かりました。

この巨大な飾りは、仲間へのアピールや、空を飛ぶ時のバランスに使われていたのかもしれません。

② 謎に包まれていた「下顎」の発見

実はこの種、これまで完全な「下顎（したあご）」がよくわかっていませんでした。

頭は派手なのに、口元がどうなっているのか、部分的に謎だったのです。

今回の発見で、下顎にも立派なトサカ（隆起）があることがはっきりしました。

しかも、顎の後ろ側には「後関節突起（こうかんせつとっき）」という部分が長く伸びていることも分かりました。

これは、口を開け閉めする筋肉の付き方に関わる重要な部分です。

彼らの顔つきが、複雑で、機能的だったことがうかがえます。

③ 衝撃の「お弁当」を発見？

実はこの標本の下顎のすぐ近くに、「植物の破片」が見つかっています。
化石の周りにあるただのゴミではありません。

これは、彼らが植物を食べていた痕跡かもしれません。

翼竜といえば魚を獲って食べるイメージが強いですが、実はこの仲間（タペヤラ類）は、以前から「草食だったのではないか？」と疑われていました。

今回の植物化石は、たまたま死骸のそばにあっただけの可能性も十分あります。

しかし、鋭い歯を持たない彼らのクチバシと、この植物の発見を合わせると、「巨大な翼竜が森で果実や葉を食べていた」という説がこれまでよりも僅かに現実味を帯びてくると言っても過言では無いのかも知れません。

元論文URL→　https://t.co/CZNk3jK2dH December 12, 2025

2RP

商业航天司来了 最核心8家企业和概念股梳理（附名单）

商业航天：是指以市场化方式提供航天产品和服务的产业，覆盖火箭发射、卫星应用和太空旅游等领域。

其产业链上游包括卫星与火箭研制；中游涉及商业发射、卫星测控、地面设备及终端、卫星运营与数据增值；下游则广泛应用于卫星导航、通信、遥感、互联网、航天运输等场景。

催化事件：

12月，蓝箭航天朱雀三号预计首飞：中国可回收火箭“朱雀三号”已进入首飞关键准备阶段，近日顺利完成加注合练及静态点火试验，为正式入轨发射及一级回收开展各项准备工作。若首飞成功，将解决商业航天最大瓶颈即火箭成本。

商业航天司设立：国家航天局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展。

国家航天局印发商业航天发展行动计划：2025年11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出到2027年，商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大，基本实现商业航天高质量发展。

目前，商业航天是政策持续加码，技术不断突破，商业化落地加速。

接下来帮大家梳理一下商业航天相关概念股，并筛选其中最核心8家企业，以便大家供大家研究参考，以便后期跟踪

第一家：通宇通讯

商业航天：涉及卫星通信领域，卫星地面站核心供应商，全球地面站设备市占率超15%，为星链、中国星网提供配套天线。

公司亮点：通过设立产业基金，投资北京凌空天行科技有限责任公司，该公司专注于高超音速技术服务、航天发动机和高超音速飞行器产品研发，有助于通宇通讯快速切入商业航天核心领域。

第二家：斯瑞新材

商业航天：涉及火箭发动机材料制造领域，公司生产的液体火箭发动机推力室内衬是商业火箭公司的必备核心部件。

公司亮点：在高强高导铜合金领域拥有全球唯三的量产能力，其自主研发的铜铬铌新型耐高温铜合金填补国内空白，围绕液体火箭发动机推力室内壁制造形成了13项授权发明专利，产品应用于蓝箭航天“朱雀三号”等核心型号。

第三家：中国卫星

商业航天：涉及卫星制造与应用领域。公司是国内卫星产业的领军者，以宇航制造和卫星应用为两大核心主业，形成了覆盖“天地一体化”的完整业务链条。

公司亮点：公司是国内小卫星及微小卫星研制的绝对主力，已开发出覆盖多领域的公用平台型谱，具备复杂星座设计、组批生产等核心能力，还在卫星应用领域实现了从地面系统集成到终端设备制造、运营服务的全链条覆盖。

第四家：航宇科技

商业航天：涉及商业航天火箭零部件制造领域，公司在商业航天产业链已深度进入九州云箭、星河动力、蓝箭航天等头部火箭厂商

公司亮点：覆盖谷神星、朱雀、力箭、天龙等主力型号。配套产品包括涡轮盘、泵、壳体、法兰等各类环锻件、模锻件，并正向精加工交付+小系统级装配延伸，材料体系涵盖高温合金、钛合金、铝合金等。

第五家：中国卫通

商业航天：涉及卫星运营服务领域，国内卫星空间段运营龙头，是低轨星座数据回传地面服务的关键基础设施提供方

公司亮点：公司是中国航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，持有国家第一类基础电信业务经营许可证与增值电信业务经营许可证。公司已构建覆盖中国全境及“一带一路”重点区域的天地一体化卫星互联网，运营管理着16颗商用通信广播卫星。

第六家：超捷股份

商业航天：涉及商业火箭箭体结构件制造领域，火箭结构件核心供应商，批量化交付星箭分离机构，配套蓝箭航天、中科宇航

公司亮点：公司聚焦商业火箭箭体结构件制造，核心产品包括箭体大部段（壳段）、整流罩、燃料贮箱、发动机阀门等关键部件，同时正向航天火箭紧固件领域拓展。公司掌握微米级（误差≤5μm）加工技术，冷镦成型、精密注塑工艺成熟，深度合作蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等国内头部民营火箭企业。

第七家：航天发展

商业航天：涉及卫星通信、导航等应用服务领域，国内首个获中国气象局准入的商业气象数据服务商

公司亮点：公司在电子信息领域具有深厚技术积累和资源优势，积极布局商业航天产业，通过一系列投资和业务拓展，在卫星通信、导航等应用服务方面具有较强的市场竞争力，能为商业航天提供多元化的解决方案。

第八家：乾照光电

商业航天：涉及卫星能源系统领域，卫星太阳能电池片的隐形龙头。其生产的空间用砷化镓太阳能电池片是卫星电力系统的生命线

公司亮点：公司是国内商业航天砷化镓太阳能电池核心供应商，市占率超50%，其砷化镓太阳能电池产品已批量应用于国内在轨运行的大型商业航天星座组网卫星，如G60千帆星座等。公司通过技术创新实现了从外延片到芯片的垂直整合，相关产品已实现出货。

附商业航天概念股图表一张： December 12, 2025

2RP

刚刚看了胡猛先生在2025年北大价值投资课上的分享，感觉不错，做个笔记。

胡猛管理的基金叫风和亚洲，是一个65亿美元的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金。

在过去 13 年只有 1 年亏损（-4.8%），其余 12 年盈利。单年内月度回撤极小，今年 10 个月里只 1 个月小亏 -0.35%。在 50 亿美元以上多空对冲基金里，业绩全球前列。

胡猛还写过一本《风和投资随笔》，感兴趣的可以看看。

他本人自称“投机者”，不是“投资者”。但他强调：优秀的投机者首先必须理解投资理解内在价值。

弄混投资和投机的区别，后果是可怕的。轻则认知失调，重则大额亏损。

投资和投机的关系

我们大多数人（包括北大精英学子）面对的往往都是投机而不是投资。

因此要先理清两者的定义和关系：

投机的定义：“如果你的回报取决于同一个股票在不同时点的价格差，这就是投机。”

投资的定义：“你的钱进到企业资产负债表，回报取决于公司内在价值的增加，主要通过分红而不是价格波动实现利润，这才叫投资。”

二者的关系并不是黑白分明，而是随着持有时间跨度产生漂移。

胡猛的自我定位是：在股价的情绪波动里靠做多和做空赚钱，所以他把自己定义为“投机者”。

一个很残酷的现实是

“你想做价值投资，但你的职业评价机制会强迫你成为投机者。”

1. 如果你在机构打工，连续亏两年，即使你是对的、标的内在价值在提升，老板也不会等你第三年开花结果，你早就被开除。绩效考核基本是以年甚至以季度为单位，而不是以 5–10 年为单位。

2. 自己创业做基金，没有老板，但有 LP（投资人），连续几年回撤，LP 可以用赎回来“开除你”。

3. 即便你有家族 100 亿不用融资，员工奖金跟高水位线挂钩，两年没赚钱，员工也会用跳槽来“开除你”。

E 与 P/E 的双重视角

股价由两部分构成，基本面和情绪面
基本面：企业盈利（E）、商业模式、竞争格局等
情绪面：估值倍数 P/E 的波动、市场预期、叙事、流动性等

在时间维度上的权重变化：
1 年以内：情绪面占比很高，甚至 ≥ 50%
10 年以上：几乎只有基本面（内在价值）在起作用

胡猛说“在 12 个月之内，基本面对股价的影响可能只有 30%，其余 70% 是情绪。”

优秀的投机者首先必须理解投资，理解内在价值。

类比“人遛狗”，人代表内在价值（基本面），狗代表股价（市场情绪）。

投机者短期盈亏取决于“狗的位置”，但必须知道“人在哪里”，否则很难判断什么时候该逆势，什么时候该顺势。

怀疑市场

市场会给你一个定价，但你不能把市场当做“神”。

如果今天市场给一个公司 20 倍 P/E ，你要问自己：
这是可持续的吗？
合理区间可能是 10 还是 30？

别人说英伟达是好股票，你的任务是质疑：
盈利是否可持续？
DCF 的假设是否靠谱？

同理，当市场抛弃一个东西时，也要问：
是否存在过度反应？
估值是否跌破合理下限？

怀疑自己

胡猛对自信满满型基金经理非常警惕，他在公司招人时，对过度自信的人天然排斥。

在投资中，他单一重仓股占比一般只有 5–6%，绝不搞 10–15% 这种重压单标。

“投资是挑战时间的职业，而时间在上帝手里。人类用概率猜未来，上帝不是用概率在规划未来。”

一个上市公司的 CEO 都不知道自己的企业明年的利润会怎么样。凭什么你一个外部投资者，信誓旦旦地认为这公司明年会怎么样，十年后会怎么样？

他说得更刻薄一点：我们把自己工作叫“研究”其实是自我尊重的说法，本质上是在猜。结论建立在大量假设上，而假设随时在变。

止损机制是“怀疑自己”的制度化

他的基金的风控规则：

个股层面：大致 20% 止损。

组合层面：
净值回撤 2.5% → 全基金整体减掉 20% 仓位。
若累计回撤到 10%：已经连减四次，总仓位只剩 30% 多。
当仓位降到 3 成左右时，再控制亏损就会轻松很多。

“止损的职责是控制风险，不是证明我们的判断错了。先止损，再思考。”

赚 Δ（变化）的钱

1. 市场总量
2. 市场份额
3. 利润率

其中最有弹性、对股价影响最大的通常是：利润率。

典型案例是25 年前的中国三大航（国航/东航/南航），航空渗透率上升，全行业受益，属于行业周期向上。

他不去买财务最好的国航，而选择财务最差的东航，因为：
好公司：利润率从 10% → 20%，利润翻 1 倍
差公司：利润率从 1% → 10%，利润翻 10 倍

不要做配对交易

比如说你做多南航、做空国航（或多三星、空铠侠等），意图是锁定行业 Beta，只赚相对表现。

但这样相当于用 2 个单位的风险，只去赚两家公司之间那一点点差异。同时把最主要的利润来源（行业周期）对冲掉了，属于得不偿失。

如何把握市场情绪

1. 利用历史估值区间

假设过去 5 年某股票 P/E 在 10–20 倍之间波动：

当估值接近 10 倍：可能是市场悲观情绪的下沿，有潜在买入机会。
当估值接近 20 倍：可能是乐观情绪的上沿，应警惕泡沫甚至考虑做空。

“历史价格里一定包含了当时的基本面和情绪，你若不相信这一点，就没法从历史去推断未来。”

2. 不要迷信历史：根据环境与管理层动态调整区间

估值区间要随环境变化而调整：

利率下降 → 整体估值区间上移，如从 10–20 倍抬到 15–25 倍。
利率上升 → 估值区间下移，如压到 7–15 倍。
管理层变更 → 估值区间可能需要重定。

比如小米从雷军换成他人，市场对逆风翻盘能力的预期会变化，应重新评估估值区间。

当你听到“这次不一样”四个字，大概率是在泡沫区。职业玩家最好不要赌这种小概率的“真的不一样”。

做多 vs 做空

1. 做多可以在左侧承担不确定性

例如 10 元涨到 100 元的股票，你在 10 元买入，承担巨大不确定性，但有最高回报空间（最高 10 倍）。

2. 做空应该在右侧等待第一张多米诺骨牌倒下

同一只股票从 100 元跌到 10 元
不应该在 100 元就上来猜顶做空，而应等明显反转的信号出现：
比如从 100 跌到 50，商业模式或行业周期已经明显破坏。
在 50 做空到 10，仍有 80% 收益，同时大大提高概率与确定性。

另外，做空时，你的对手是企业家本身。
在危机时，企业家会用尽一切办法去去库存、降成本、讲故事。
不要低估企业家的主观能动性，要在他真正无力回天之后再做空。

谁适合投机、谁适合投资

适合投机的人：
性格相对灵活，而不是极度顽固。
学习能力强，愿意跨多个行业学习，不只懂少数几个公司。
能够长期保持自我怀疑和纪律执行，能接受“先止损后思考”。

适合投资的人：
可以长期钻研少数几个企业、少数几个行业。
可以接受长时间账面亏损，且评价体系允许他熬过周期。
通常需要非常特殊的资本结构和环境（如巴菲特通过保险公司方式获取长期资金）。

“并不是所有人都有做价值投资的命。” December 12, 2025

1RP

CoC『累累』end A
KP:さーす/三勿乃 帳
PL:なのと/七茨 知南

サクッと行ってきた！
ジェラピケ知南ちゃん可愛いね もはや悟り開いてるね 立派な探索者だ
カッコいいことしてるけど、コイツからあげTシャツ着てるんだよなあ……🤔 https://t.co/pz2Pwpby5A December 12, 2025

1RP

『累累』行ってきました✌️
モルヴァに向けて旅立ちの準備…
帳さんのTシャツ、からあげなんですね
キmっ……可愛いと思います
照れてないですけどね 全然 強くなりましたし

KP：さーす
PL：なのと https://t.co/tgFXD4Qbf6 December 12, 2025

1RP

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大好きだよ
最近考试周，累累哒 December 12, 2025

教科書読めない人に言われたくないな

なんで、教科書をちゃんと読めないの?

数の概念もそうだが、どちらも単なる累加だ

そこまでして得られるのは、単なる累加を複雑にしたものでしかない

そして、それは(示強変数)x(示量変数)、自然な累加の理解を、邪魔してしまう

文字列のかけ算をゴミ呼ばわりとか

5m/s を1m/sの加速5回と思えないとか

そういうのでは困るんだが?

単なる累加で良いだろ。それですむのは理解してるんだよね?

それとも、そうではないと言いたいのか? December 12, 2025

如果高考全国一张卷，一个分数线，很多人还是愿意去雄安新区的，大不了掏钱送孩子读私立，高考努力冲回北京名校。

北京户口最有价值的是教育，说白了就是高考户口。

北京一大批名校高中，说到底并不是学校好、老师好，本质是头部高中垄断北京最强学生，卡着北京的高考名额，

最终北京重点高中必然有能力、有底气、有实力拿全北京26所211当高考大保底。

雄安新区最大的问题是，一个个都通过高考、硕士、博士，留到北京国企、北京高校当人上人了，户口顺水推舟，资源人脉逐渐积累，在全中国起码也是top 0.01%的人上人了。

这些阶层的家庭，觉得自己理所应当，至少享受个北京教育和高考特权，孩子经过补课+北京户口+高考，好歹有个北京211（北交、北理、北科、北工）保个底吧？

这个“北京户口+结婚+生孩子+孩子高考北京211大保底”，至少是家庭未来20年的一个最低预期。

结果搬到雄安新区，还没拿北京户口的，就要让孩子在河北省高考了，任何光环和优势都没有了，河北工大（211）都保不了底，这等于把家庭未来预期给彻底毁了。

雄安新区医疗资源逐渐充足，财政更是充足，大医院组团驻扎，五险一金不用担心，一切向北京看齐——唯独这个户口和教育，如果不解决了，其他央企事业单位依然只会能拖就拖。 December 12, 2025

──────

CoC『噂のペンギンバーテンダー』

KP ─ 月灯 夜影さん
PC ─ カメリア(PL:なご茶)
PC ─ 仭守 ひつじ(PL:死屍累累さん)

シナリオクリア

──────
「……したかったなら、言ってくれればよかったのに」 https://t.co/l7Lgo5pJKW December 12, 2025

@chocomo_sakura 負の数で、それしたいなら止めないけど

それ持ってきて、累加の否定にはならない

f(-2,5)=f(-1,5)-5=f(0,5)-10
とか
f(-2,5)=-f(2,5)
とか、いろいろ拡張はあるね

君の主張はなんなの? 数の概念は累加ではないと言いたい?

13x21を定義にそって計算しよう December 12, 2025

🎅定投 $SANTA 之旅，从$0到$500,000 第54天

💰金日投入：$30
📊累积投入：$1620
📈今日 $SANTA 价格：$0.0025
💎今日 $SANTA 余额：$978.76

🚀目标：$500,000

$SANTA - 0x815269d17c10f0f3df7249370e0c1b9efe781aa8

@santavirtuals 由 @questflow 创办 (创始人-@Bobbxu ) 并由 @virtuals_io 驱动 https://t.co/rBxkgcPq2w December 12, 2025

12月第一天，在bsc被操晕了，给哥们整不会玩了，节奏太乱了，像是一个人的脉搏，非常的紊乱。

节奏忽慢忽快

三大车头同车的蒙面企鹅最高40k

假的吉祥物也能从归零拉到200k，原因是找不到证据证伪....

bnb也一路俯冲要去7xx...打狗挣得没有bnb跌得快

p了一天没亏也没挣

累 December 12, 2025

もちろん、他社とか他業界でもね。買い切りの商品にネット経由という継続的経費がかかるサービスを組み合わせると、新規に売れていかないとやがて運営経費を賄えなくなるからねぇ。
我が家には屍が累々とあるんだけど、個人的にはサービス中に色々楽しんだので、一応もとは取れているとみなしているwww December 12, 2025

@sadaharu_3 🌊パゲちゃん、コウくん/パゲ子orコウくん
🌊鬼滅:冨岡義勇、累/その他:糸師凛、杉下京太郎
🌊同担🙆
🌊ダル絡みでも〜🙆
🌊地雷はないかなぁ〜
🌊もっと沢山絡みに行きたい！😆 December 12, 2025

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