翼竜の王様、実は草食だった…！？🥗
#古知累論文紹介

恐竜と同じ時代に空を支配していた、「空飛ぶ爬虫類」、翼竜。

その中でも、ひときわ奇妙で巨大なトサカを持つ『トゥパンダクティルス』という翼竜がいます。

まるで船の帆のような、あるいは巨大なウチワのような頭を持つ彼らは、古生物ファンに大人気のスターです。

しかし、彼らの「トサカ」の本当の形や、何を食べていたのかという生態には、多くの謎が残されていました。

なぜなら、化石というのは長い年月で押しつぶされたり、一部が失われたりして見つかることがほとんどだからです。

特に、トサカのような骨ではない「軟組織（なんそしき）」の部分は、非常に残りにくいのです。

ところが今回、その常識を覆すような、とんでもない標本が研究されました！

新しく記載された標本（MN 7852-V）は、これまで見つかった中で最も完全な頭骨と、関節がつながったままの下顎を持っていたのです。

この発見がなぜ重要なのか、3つのポイントで解説します。

～🌱～🌱～🌱～🌱～

① 幻の「トサカ」の形が判明！

トゥパンダクティルスのトサカは、骨の土台の上に、皮膚やケラチンでできた巨大なソフトな部分が広がっています。

これまでの復元図では、トサカの後ろ側は丸かったり、あるいは凹んでいたりすると考えられていました。

しかし、今回の標本は違いました。

なんと、トサカの後ろの縁が「S字型」に波打っていたのです。

研究チームは、人には見えない光「紫外線（UVライト）」を使って化石を照らし出しました。

すると、肉眼では見えにくいトサカの繊維の方向や、これまでわからなかった縁の形がくっきりと浮かび上がったのです。

トサカはただの膜ではなく、繊維が走る部分と、滑らかな部分の2層構造になっていたことも詳しく分かりました。

この巨大な飾りは、仲間へのアピールや、空を飛ぶ時のバランスに使われていたのかもしれません。

② 謎に包まれていた「下顎」の発見

実はこの種、これまで完全な「下顎（したあご）」がよくわかっていませんでした。

頭は派手なのに、口元がどうなっているのか、部分的に謎だったのです。

今回の発見で、下顎にも立派なトサカ（隆起）があることがはっきりしました。

しかも、顎の後ろ側には「後関節突起（こうかんせつとっき）」という部分が長く伸びていることも分かりました。

これは、口を開け閉めする筋肉の付き方に関わる重要な部分です。

彼らの顔つきが、複雑で、機能的だったことがうかがえます。

③ 衝撃の「お弁当」を発見？

実はこの標本の下顎のすぐ近くに、「植物の破片」が見つかっています。
化石の周りにあるただのゴミではありません。

これは、彼らが植物を食べていた痕跡かもしれません。

翼竜といえば魚を獲って食べるイメージが強いですが、実はこの仲間（タペヤラ類）は、以前から「草食だったのではないか？」と疑われていました。

今回の植物化石は、たまたま死骸のそばにあっただけの可能性も十分あります。

しかし、鋭い歯を持たない彼らのクチバシと、この植物の発見を合わせると、「巨大な翼竜が森で果実や葉を食べていた」という説がこれまでよりも僅かに現実味を帯びてくると言っても過言では無いのかも知れません。

元論文URL→　https://t.co/CZNk3jK2dH December 12, 2025

独自進化の果てに「他人の空似」！？
中国の新種恐竜が語る、孤立した大陸での生存戦略とは🦕
#古知累論文紹介

恐竜好きの方なら、「マメンチサウルス」という名前を聞いたことがあるかもしれません。

とてつもなく長い首を持つことで有名な、巨大な草食恐竜（竜脚類）の仲間です。

実はこの時代、東アジアの環境は大きく変わろうとしていました。

かつて一つだった巨大な大陸「パンゲア」は、このころまでにすでに分裂が進み、大陸がいくつかのかたまりに分かれつつあったのです。

その結果、東アジアは海によって他の大陸から切り離され、孤立した状態になりました。

北米やアフリカといった他の大陸では、「新竜脚類（ネオサウロポダ）」と呼ばれる、より進化したグループが繁栄していました。 （有名なディプロドクスやブラキオサウルスなどがこれに含まれます）

しかし、少なくとも化石記録の上では、ジュラ紀後期の東アジアでは新竜脚類はごくわずかしか確認されていません。

その代わり、独自の進化を遂げた「マメンチサウルス類」が我が物顔で支配していたのです。

ここまでは、古生物学の世界ではよく知られたお話です。

しかし、今回中国の重慶で発見された新種の化石が、この定説に新たな視点をもたらしました。

その名も「マメンチサウルス・サンジアンゲンシス（Mamenchisaurus sanjiangensis）」。

この新種の恐竜、基本的にはマメンチサウルスの仲間なのですが、奇妙な特徴を持っていました。

なんと、骨の形や特徴の一部が、遠く離れた大陸にいる「新竜脚類」とそっくりだったのです。

例えば、脊椎（背骨）に空洞が多く軽量化されている点や、骨の突起の形状などです。

これらは本来、マメンチサウルス類よりも、もっと進化したグループに見られる特徴でした。

なぜ、孤立していたはずのマメンチサウルス類が、海の向こうのライバルと同じような特徴を持っていたのでしょうか？

研究チームは、これを「収斂進化」の可能性があると考えています。

収斂進化とは、全く異なるグループの生物が、似たような環境に適応するために、独立して似たような姿や機能を持つようになる現象のことです。 （イルカとサメの体型が似ているのが良い例です）

つまり、こういうことです。

東アジアでは、マメンチサウルス類が支配的でした。

しかし、わずかながら新竜脚類も入り込んできていた可能性があります。

あるいは、生態系の中で「より効率的に巨大化する」「より身軽に動く」といった進化の圧力が働いていたのかもしれません。

マメンチサウルス・サンジアンゲンシスは、従来のマメンチサウルスの特徴（長い首など）を持ちつつ、新竜脚類のような「高性能な骨格」を独自に獲得していたのです。

元論文URL→　https://t.co/uWbOmdw7NE December 12, 2025

现在学语言真的不用死磕了，
ChatGPT 足够当一个“不嫌你笨、不嫌你问太多”的语言私教

我把最有用的 8 个提示词整理出来了，
适合忙、累、想偷懒但又想把外语学明白的人👇
（先收藏，随时用得到）

1️⃣ 让它当你的 30 天学习教练

你只需要告诉它目标语言、每天能挤出多少时间。
它会自动给你排好词汇、语法、听力、口语任务。

提示词：

“帮我做一个 30 天学习 [目标语言] 的计划，每天有词汇、听力、口语练习，
时间限制在每天 [X] 分钟。”

不用自己规划，照着做就行。

2️⃣ 每天 10 个主题单词，轻松补底子

比如“食物”“旅行”“情绪”这种主题，让学习不那么枯燥。
它还会给例句 + 发音要点。

提示词：

“给我 10 个和 [主题] 相关的单词/短语，配发音技巧和例句。”

3️⃣ 让它陪你“演对话”

不尴尬、不害羞，练口语最轻松的方式。

提示词：

“你是 [目标语言] 母语者，和我模拟一段关于 [场景] 的对话，
像真实交谈一样提问和回应。”

4️⃣ 语法不会？让它用人话解释**

不讲那些学术名词，直接用例子说清楚。

提示词：

“用最简单的话解释 [语法点]，
再给我 3 个小练习让我试试。”

5️⃣ 看真实对话最快提升语感

它能写非常生活化的对话，而不是教材腔。

提示词：

“写一段关于 [场景] 的真实对话，附翻译，
并标注关键短语。”

6️⃣ 听力练习也能交给它

不需要自己到处找资源。

提示词：

“推荐适合 [目标语言] 初学者的听力内容，
并给 3–5 个理解问题和答案。”

7️⃣ 帮你改句子、抓错误

你说一句，它帮你挑错误，还解释为什么。

提示词：

“帮我检查这句话：[粘贴]，
告诉我哪里错了，怎么改。”

8️⃣ 每天一句“小鞭子”式打卡

坚持最难，有人盯着会轻松很多。

提示词：

“当我的学习监督伙伴，
根据我今天的进度给一个小挑战或激励。” December 12, 2025

国内纳指基金排行榜

过去几年，随着更多的中国家庭开始投资海外股票市场，越来越多的中国基金公司发行了跟踪国际股市的QDII基金。

比如，在2019年8月，中国只有150只QDII基金，总规模仅为800亿元左右。到了2025年8月，QDII基金总数达到了320只，总规模增长到了约8000亿元。

也就是说，在6年内，QDII基金的总规模增长了10倍，平均每年增长46%！这种增长速度，令人瞠目结舌。

而其中，跟踪纳斯达克100指数的基金最引人注目。原因很简单：在过去二十年里，纳斯达克100指数的收益率远超标普500指数。比如，过去15年，纳斯达克100指数的平均年化收益率为19.5%，而标普500指数的平均年化收益率为14.6%，二者相差4.9%。

那么，我们如何挑选这些让人眼花缭乱的纳指基金呢？

一、纳指基金的基础数据

我先前分析过，在挑选指数基金时，我会考虑下面三个因素。

1、基金的规模，越大越好。

太小的基金，流动性就比较差。那么我们在场内交易的时候，付出的买卖价差成本就比较大。

2、基金的历史，越久越好。

毕竟，我们需要时间考察基金跟踪指数的能力。

3、 基金的费用，越低越好。

影响指数基金收益率最重要的参数就是费用。如果一个指数基金的资金全部用于持有指数里的公司股票，那么指数本身的收益率减去费用，就等于基金投资者实际能够取得的收益率。

因此，如果有两款基金跟踪同一个指数，而且跟踪误差相同，那么费用低的基金，往往更值得选择。

例如，美国的Invesco公司先后发布了两款纳斯达克100指数基金，分别是QQQ和QQQM。QQQM的管理费为0.15%，而QQQ的管理费是0.2%；前者比后者低0.05%。

截止2025年9月底，过去3年，QQQM的平均年化收益率是30.99%，而QQQ的年化收益率是30.93%。前者比后者高0.06%，这几乎和二者管理费率的差异（0.05%)一模一样。正因如此，我更推荐QQQM，而不是QQQ。

但是，当我们仔细考察国内的QDII基金时，上述逻辑似乎不成立了，费用并不能完全决定指数基金的收益率。下面我就仔细分析一下。

我们看几个规模最大、发行时间超过两年以上的纳斯达克100指数基金。它们分别是：

1. 国泰纳指基金 513100
2. 广发纳指基金 159941
3. 华夏纳指基金 513300
4. 华安纳指基金 159632
5. 嘉实纳指基金 159501
6. 大成纳指基金 159513
7. 招商纳指基金 159659
8. 易方达纳指基金 159696

下表是它们的基础参数，其中费率包括基金管理费和托管费。

场内ETF 场外 规模(亿) 费率 发行
513100 160213 150 0.8% 2013
159941 000055 260 1.0% 2015
513300 015299 90 0.8% 2020
159632 040046 95 0.8% 2022
159501 016532 70 0.6% 2023
159513 000834 60 1.0% 2023
159659 019547 50 0.65% 2023
159696 161130 28 0.6% 2023

如果单纯从费率上看，嘉实的159501和易方达的159696是最低的(0.6%)，而广发的159941和大成159513是最高的(1.0%)。由于159501的规模要比159696的规模大很多，因此，我先前更推荐159501。

可是，如果我们分析它们的收益率，就会发现它们的表现层次不齐。

截止到2025年9月底，这些基金半年、一年、两年的累积收益率如下。如果基金的历史超过三年，我也列出过去三年的累积收益率。

场内ETF 半年 一年 两年 三年
513100 26.3 29.2 65.4 123
159941 23.5 26.6 62.1 118
513300 23.1 26.0 62.5 115
159632 23.5 25.8 60.3 缺
159501 26.0 26.8 62.2 缺
159513 23.9 26.4 59.9 缺
159659 25.2 27.2 62.5 缺
159696 26.5 27.3 63.8 缺

从上表的数据，我们可以得出以下结论：

-- 1、在过去半年，最高和最低的基金收益率的差距居然高达3.4%。最好的是易方达159696，最差的是华夏513300，次差的是广发159941和华安159632。

-- 2、在过去一年，最高和最低的基金收益率的差距为3.4%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是华夏513300。

--3、在过去两年，最高和最低的基金收益率的差距为5.1%。最好的国泰513100，最差的是华安159632，次差是大成159513。

--4、在过去三年，最高和最低的基金收益率的差距是8%。最好的是国泰513100，最差的是的华夏513300。

很显然，单纯用基金费率的不同是无法解释上述收益率的巨大差异的。那么还有什么隐藏在背后的因素呢？

二、影响基金收益率的因素还有哪些？

我觉得最明显的因素是场内基金溢价的差距。如果两只基金最初都没有溢价，而当下基金A的溢价比基金B高，那么A目前的收益率就比B高。

另外一个因素是基金的持仓。众所周知的是，这些基金公司必须从国家外汇管理局那里拿到外汇额度，才能将投资者申购的人民币换成美元购买美股股票。如果基金公司当下没有外汇额度，就只能把人民币现金存在存款账户里，收取几乎可以忽略不计的利息。

这也解释了，为了尽量保持现金的比例低于一个阈值（通常是5%），基金公司不得不限制场外的申购数量，也就是限购，甚至短期关闭申购。当然，投资者在券商账户里交易场内基金是投资者之间倒手，不受基金限购的影响。

如果一个基金持有的现金比例过高，那么该基金跟踪指数的能力就大打折扣了。

比如，如果一个基金A把95%的美元持仓买入纳指成分公司的股票，而其余5%的人民币放在存款账户里，利息率仅为0.3%。如果我们排除溢价的波动，并不考虑分红税，该基金的理论收益率就是：

95% × 纳指指数收益率 + 5% × 0.3% - 基金费率

以2025年为例，从2025年初到9月底，纳斯达克100指数本身的收益率是17.9%。如果该基金没有溢价波动，基金的费率是0.8%，它的收益率就是：

95% × 17.9% + 5% × 0.3% - 0.8% = 16.2%

而如果有另一个有着同样费率的基金B，它的金比例只有2%，那么它的收益率就是：

98% × 17.9% + 2% × 1% - 0.8% = 16.7%

很显然，基金B比基金A的收益率高了0.5%！

由于在任何时候，各个基金公司获得的QDII资金额度不同，而且基金公司在不同基金之间分配的额度也千差万别，我们可以考察单个基金过去三个季度的平均现金比例。现金比例越低的基金，其潜在的跟踪误差就越小。

下表是上述纳指基金的当前的溢价和持仓中的现金比例。

场内ETF 当前溢价 平均现金比例
513100 3.4% 4.6%
159941 1.6% 8.8%
513300 0.8% 4.2%
159632 0.8% 8.0%
159501 1.0% 5.2%
159659 0.6% 3.0%
159513 0.8% 16.8%
159696 1.1% 3.2%

从上表可以看到，溢价最高的基金，刚好就是表现优秀的国泰513100，而它的现金比例也是相对较低的。

而存款比例最低的基金，就是成立较晚、规模较小的招商159659和易方达基金159696。而易方达159696半年的表现也刚好最为亮眼。

相反的，现金比例高企的大成159513、广发159941和华安159632，恰好是表现比较糟糕的基金。

这些数据，再次印证了我的假设：除了费率之外，溢价波动和现金比例也导致了这些基金收益率的巨大差异。

当然，基金价格的溢价是可以波动的，而基金公司在未来获得外汇额度的数量，也是无法预测的。如果一个基金公司突然获得了大批外汇额度，也有可能把现金比例降下来。

三、纳指基金排行榜

综合考量费率、近期跟踪误差和规模，我们可以做一个简单的排行榜。

1、黄金梯队：国泰513100、嘉实159501和易方达159696。

2、白银梯队：招商159659和广发159941。

3、青铜梯队：华夏513300、华安159632和大成159513。

当然，这个排行榜会在未来发生变化；影响因素包括新基金的加入、基金费率的调整、基金公司获得新投资额度的差异等等。

而在当下，我觉得我们最好投资黄金梯队里的纳指基金。

另外，有些基金公司发行的纳指基金，没有场内ETF而只有场外。我们可以用同样的标准选择基金，尽可能挑选低费率（包括管理费、托管费、申购费和赎回费）、低现金比例的基金、成立时间久、规模大的基金。

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中国稀土巨头盛和资源全资收购澳洲Peak公司

澳大利亚矿业公司Peak Rare Earths位于坦桑尼亚的恩瓜拉(Ngualla)稀土项目——全球品质最高、尚未开发的大型稀土矿之一，已被中国稀土龙头盛和资源控股股份有限公司(Shenghe Resources)完全收购，Peak公司10月正式从澳大利亚证券交易所退市。

这标志着西方国家试图在非洲建立“不依赖中国”的稀土供应链的最新一次重大挫败。该项目原本计划将矿石运往英国精炼，建成一条完全绕开中国的完整产业链，但最终因长期缺乏西方政府和金融机构实质性资金支持，而选择出售。

据基准矿物情报(Benchmark Mineral Intelligence)预测，到2029年，坦桑尼亚全部稀土产能将落入中国控制，类似情况也发生在锂、镍、钴等领域。

Peak案例显示，在资金规模、决策速度和对发展中国家政治环境的熟悉度上，西方仍明显落后。

澳洲公司：口惠而实不至，累了，毁灭吧 December 12, 2025

🔥TDCCP 第一次全球🌎推广激励政策會議总结报告

🌹一、会议概览
•首次集体讨论 TDCCP推广激励政策
•聚焦：推广渠道、团队建设、激励方案、市场调研、社区建设、技术支持
•成员积极发言，形成共识与后续行动计划

🌹二、会议目标与背景
•目标：系统制定 TDCCP推广及激励政策，推动币圈与社区发展
•原则：反对“拍脑袋”决策，强调一线意见与行业最佳实践
•意义：推广不仅是产品驱动，更是文化认同与灭共理念的全球传播

🌹三、推广策略三大板块
•直播团队：理念传播与商家应用展示的核心渠道；优化团队，提升内容质量；借鉴币安经验降低新用户门槛
•大 V 带动：吸引推特、盖特、Facebook 粉丝过万的大 V；参考行业激励政策，扩大影响力
•商家俱乐部：结合实体商家需求，张贴海报、贴纸等线下推广；制定差异化补贴政策；鼓励商家共创

🌹四、激励机制与市场调研
•激励机制设计：必须优于行业同类币种；参考 Revolut 钱包拉新奖励（最高 100 美元）
•奖励分配：二维码、邀请制、扫码量分配；每日/每周抽奖、发币活动
•市场调研任务：成员调研其他币圈项目案例，下次会议分享，形成 TTCCP 独有激励体系

🌹五、社区建设与培训
•渠道整合：避免信息分散，提升传播效率
•培训与工具支持：恢复 Discord 培训，分享推广经验与软件技巧
•分层培训：FAQ、简报、专栏，降低新成员门槛

🌹六、实际操作与技术支持
•技术优化：语音设置指导、图示教程、后台协助
•鼓励文字留言补充意见
•商家合作与资源共享：设立商家信息展示区

🌹七、典型发言与建议
•借鉴币安直播经验，普及基础知识
•建立“弹药库”，每日分发推广素材
•激励方案：新用户奖励、扫码注册奖励、定期抽奖
•社区安全与合规：优先在安全国家推进，建立“战友旅行社”模式

🌹八、会议结论与后续任务
•市场调研：收集案例与数据，形成 TDCCP 独有激励政策草案
•行动号召：鼓励成员参与推广与社区共建
•技术支持：持续优化语音与文字交流

🌹九、会议亮点与共识
•集体智慧：积极分享实操经验与案例
•激励政策需创新，形成比较优势
•推广不仅是经济激励，更是文化认同与抗争精神传播

🌹十、下次会议预告
•时间：下周六同一时间
•主题：分享市场调研成果，完善激励政策方案

🌐 技术方案补充：TDCCP 商家推广门户网站
方案目标
•集中化展示商家推广内容，形成全球化入口
•动态更新营销活动与优惠信息
•区域查询：按地区、行业快速检索
•互动与扩展：支持跨国合作与创新
技术架构
•前端：React/Vue，多语言切换，响应式设计
•后端：Node.js / Django / FastAPI，RESTful API
•数据库：MySQL/PostgreSQL + ElasticSearch
•功能模块：商家后台、用户前台、活动中心、互动机制
安全与扩展
•用户认证：OAuth2 / JWT
•数据隐私：遵循 GDPR / CCPA
•扩展性：支持区块链支付、NFT票务、跨境电商
预期成果（6个月）
•完成门户网站基础框架
•上线商家注册与推广内容发布功能
•实现地区查询与活动展示模块
•初步形成全球化商家推广网络

🔄 TDCCP 运转系统整体框架（参考草案）
核心逻辑：学习 → 推广 → 应用 → 激励 → 再学习，形成循环驱动机制
四大机制设计
1.激励机制：积分制、义工工时、奖励兑换
2.学习机制：培训、调研、结果导向奖励
3.推广机制：内容传播、直播活动、比赛挑战、跨平台扩散
4.应用机制：新用户奖励、支付积分累积、商家互动
预期成果
•短期（6个月）：完成框架搭建与试点运行，提升钱包注册与交易量
•长期（1-2年）：形成全球化推广网络，打造可持续生态，成为跨国合作与创新标杆

✅ 这份总结报告既涵盖了 会议纪要 的要点，也整合了 技术方案与生态框架，能直接作为 PPT 或会议提案使用。 December 12, 2025

刚刚看了胡猛先生在2025年北大价值投资课上的分享，感觉不错，做个笔记。

胡猛管理的基金叫风和亚洲，是一个65亿美元的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金。

在过去 13 年只有 1 年亏损（-4.8%），其余 12 年盈利。单年内月度回撤极小，今年 10 个月里只 1 个月小亏 -0.35%。在 50 亿美元以上多空对冲基金里，业绩全球前列。

胡猛还写过一本《风和投资随笔》，感兴趣的可以看看。

他本人自称“投机者”，不是“投资者”。但他强调：优秀的投机者首先必须理解投资理解内在价值。

弄混投资和投机的区别，后果是可怕的。轻则认知失调，重则大额亏损。

投资和投机的关系

我们大多数人（包括北大精英学子）面对的往往都是投机而不是投资。

因此要先理清两者的定义和关系：

投机的定义：“如果你的回报取决于同一个股票在不同时点的价格差，这就是投机。”

投资的定义：“你的钱进到企业资产负债表，回报取决于公司内在价值的增加，主要通过分红而不是价格波动实现利润，这才叫投资。”

二者的关系并不是黑白分明，而是随着持有时间跨度产生漂移。

胡猛的自我定位是：在股价的情绪波动里靠做多和做空赚钱，所以他把自己定义为“投机者”。

一个很残酷的现实是

“你想做价值投资，但你的职业评价机制会强迫你成为投机者。”

1. 如果你在机构打工，连续亏两年，即使你是对的、标的内在价值在提升，老板也不会等你第三年开花结果，你早就被开除。绩效考核基本是以年甚至以季度为单位，而不是以 5–10 年为单位。

2. 自己创业做基金，没有老板，但有 LP（投资人），连续几年回撤，LP 可以用赎回来“开除你”。

3. 即便你有家族 100 亿不用融资，员工奖金跟高水位线挂钩，两年没赚钱，员工也会用跳槽来“开除你”。

E 与 P/E 的双重视角

股价由两部分构成，基本面和情绪面
基本面：企业盈利（E）、商业模式、竞争格局等
情绪面：估值倍数 P/E 的波动、市场预期、叙事、流动性等

在时间维度上的权重变化：
1 年以内：情绪面占比很高，甚至 ≥ 50%
10 年以上：几乎只有基本面（内在价值）在起作用

胡猛说“在 12 个月之内，基本面对股价的影响可能只有 30%，其余 70% 是情绪。”

优秀的投机者首先必须理解投资，理解内在价值。

类比“人遛狗”，人代表内在价值（基本面），狗代表股价（市场情绪）。

投机者短期盈亏取决于“狗的位置”，但必须知道“人在哪里”，否则很难判断什么时候该逆势，什么时候该顺势。

怀疑市场

市场会给你一个定价，但你不能把市场当做“神”。

如果今天市场给一个公司 20 倍 P/E ，你要问自己：
这是可持续的吗？
合理区间可能是 10 还是 30？

别人说英伟达是好股票，你的任务是质疑：
盈利是否可持续？
DCF 的假设是否靠谱？

同理，当市场抛弃一个东西时，也要问：
是否存在过度反应？
估值是否跌破合理下限？

怀疑自己

胡猛对自信满满型基金经理非常警惕，他在公司招人时，对过度自信的人天然排斥。

在投资中，他单一重仓股占比一般只有 5–6%，绝不搞 10–15% 这种重压单标。

“投资是挑战时间的职业，而时间在上帝手里。人类用概率猜未来，上帝不是用概率在规划未来。”

一个上市公司的 CEO 都不知道自己的企业明年的利润会怎么样。凭什么你一个外部投资者，信誓旦旦地认为这公司明年会怎么样，十年后会怎么样？

他说得更刻薄一点：我们把自己工作叫“研究”其实是自我尊重的说法，本质上是在猜。结论建立在大量假设上，而假设随时在变。

止损机制是“怀疑自己”的制度化

他的基金的风控规则：

个股层面：大致 20% 止损。

组合层面：
净值回撤 2.5% → 全基金整体减掉 20% 仓位。
若累计回撤到 10%：已经连减四次，总仓位只剩 30% 多。
当仓位降到 3 成左右时，再控制亏损就会轻松很多。

“止损的职责是控制风险，不是证明我们的判断错了。先止损，再思考。”

赚 Δ（变化）的钱

1. 市场总量
2. 市场份额
3. 利润率

其中最有弹性、对股价影响最大的通常是：利润率。

典型案例是25 年前的中国三大航（国航/东航/南航），航空渗透率上升，全行业受益，属于行业周期向上。

他不去买财务最好的国航，而选择财务最差的东航，因为：
好公司：利润率从 10% → 20%，利润翻 1 倍
差公司：利润率从 1% → 10%，利润翻 10 倍

不要做配对交易

比如说你做多南航、做空国航（或多三星、空铠侠等），意图是锁定行业 Beta，只赚相对表现。

但这样相当于用 2 个单位的风险，只去赚两家公司之间那一点点差异。同时把最主要的利润来源（行业周期）对冲掉了，属于得不偿失。

如何把握市场情绪

1. 利用历史估值区间

假设过去 5 年某股票 P/E 在 10–20 倍之间波动：

当估值接近 10 倍：可能是市场悲观情绪的下沿，有潜在买入机会。
当估值接近 20 倍：可能是乐观情绪的上沿，应警惕泡沫甚至考虑做空。

“历史价格里一定包含了当时的基本面和情绪，你若不相信这一点，就没法从历史去推断未来。”

2. 不要迷信历史：根据环境与管理层动态调整区间

估值区间要随环境变化而调整：

利率下降 → 整体估值区间上移，如从 10–20 倍抬到 15–25 倍。
利率上升 → 估值区间下移，如压到 7–15 倍。
管理层变更 → 估值区间可能需要重定。

比如小米从雷军换成他人，市场对逆风翻盘能力的预期会变化，应重新评估估值区间。

当你听到“这次不一样”四个字，大概率是在泡沫区。职业玩家最好不要赌这种小概率的“真的不一样”。

做多 vs 做空

1. 做多可以在左侧承担不确定性

例如 10 元涨到 100 元的股票，你在 10 元买入，承担巨大不确定性，但有最高回报空间（最高 10 倍）。

2. 做空应该在右侧等待第一张多米诺骨牌倒下

同一只股票从 100 元跌到 10 元
不应该在 100 元就上来猜顶做空，而应等明显反转的信号出现：
比如从 100 跌到 50，商业模式或行业周期已经明显破坏。
在 50 做空到 10，仍有 80% 收益，同时大大提高概率与确定性。

另外，做空时，你的对手是企业家本身。
在危机时，企业家会用尽一切办法去去库存、降成本、讲故事。
不要低估企业家的主观能动性，要在他真正无力回天之后再做空。

谁适合投机、谁适合投资

适合投机的人：
性格相对灵活，而不是极度顽固。
学习能力强，愿意跨多个行业学习，不只懂少数几个公司。
能够长期保持自我怀疑和纪律执行，能接受“先止损后思考”。

适合投资的人：
可以长期钻研少数几个企业、少数几个行业。
可以接受长时间账面亏损，且评价体系允许他熬过周期。
通常需要非常特殊的资本结构和环境（如巴菲特通过保险公司方式获取长期资金）。

“并不是所有人都有做价值投资的命。” December 12, 2025

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@moirai_kabe 波月は三鷹で父と暮らしてきたし、与羽はTOKYOの一等地(松濤とか……)にクソデカ本邸があるし、累の実家は平屋のお屋敷庭というか庭園がついてる多分新宿御苑半分くらいのやばい家 December 12, 2025

累生くん、頑張ってて良かった
是非とも為士をもう一回やってほしい…！ December 12, 2025

@Doz_Math ＞ab=f(a,b)は条件上の操作としては「bをa回足す操作」と読むべきものと思われる。

それはそう、a×bをaの累加とするかbの累加とするかは両方ありうる（実際国によっても異なる）
高木は、ｂの累加。
算数はaの累加と定義している。
いずれにせよ、順序はある。 December 12, 2025

大公報 被下架文章
2025年11月28日星期五 A7要聞

天價收費 圍標合謀 利益輸送 劣質工程
揭開維修棚架背後重重黑幕

搭棚維修調查❶
宏福苑五級火大埔宏福苑五級火造成大量人命傷亡。翻查紀錄，今年至今已有至少10宗棚架起火事故（見表），大廈外牆維修搭棚的安全問題引發公眾強烈關注。警方昨日凌晨拘捕三名涉嫌誤殺的男子，他們為負責屋苑大廈維修的宏業建築工程有限公司負責人，包括現任董事侯華健及何建業。

大公報記者展開偵查，透過業界代表及多名知情人士，逐 層 揭 開 建 築 棚 架 背 後 的 黑幕，當中牽涉天價維修費、圍標合謀、利益輸送，以及工程質量等問題。

大公報記者
張真、李雅雯、陳玥、馮錫雄

競標公司遭「警告」被迫退出

有業界人士透露，由於圍標及種種原因，參與工程競標的建築公司越來越少。建築業界內的工程投標一直都欠缺透明度，有不願具名的工程業界代表接受《大公報》訪問時表示，十多年來，工程公司圍標的情況也非常嚴重，甚至有工程公司負責人參與競標後立即被人惡言警告，無奈退出競標， 「導致有水準的公司越來越少，沒有多少間公司投標，競標的結果自然就來來去去都是那幾間了。」 他形容，這種情況在業內已維持段長時間，導致行業生態非常不健康。他表示，今次負責人被捕的宏業建築工程，是業內有名的競標 「常勝將軍」， 「他們接了很多工程，但試問這麼多工程，哪有這麼多資源投入呢？」 業內常有偷工減料或用劣質的材料等事情；更甚的是投標價低者得，不少中標工公司往往會以拉長工程期的做法來繼續讓業主多些掏錢，以補回低價中標的利潤，「這些不時發生的事，在業內知情者看來是見怪不怪。」

阻燃網成本較普通網貴近倍

有建造業界人士透露，維修棚的阻燃網，每張約90元，沒有阻燃功能的普通網僅售50多元，而且阻燃網被太陽曬後會變脆，只用一次就要扔，普通防護網則可以不停重用。大埔宏福苑奪命火發生前，相關部門甚少巡查，不少行內人士抱着僥倖心態，鋌而走險。

這場火災的慘烈，背後是香港城市治理能力的考驗。該名建造業界人士透露，搭建金屬棚是合法輸入外勞的工種，加上金屬棚工人日薪低於竹棚工人，勢令本地工人收入受影響，金屬棚架的成本比竹棚昂貴約兩至三倍，因而增加施工成本，雖然有工人考獲搭金屬棚架資格，但由於市場需求不高及薪酬較低，從事相關工作的人員不多。

另外，大公報記者昨日在警方執法押解負責人何建業至元朗蝦尾新村進行搜證工作時，接觸到其鄰居吳先生。吳先生透露，自己從事小型工程起家，對行業有一定了解，談到宏福苑疑因維修工程物料不符合安全規格觸發五級大火，他坦言這是業界多年的潛規則： 「香港做工程，個個項目貪平，中標往往是價低者得，報價最低才有得做。低價中標的工程如何畀足料？」

業界 ： 地盤工違例吸煙難管

吳先生指出，雖然現時香港政府已有很多規例規管工程，然而執行上仍有很大優化空間。有宏福苑居民直指今次大火的起因與搭棚工人經常吸煙、遺下煙頭，疑燃點防護網觸發大火。吳先生坦言有關情況是常態，「無得管，很多（工人）教唔聽，工人很多讀書少，吸煙是幾十年的習慣。」 業界曾建議在工程地盤劃出安全吸煙區，卻難以實行， 「有些人不會遵從在指定地方吸煙，總之難管！」吳先生透露，低價中標的公司工程延期也是常事， 「發泡膠和竹棚都是易燃物，經過一年的日曬雨淋，竹棚變得更乾燥、腐化，一旦燃燒火勢就會特別快蔓延。加上近日天氣乾燥又大風，所以宏福苑的大火，才會在短時間內就從底層蔓延到頂部，還連累了相鄰的樓宇。」

「這麼多家庭妻離子散，實在讓人難過。」 他認為，此次慘劇令人痛心，希望這場悲劇能促使政府和業界反思，立例監管，加強工程質量監管與施工安全巡查，嚴查違規操作，避免類似的人間慘劇再次發生。 December 12, 2025

@esplaiku 乾杯の直後にある方が｢ヨーコさん！俺と歳一緒！｣と言ってヨーコさんと累珠ちゃんを一瞬フリーズさせたりと(笑)、この六本木も参加者皆さんと和気あいあいの楽しい時間でしたね✨ December 12, 2025

ちなこれが初のフタマタチャレンジでした

材産み種は苦手意識が強いのでボウズも覚悟してたけどなんとか累代に向けて第一歩

ついでにバクテリア材も初の自作だったのでビギナーズラックながら喜びと感動の経験を得ました https://t.co/SlbNAj6Mv0 December 12, 2025

《大濛》當聽音樂還是一場「體力活」：那些需要用力轉動發條，才不會消失的歷史

文 / 古殿樂藏 殿主

幾天前看完《大濛》，心裡堵得慌，但也暖暖的。我想跟你聊聊這部片，不講什麼大道理，就聊聊「聲音」和「時間」。

一、那些需要「用力」才聽得到的聲音

你看過那種老式的留聲機嗎？在我店裡，常常有客人第一次看到它運作時嚇一跳。

電影裡有一幕，留聲機播到內圈，「碰！」一聲自動煞車。這畫面，現在的小朋友大概很難想像吧？現在聽歌多簡單，手機一點就有。但在那個年代，聽音樂是個體力活。你需要用力轉動發條，發條鬆了，那個聲音就會像洩了氣的皮球，音調「嗚～」地垮下來，像警報解除一樣；你得趕快慌慌張張跑去轉發條，聲音才會重新活過來。

還有，聽到那「碰！」的一聲，就是要趕快跑去換面了！那時候的唱片（蟲膠曲盤）重得要死，一摔就碎，聽個音樂真的很不容易。

這讓我想起電影裡哥哥對阿雲說的那句話，關於手錶的。他說時間就像手錶快轉，轉個幾年，一切都會變的。這話聽起來好殘酷，但也充滿希望，對吧？痛苦會過去，但如果不小心，歷史也會像那張聽完的唱片一樣，被新的時代遺忘。

二、音樂，是當時唯一的救贖

在那個苦悶的年代，聽音樂真的是極致的奢侈。不只是錢的問題，是心靈的奢侈。

電影裡那個醫生家，用高級留聲機放著法國大提琴家的蟲膠唱片，優雅得像個夢；而從嘉義鄉下來的阿月，第一次聽到姐姐在歌舞團唱歌，眼淚直接掉下來。你知道嗎？這讓我最感動的是，不管是有錢人聽的古典樂，還是市井小民聽的流行歌，音樂的本質都是平等的。

它不只是娛樂，它是當時人們活下去的動力。就像我們下班累得半死，戴上耳機那一瞬間，世界終於安靜下來的感覺。那是為了找回自己活著的感覺。

其實很有趣喔，那個年代（50-60年代）的台灣流行歌，比我們想像的還時髦！有很多爵士、探戈的影子，跟世界是接軌的。反而是後來才變得比較封閉。這也印證了那句話：時間一直在轉，我們以為的「老土」，其實曾經非常「摩登」。

三、歷史不是課本，是活生生的人

這部電影最讓我佩服的，是它沒有把歷史當成冷冰冰的背景板。

我們常覺得歷史就是課本上那幾行字，或是考完試就忘記的東西。但對我這個整天跟老聲音打交道的人來說，歷史是活的。如果沒人去講、沒人去聽，那些故事就好像「不存在」一樣。

就像電影裡說的：「每個人都是別人的風景。」我們每天在捷運上擦肩而過的人，都有他波濤洶湧的一生，只是我們不知道。

四、好人？壞人？其實都是「人」

這部片最棒的地方，就是沒有把人簡單分成「好人」和「壞人」。

你看那個特務頭子范春，可怕吧？但他照顧醫生遺孀跟小孩的時候，那個溫柔的樣子，甚至能讓小孩在他身邊安心睡著，那也是真的。還有趙公道，每個人都有善有惡。這才真實啊！就像宮崎駿的動畫，沒有絕對的壞蛋，只有立場不同的人。

這讓我想到，現在 AI 這麼厲害，什麼資料都查得到。但有一件事 AI 做不到，就是這種「感同身受」的能力。

我們看電影、聽老歌，不是為了考據年份，而是為了練習去「感覺」。去感覺那個時代的無奈，去理解那些身為人的不得已。這種對生命的「共鳴」，才是我們身為人最珍貴的價值，也是誰都拿不走的寶藏。

正是因為這份共鳴，我們才有了勇敢面對一切的勇氣。 December 12, 2025

女女の累卵部屋を見てニチャ笑いしてるキショKPは俺 December 12, 2025

Zama @zama 代币销售来了
https://t.co/hYjlF76Erd

▪️销售模式为荷兰拍
▪️拍卖日期：1 月 12 日至 15 日
▪️拍卖数量： $ZAMA 总量的10%
▪️代币无锁仓期，月底主网上线

荷兰拍跟普通拍卖相反，价格是从高到低拍卖，起源于荷兰鲜花市场，鲜花容易枯萎，所以选择低价出售，没人要就继续降低价格，直到有人接受

这种模式也是先到先得、价高者得，这里的价高指能接受的价格，谁有钱谁沉不住气，谁第一个拍下就是当下成交的价格

这个模式没参与过，但是荷兰拍进入币圈拍卖代币跟传统的模式已经不一样了

zama本身是做隐私的，据说此次拍卖Zama用自家fhEVM技术给投标全程加密，整个拍卖期间，没人能看到任何人的出价，包括矿工、MEV机器人、甚至Zama官方都看不到，保证最公平、最抗MEV的token launch机制

🔹拍卖大致流程
▪️在拍卖期间提交你的出价（最高愿意支付的价格 + 数量）
▪️结束后系统一次性解密所有投标，按价格从高到低排序
▪️以边缘清算价（最后一个能完全成交的价格）作为统一成交价，所有出价≥清算价的人都以这个价格成交
▪️出价更高的人多付的部分自动退回

🔹模式好处
大家不用抢，普通用户跟科学家可以站在同一起起拍线共同竞争，不存在机器人抢跑，相对公平

🔹模式坏处
大家都怕出价太低被挤掉，所以都不敢出价太低，导致最后的最低价可能还是项目方设定的

🔹解释一下边缘清算价
是从大家出价的最高价开始累计需求，刚好能把代币全部卖完的那个最后价格称为边缘清算价

以上查询信息不一定100%准确，具体还需zama官方公布 December 12, 2025

@S_Kochirui きっと目指せます!！世界中に恐竜ファン、古知累ファン増えてほしい🦕💕 December 12, 2025

累さぁぁぁぁぁあん💛❤️💛❤️
投げキッス...いただけるなんて...幸せです
まさか最後にステキなご褒美🙏❤️

#東京ディバンカー
#冬ボイス
#最高です
#観月累 https://t.co/l6vLaiEawP December 12, 2025

Bitget于12月1日至7日推出MON链上理财与现货交易双重活动。用户申购活期MON可享最高20%年化收益率，累计买入超2000 USDT现货可共同解锁80万枚MON空投。该活动旨在激励用户参与MO

https://t.co/hFBer6wr0g https://t.co/ij2i45dhQB December 12, 2025